本期顶级投资人嘉宾是：富兰克林邓普顿全球首席市场策略师Stephen Dover。近期美国十年期国债利率快速上升，股市尤其是前期强势板块大幅调整。恐慌再次蔓延。如何理解最新的市场变化，通货膨胀是否真的会来？面对市场利率飙升，央行会收紧政策吗？斯蒂芬在采访中对所有这些问题都给出了自己的答案。 　　

　　

　　富兰克林邓普顿是一家来自美国的顶级全球投资机构，拥有70多年的历史，在165个国家和地区开展业务。截至去年年底，管理的资产约为1.5万亿美元。斯蒂芬在资产管理行业工作了30多年。在此之前，他负责富兰克林邓普顿的所有股票投资业务。 　　

　　

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　　第一财经：读了你的展望后说，2021年仍然是不确定的一年，但也是充满机遇的一年。告诉我们，你认为机会在哪里？ 　　

　　

　　斯蒂芬：总的来说，我们仍然认为2021年股市会有很多机会。我们也看到了医疗保健行业、周期性股票和红利股的机会。在固定收益方面，我们看到了公司债券和私人债券的机会。至于股市，考虑到经济基本面，受益于新冠肺炎疫情恢复的服务行业和领域应该表现良好。 　　

　　

　　至于第一财经：'s股市，许多投资者，包括一些高级经理，担心市场一再创新高。那么，你认为2021年美国股市还会有好的表现吗？ 　　

　　

　　史蒂文：我们需要从相对的角度来看待这个问题。从投资选择的角度，尤其是固定收益，我们认为股市会有不错的表现；主要是因为财政政策和货币政策的动态组合可能会支撑股市。当然，最大的未知数是新冠肺炎的疫苗接种和治愈将如何在西方世界进行。如果治愈率和疫苗接种延迟，这可能是美国股市面临的最大风险。 　　

　　

　　第一财经：,从1到100分，你对现在的美国股市有多谨慎？ 　　

　　

　　史蒂文：我会更加谨慎，可能在30岁或40岁的时候。市场处于历史高点，目前在股市上很难激进。你应该如何处理？你应该谨慎投资。我可能会对那些去年表现不错的股票特别谨慎，转向市场上可能被低估或者风险较小的股票。 　　

　　

　　第一财经：的另一个故事是，我们都知道货币环境非常有利。因此，基金经理感到了避免出局的压力。可能主要原因是害怕错过机会。你怎么看待这种情况？ 　　

　　

　　史蒂文：我认为这肯定是故事的一部分。我们用一个英文缩写，叫FOMO，怕漏掉。但是还有一个首字母缩略词叫TINA。我别无选择。看看我们目前的投资前景，尤其是在固定收益和股票之间。投资组合中的固定收益部分传统上占投资组合的40%左右，看起来并不太有吸引力。所以股票看起来比固定收益更有利。就目前的货币政策和财政政策而言，我认为这似乎是最好的机会。现在现金不是一个好的机会，因为如果考虑到通货膨胀，它实际上只有负收益。 　　

　　

　　你在第一财经：?的判断的主要信号点是什么？我的意思是，当你在路上看到这个信号时，你会看到某种调整，也许一个相当大的调整即将到来。 　　

　　

　　斯蒂芬：调整意味着市场下跌10%。因此，如果今年某个时候市场下跌10%，我不会感到惊讶。但我也预计市场将很快反弹。市场为什么会下跌？我认为市场可能下跌的最大原因是如果我们得到一些关于新冠肺炎疫情的坏消息。比如病毒变异了，比我们想象的严重多了。如果出现这种情况，市场可能会大幅下跌。目前，市场已经预期今年下半年会出现非常强劲的复苏。如果复苏没有像预期的那样发生，我们可能会看到市场的调整。 　　

　　

　　那么，第一财经：,你认为即使未来出现调整，市场也会很快反弹吗？ 　　

　　

　　斯蒂芬：我认为反弹可能会很快，因为有大量的现金。因为很多人，包括这个节目的一些观众，都在寻找机会进场，逢低买入。所以我觉得至少任何一次初期调整都会看到大量资金流入，人们可能会在这次下跌中买入。 　　

