3. EV/EBITDA估值法 　　

　　

　　EV/EBITDA估值法(企业价值与利息、税项、折旧及摊销前利润的比率) 　　

　　

　　1)概念和公式：EV(企业价值/企业价值)=市场价值(总负债-总现金)=市场价值的净负债(即公司有息债务价值减去现金和短期投资的总和)； 　　

　　

　　ITDA(息税折旧摊销前利润/息税折旧摊销前利润)=营业利润折旧摊销，或=净利润所得税利息折旧摊销。 　　

　　

　　EBITDA的具体应用 　　

　　

　　20世纪80年代，随着杠杆收购的浪潮，EBITDA第一次被资本市场的投资者广泛使用。但当时投资者更多的是将其作为一个评价公司偿债能力的指标。随着时间的推移，EBITDA已经被业界广泛接受，因为它非常适合评估一些前期资本支出巨大且需要在较长时期内摊销前期投资的行业，如核电行业、酒店行业、物业租赁行业等。如今，越来越多的上市公司、分析师和市场评论家建议投资者使用EBITDA进行分析。 　　

　　

　　起初，私人资本公司在使用EBITDA时没有考虑利息、税收、折旧和摊销，因为他们希望用他们认为更准确的数字来取代它们。他们去掉了利息和税收，因为他们想在新的资本结构下使用自己的税率计算方法和财务成本算法。EBITDA不包括摊销和折旧，因为摊销包括上一会计期间取得无形资产时支付的成本，而不是投资者更关心的当期现金支出。折旧本身是对过去资本支出的间接衡量。在利润计算中去除折旧后，投资者可以更关注对未来资本支出的估计，而不是过去的沉没成本。 　　

　　

　　所以经常把EBITDA和现金流做比较，因为EBITDA和净收入(EBIT)的差距是对现金流没有影响的两个支出项目，即折旧和摊销。但不考虑补充营运资金和更换设备的现金需求，EBITDA中未调整的非现金项目包括坏账准备、存货跌价准备和股票期权成本。所以不能简单的把EBITDA等同于现金流，否则容易把企业引入歧途。 　　

　　

　　请注意EBIT和EBITDA的区别： 　　

　　

　　EBIT主要用来衡量企业主营业务的盈利能力，而EBITDA主要用来衡量企业主营业务产生现金流的能力。两者都反映了企业的现金流，是资本市场上投资者比较关注的两个指标。通过在计算利润时剔除一些因素，可以使利润的计算口径更方便投资者使用。 　　

　　

　　通过取消所得税和利息，EBIT使投资者能够在不考虑适用的所得税税率和融资成本的情况下评估项目，便于投资者将项目置于不同的资本结构中进行考察。EBIT和净利润的主要区别在于排除了资本结构和所得税政策的影响。这样，同一行业的不同企业，无论其所得税税率如何不同，资本结构如何不同，都可以拿出EBIT等指标来更准确地比较其盈利能力。同一企业在分析不同时期盈利能力的变化时，使用EBIT比净利润更具有可比性。 　　

　　

　　3)3)EV/EBITDA估值法的投资应用： 　　

　　

　　这一估值指数最早被用作并购的定价标准，现在已被广泛用于评估公司价值和股票定价。这里的公司价值不是资产价值，而是商业价值，也就是你想买一个持续经营的公司要付出多少。这个钱不仅包括公司利润的估值，还包括公司的负债。企业价值被认为是更市场化、更准确的公司价值标准，其衍生的估值指标如EV/sales、EV/EBITDA等被广泛应用于股票定价。 　　

　　

　　4)EV/EBITDA的优点和缺点： 　　

　　

　　EV/EBITDA的优势在于： 　　

　　

　　不仅是股票估值，还有“企业价值”估值，与资本结构无关。接近现实中民营企业的交易估值。而且EBITDA加入了摊销、折旧等现金项目。 　　

　　

　　EV/EBITDA的缺点是： 　　

　　

