来源：中信证券 　　

　　北上资金当日的净买入/卖出行为对下一交易日的股票收益率具有显著的预测能力。我们还没有找到任何证据证明北向基金具有短期准确的择时和选股能力，其买入/卖出行为对短期股票收益的预测力来自于市场跟进交易。北上资金是市场的客观参与者，但其巨大的规模和详细的信息披露，诱使其他投资者跟风，成为市场短期波动的一部分原因。交易型外资在北资的买入/卖出行为的短期预测能力更强。2019年初至2020年6月，T日净买入金额占单只股票发行量0.04%以上时，该股在T 1的平均超额收益率相对于中证800为0.23%。该信号可用于构建投资者底部持仓的投资组合增强策略。 　　

　　2019年1月至2020年8月，T日北向资金净买入前50%的平均超额收益率为0.116%，其中，T日配置型外资净买入前50%的平均超额收益率为0.01%，交易型外资为0.12%。但两组股票的平均收益之差在T 2之后迅速下降。如果将两组股票分别组合，每日调整仓位，那么2017年至2020年8月北上资金买入的前50%股票相对于后50%的累计策略净值将达到1.56。 　　

　　北向资金买入占流通盘比例的大小对个股T+1日超额收益率有显著的预测力。 　　

　　我们发现T日北上资金买入比例与T日个股超额收益之间存在较强的单调正相关关系，T日买入卖出比例较大的股票在T日分别具有明显的正超额收益和负超额收益。在2019年至2020年6月期间，北上资金买入比例大于0.04%的股票，相对于行业指数在T 1的超额收益率为0.13%。当买入比例降至0.01% ~ 0.014%时，超额收益率降至0.08%，当卖出比例大于0.04%时，股票呈现-0.03%的超额收益率。其中，交易型外资的买入比例与超额收益率具有很强的单调正相关关系，而配置型外资的单调性并不明显。0.04%、0.01%~0.014%、在-0.04%，交易型外资超额收益率为0.19%/0.1%/-0.06%，配置型外资超额收益率为0.08%/0.06%/0.00%。 　　

　　北向资金买/卖行为对股票短期收益率的预测力源于市场跟风交易。 　　

　　我们发现北上资金买入/卖出行为产生的预测力只存在于T 1，之后迅速衰减。交易型外资买入/卖出信号产生的预测力衰减较快，配置型衰减较慢。由于交易型外资在短期内仍具有明显的反向交易特征，反向交易行为扰乱了T 1上的资本流动信号(与T 1上的信号冲突)，削弱了T 2交易行为的预测力。相反，对于具有惯性交易特征的配置资金，T 1时资金流信号的扰动程度相对有限，因此T 2时的交易信号在T 2后仍具有一定的预测力。我们认为是北向资金的交易信号诱导其他投资者跟风，具有预测未来短期股票收益率的能力。 　　

　　北向资金的巨大体量以及信息披露机制使其从市场的“果”变成了短期的“因”。 　　

　　北上资金是市场的客观参与者，但其庞大的持仓和交易规模，以及详细的信息披露，诱使其他投资者跟风，成为市场短期波动的一部分原因。这相当于一只单只规模超过1.8万亿元、历史业绩优异的“大基金”，每天向市场投资者披露自己的持仓和交易行为。资金北上的交易行为仅在2018年及以后表现出对个股短期收益率的预测作用，在2018年之前并不明显。正是因为指数的纳入和2017年优异的历史表现，才吸引了更多的市场关注，吸引了更多的后续交易，影响了短期股价。这种短期影响体现在当日和T 1交易日的分时，但随后影响迅速衰减。因此，不仅市场跟风，同时可能出现大量o 　　

　　交易性外资的流动行为包含了更强的短期预测信号。2019年至2020年6月的数据显示，当其T日净买入占一只股票发行量的0.04%以上时，该股在T日相对于中证800的平均超额收益率为0.23%。 　　

　　我们以前一交易日交易性外资净买入比例大于0.04%的股票构建指数。该指数从2019年1月1日至2020年9月11日上涨164%，其累计超额收益率相对于中证800为107%，相对于创业板为48%。 　　

　　如果以前一交易日配置外资净卖出比例大于0.04%的股票构建指数，同期指数累计收益率为44%，大幅跑输市场基准指数。中证800累计超额收益率为-12%，创业板为-71%。 　　

　　这种短期预测力可用于有底仓的投资者做组合增强策略的构建。北 　　

　　从2020年9月9日到2020年10月12日，通过比较沪股通和深股通的净流入与上证指数和深证指数每分钟的波动，发现北向资金净流入在剧烈波动区间的变化对股指的变化有很好的预测力。上述后续交易不仅可能对日间水平产生影响，也可能对日内市场产生影响。 　　

　　向资金日内分时资金流动与股指也具有一定相关性，基本同步于市场的大幅波动。 　　

　　北向资金拆分不能准确反映不同类型投资者的买卖行为；由于数据积累时间的限制，分析结果不能反映熊市环境的特征。