2022-04-16东吴证券股份有限公司曾多红、柴家辉、谢对金盘科技进行研究并发布研究报告《2021年年报点评：业绩符合预期，干变多点开花，新业务含苞待放》。本报告给予金盘科技买入评级，认为其目标价26.10元，当前股价17.27元，预期涨幅51.13%。 　　

　　金盘科技(688676) 　　

　　投资要点 　　

　　营收同比36%，净利润同比1%，业绩符合市场预期。2021年，公司实现营收33.03亿元，同比增长36.3%；归母净利润2.35亿元，同比1.3%，扣除股权激励费用归母净利润2.4亿元，同比3.5%。性能基本符合性能快车。该公司手头有大量订单。2022年1-2月新签订单金额8.51亿元，累计在手订单金额21.47亿元(2021年全年订单金额44.36亿元，含税)，同比58%。随着初期募资和生产的释放，在手订单将锁定2022年的高收入增长。受价格涨幅较大影响，毛利率承压，通过议价、对冲等措施对冲。出口原材料海运费大幅增加，挤压利润。2021年毛利率23.51%，同比-3.27 PCT；目前新兴业务处于战略投资期(储能、数字化等。)，且费用率同比基本持平。所以净利润率受毛利率影响是下降的。2021年归母净利率7.10%，同比-2.46厘。展望2022年，成本加成模式下，之前的订单重新谈判，利润率有望修复。 　　

　　风电渗透加速光存储和连接杆增加，新旧基础设施多点开花。1)新能源板块受益于高的行业，板块收入同比34%(占总收入45%，后续有望继续提升)。风电：营收10.96亿元，同比25%，其中海上风电受益于抢装，营收同比118%(低基数)。受益于大型风力发电机组的发展，干式变压器以系统综合成本更低、免维护的优势取代了油式变压器。公司绑定国内外主流厂商，有望享受行业高beta。我们预计2022-24年，CAGR在风电领域的收入约为40%。 　　

　　光伏：营收2.94亿元，同比60%。对于公司光伏上游制造工厂，干燥龙头(多晶硅到组件环节)，2021年树脂浇铸干燥订单金额4.6亿元；此外，公司从干式转型拓展到光伏EPC和升压站配套电气设备，享受光伏行业的高景气。我们预计CAGR的收入在2022-24年会达到40%。储能：2022年是量产元年。桂林数字工厂预计建成投产，收入有望突破1亿元。2)预计2022年基础设施将受益于“稳定增长”。2021年公司基建板块收入同比79%，其中IDC等新基建收入同比86%(低基数)，享受行业高景气。2022年基建有望受益于“稳增长”政策，我们预计收入增速将达到20%。 　　

　　数字化工厂对外赋能，业务连续性强。2021年与伊戈尔签订1.71亿元合同，预计2022年完成交付。我们对公司的流程诀窍有深刻的理解，并拥有强大的工业软件团队，数字业务收购的可持续性强。 　　

　　订单爆满，产能持续提升，交期有保障，数字质量提升，效率提升。2020年公司干式变压器/电抗器产能利用率将接近100%，可转债将继续加大武汉工厂产能建设。预计到2022年底，海口/桂林/武汉/上海四大生产基地的总产能将比2020年同期增长近一倍 　　

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