　　控股结构多的公司估值效果不好，因为EBITDA并不能反映小股东的现金流，反而过多的反映了控股公司的现金流。它没有反映资本支出需求，高估了现金。 　　

　　

　　5)5)EV/EBITDA方法的适用性： 　　

　　

　　EV/EBITDA方法适用于： 　　

　　

　　n行业内充分竞争的公司； 　　

　　

　　n没有巨额商誉的公司； 　　

　　

　　n净利润亏损，但毛利和营业权益没有亏损的公司。 　　

　　

　　EV/EBITDA方法不适用于： 　　

　　

　　n固定资产变动较快的公司； 　　

　　

　　n净利润、毛利、营业权益亏损的公司； 　　

　　

　　n资本密集型、准垄断或收购公司，商誉巨大(大量折旧摊销拉低账面利润)； 　　

　　

　　高负债或大量现金的公司。 　　

　　

　　 　　

　　

　　4.PEG估值法 　　

　　

　　1)公式：PEG(市盈率相对过剩 　　

利增长比率) = PE / 净利润增长率 * 100，其中，净利润增长率最好采用公司未来3或5年的每股收益复合增长率。

　　

PEG是在P/E估值法的基础上发展起来的，是将市盈率与企业成长率结合起来的一个指标，它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足。

　　

修正：鉴于很多公司的投资收益、营业外收益存在不稳定性，以及一些公司利用投资收益操纵净利润指标的现实情况，出于稳健性的考虑，净利润的增长率可以以税前利润的成长率/营业利润的成长率/营收的成长率/每股收益年增长率替代。

　　

2）PEG指标的内涵

　　

所谓PEG，是用公司的市盈率（PE）除以公司未来3或5年的每股收益复合增长率。比如一只股票当前的市盈率为20倍，其未来5年的预期每股收益复合增长率为20％，那么这只股票的PEG就是1。当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。

　　

PEG估值的重点在于计算股票现价的安全性和预测公司未来盈利的确定性。如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期；如果PEG小于1(越小越好)，说明此股票股价低估。

　　

< 为什么说PEG<1风险小？假设一企业未来几年每年有100%利润增长率，我们在1倍PEG买进，即100倍PE买进了，会发生什么事？假使第一年每股盈利0.1元，100倍PE买入价格就是10元,

　　

第二年PE变为10/(0.1x2) = 50倍, 第三年PE就变为10/(0.1x2x2) = 25倍 以此类推，第四年PE12.5倍，第五年PE6.25倍

　　

这样既使该公司在第五年以10倍的PE上市，我们也能赚钱。>

　　

通常，上市后的成长型股票的PEG都会高于1（即市盈率等于净利润增长率），甚至在2以上，投资者愿意给予其高估值，表明这家公司未来很有可能会保持业绩的快速增长，这样的股票就容易有超出想象的市盈率估值。

　　

关于市盈率与增长率之间的关系，彼得林奇有一个非常著名的论断，他认为，任何一家公司，如果它的股票定价合理，该公司的市盈率应该等于公司的增长率。举例来说，如果一家公司的年增长率大约是15%，15倍的市盈率是合理的，而当市盈率低于增长率时，你可能找到了一个购买该股的机会。一般来说，当市盈率只有增长率的一半时，买入这家公司就非常不错；而如果市盈率是增长率的两倍时就得谨慎了。

　　

在投资未上市企业时最好选那些市盈率较低，同时它们的未来收益增长速度又比较高的公司，这些公司有一个典型特点就是PEG会非常低(PEG越低越好)。假设我们想投资一家企业, PE只有10倍，而你确定在未来的几年里公司的净利润能以每年超过20%的速度增长，那么,PEG = 0.5，这个投资就有很大的安全边际。而如果企业的年利润增长速度只有20%, PE却在15倍以上, 安全边际就不高。要注意的是，像其他财务指标一样，PEG也不能单独使用，必须要和其他指标结合起来，这里最关键的还是对公司业绩的预期以及预期利润的实现。

　　

当然,需要避免的一个误区是，并非PEG值越小就越是好公司，因为计算PEG时所用的增长率，是过去三年平均指标这样相对静态的数据，实际上，决定上市公司潜力的并不是过去的增长率，而是其未来的增长率。从这个意义上说，一些目前小PEG的公司并不代表其今后这一数值也一定就小。在这些PEG数值很小的公司中，有一些是属于业绩并不稳定的周期性公司，但真正有潜力的公司其实并不在于一时业绩的暴增，而是每年一定比例的稳定增长。

　　

由于PEG需要对未来至少3年的业绩增长情况作出判断，而不能只用未来12个月的盈利预测，因此大大提高了准确判断的难度。事实上，只有当投资者有把握对未来3年以上的业绩表现作出比较准确的预测时，PEG的使用效果才会体现出来，否则反而会起误导作用。此外，投资者不能仅看公司自身的PEG来确认它是高估还是低估，如果某公司股票的PEG为12,而其他成长性类似的同行业公司股票的PEG都在15以上，则该公司的PEG虽然已经高于1，但价值仍可能被低估。当然，也不能够机械地单以PEG论估值，还必须结合国际市场、宏观经济、国家的产业政策、行业景气、资本市场阶段热点、股市的不同区域、上市公司盈利增长的持续性以及上市公司的其他内部情况等等多种因素来综合评价。

　　

3）PEG指标的用途

　　

用PEG指标选股的好处就是将市盈率和公司业绩成长性对比起来看，其中的关键是要对公司的业绩作出准确的预期。

　　

投资者普遍习惯于使用市盈率来评估股票的价值，但是，当遇到一些极端情况时，市盈率的可操作性就有局限，比如市场上有许多远高于股市平均市盈率水平，甚至高达上百倍市盈率的股票，此时就无法用市盈率来评估这类股票的价值。

　　

但如果将市盈率和公司业绩成长性相对比，那些超高市盈率的股票看上去就有合理性了，投资者就不会觉得风险太大了。PEG虽然不像市盈率和市净率使用得那样普及，但同样是非常重要的，在某些情况下，还是决定股价变动的决定性因素。

　　

由于大盘的涨跌变化无法掌握，对某一股票市盈率的认可也是变化的，加之预测1-2年后的每股收益也很困难，这样准确对某一股票估值就非常困难，因此估值的结果也只能是一个大概。

　　

4）PEG法的适用性

　　

PEG法的适用：相对更适用于IT等高成长性企业以及非周期性股票。PEG法的不适用：成熟行业，过度投机市场评价提供合理借口，亏损、或盈余正在衰退的行业。

　　

<巴菲特认为衡量企业价值增值能力的最佳指标是股东权益收益率，而不是每股收益的增加。由于每股盈利容易受很多因素影响，甚至管理层的操纵，因此每股盈利经常不能准确地反映出企业价值创造能力。而股东权益收益率体现了管理层利用股东投入资本的经营效率。高水平的权益投资收益率必然会导致公司股东权益的高速度增长，相应地企业内在价值及股价也将稳定增长。集中投资于具有高水平权益投资收益率的伟大企业，正是巴菲特获得巨大投资成功的重要秘诀之一。

　　

　　

5.P/S估值法

　　

1） P/S (Price-to-sales ratio或市销率)公式：市销率也称价格营收比或市值营收比，是以公司市值除以上一财年（或季度）的营业收入，或等价地，以公司股价除以每股营业收入。市销率 = 总市值 / 销售收入 = (股价 x 总股数)/ 销售收入。

　　

这一指标可以用于确定股票相对于过去业绩的价值。市销率也可用于确定一个市场板块或整个股票市场中的相对估值。市销率越小（比如小于1），通常被认为投资价值越高，这是因为投资者可以付出比单位营业收入更少的钱购买股票。

　　

不同的市场板块市销率的差别很大，所以市销率在比较同一市场板块或子板块的股票中最有用。同样，由于营业收入不像盈利那样容易操纵，因此市销率比市盈率更具业绩的指标性。但市销率并不能够揭示整个经营情况，因为公司可能是亏损的。市销率经常被用于来评估亏损公司的股票，因为没有市盈率可以参考。在几乎所有网络公司都亏损的时代，人们使用市销率来评价网络公司的价值。

　　

逻辑：“在判断企业估值方面，收入比利润更可靠”。

　　

2）P/S估值法的优缺点

　　

P/S估值法的优点是：

　　

销售收入最稳定，波动性小；并且营业收入不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不像利润那样易操控；收入不会出现负值，不会出现没有意义的情况，即使净利润为负也可使用。所以，市销率估值法可以和市盈率估值法形成良好的补充。

　　

P/S估值法的缺点是：

　　

它无法反映公司的成本控制能力，即使成本上升、利润下降，不影响销售收入，市销率依然不变；市销率会随着公司销售收入规模扩大而下降；营业收入规模较大的公司，市销率较低。

　　

　　

6.EV / Sales估值法

　　

1）EV/Sales（市售率）的公式：市售率是一种公司股票估值指标，计算方法为：企业价值（EV）/ 主营业务收入或股票价格与每股销售收入之比。

　　

市售率高的股票相对价值较高，以市售率为评分依据，给予0到100之间的一个评分，市售率评分越高，相应的股票价值也较高。

　　

2）EV / Sales估值法的优点

　　

用每股价格/每股销售额计算出来的市售率可以明显反映出创业板上市公司的潜在价值，因为在竞争日益激烈的环境中，公司的市场份额在决定公司生存能力和盈利水平方面的作用越来越大，市售率是评价上市公司股票价值的一个重要指标，其基本模型为：

　　

指标具有可比性：虽然公司赢利可能很低或尚未盈利，但任何公司的销售收入都是正值，市售率指标不可能为负值。因而具有可比性。

　　

指标具有真实性：销售收入不受折旧 = 存货和非经常性支出所采用的会计方法的影响，因而难以被人为扩大。

　　

指标具有持续性：一些上市公司面对季节性因素的不利影响，可以通过降价来保持一定数量的销售额，销售收入的波动幅度较小。

　　

3）EV / Sales估值法的投资应用

　　

市售率（EV/Sales）与市销率（P/S）的原理和用法相同，主要用作衡量一家利润率暂时低于行业平均水平甚至是处于亏损状态公司的价值，其前提条件是投资者预期这家公司的利润率未来会达到行业平均水平。使用销售收入的用意是销售收入代表市场份额和公司的规模，如果公司能够有效改善运营，将可实现行业平均或预期的盈利水平。该指标只能用于同行业内公司的比较，通过比较并结合业绩改善预期得出一个合理的倍数后，乘以每股销售收入，即可得出符合公司价值的目标价。

　　

　　

7.RNAV估值法

　　

RNAV是Revaluated Net Assets Value的简写，释义为重估净资产。计算公式：RNAV =（物业面积×市场均价－净负债）／总股本。物业面积，均价和净负债都是影响RNAV值的重要参数。RNAV估值法适用于房地产企业或有大量自有物业的公司。其意义为：公司现有物业按市场价出售应值多少钱，如果买下公司所花的钱少于公司按市场价出卖自有物业收到钱，那么表明该公司股票在二级市场被低估。

　　

对公司各块资产分别进行市场化的价值分析，从资产价值角度重新解读公司内在的长期投资价值。股价相对其RNAV，如存在较大幅度的折价现象，显示其股价相对公司真实价值有明显低估。较高的资产负债率（过多的长短期借款负债）和较大的股本都将降低RNAV值。

　　

RNAV法推算（以商业为例）

　　

（1）对商业地产对商业地产分类，确定其适用的估值方法：分类，确定其适用的估值方法：

　　

细分业态（便利店、标准店、大卖场等）被处置的可能性，细分业态与主营业务的相关度；

　　

（2）对商业地产的面积做出初步估算对商业地产的面积做出初步估算: 部分物业建筑面积的数据可能没有公开，需要调研后加入；

　　

（3）确定物业的均价：市场均价决定于稀缺程度