　　

　　第一财经：:如果我们可以回顾历史，下一次市场调整会不会无法与1929年或2000年的大跌相比？ 　　

　　

　　史蒂文：我们真的希望不会像1929年那样，因为80%都回调了。但这一下降主要是由全球央行的错误造成的。所以，我无论如何也不希望经济回到1929年。2000年有点不同。那就是科技股泡沫的破灭。众所周知，目前，一些科技股的股价相当高。我们可能会看到估值大幅上升的科技股出现回调。但我们认为更有可能的是，其他表现不佳的股票与市场其他股票之间的巨大价差可能会缩小。 　　

　　

　　所以第一财经：'s当前市场的真正风险可能是通货膨胀的风险。如何看待2021年的通胀前景？ 　　

　　

　　斯蒂芬：当然，那些货币主义者从大约2008年开始就一直预期会有很大的通货膨胀，但事实证明他们的观点并不正确。我预计通货膨胀将在今年下半年恢复或回归，因为随着足够多的人接种疫苗，经济将会复苏。当我们最终从疫情中恢复过来的时候，在需求的推动下，库存很低，服务业的通胀可能会大幅飙升。但这并不是一次糟糕的通货膨胀。这应该是企业暂时可以支出的通货膨胀，涨价部分由客户买单。一旦供给满足需求，这种通货膨胀就可以降低。但是 　　

系统性的通货膨胀是非常有害的，可能对市场非常不利。我认为在很长一段时间内，出现系统性的通货膨胀是不可能的。

　　

第一财经：你的意思是，系统性通货膨胀在很长一段时间内不会出现？

　　

史蒂芬：对。很长一段时间，比如说，在未来3年左右。

　　

第一财经：但你也说，今年下半年，可能价格方面会有一些压力。通胀会达到美联储此前的目标2%通胀率吗？

　　

史蒂芬：我认为，在任何一段短时间内，一个月左右，都有可能出现通货膨胀高峰。但美联储应该也知道，这只是暂时的，因为经济的开放和快速的需求，通货膨胀将迅速下降。所以我认为美联储对此做出反应的可能性很小。

　　

第一财经：你认为美联储什么时候会开始收紧货币政策？

　　

史蒂芬：很难说，我认为在未来3年左右不太可能。

　　

第一财经：这对市场来说真是个好消息。

　　

史蒂芬：是的，这对市场来说是个好消息。

　　

第一财经：你对特斯拉有什么看法？因为从各个方面来看，特斯拉的估值都可能是很极端的。

　　

史蒂芬：是的。这是一个非常有趣的问题，因为我们是非常大的资管机构。我们公司里有不同的管理风格，管理者们也都有不同的观点。所以我们有一些经理认为特斯拉被严重高估了。还有一些经理认为特斯拉应该是投资组合的重要组成部分。特斯拉现在的价值超过了所有其他汽车制造商。这到底有没有道理？因此，增长型和更激进的基金经理仍倾向于喜欢特斯拉，并认为它可以进一步升值，但更温和的，以及更重视估值的基金经理，会认为它被高估了。

　　

第一财经：John Templeton先生，你们Franklin Templeton公司的共同创始人之一，曾经警告过，当人们说这次的牛市不同于此前的时候，他说20%的时候他们是对的。你觉得现在是20%的时候了吗？

　　

史蒂芬：John Templeton先生是一位非常著名的投资者，他一生都在投资。他活到了90多岁。所以他至少有70年或80年的投资经验。在这段时间里，他当然看到了很多变化，从汽车的引进到互联网的引入。我认为，这是我们面临的一个重大问题，尤其是目前的一些成长股；在利率非常低的情况下，这使得未来的收益可能比其他情况下更值钱。这就是成长股表现如此出色的原因之一。而现在的问题是，当然这也是John Templeton先生会问的问题，这次有什么不同吗？这些公司值得吗？它们真的会有接下来的收益吗？

　　

第一财经：我们都看到，在过去的13年里，特别是2020年，成长股的表现优于价值股。你对此有何看法？

　　

史蒂芬：我们预计，未来几年，价值与增长之间的差距将缩小。现在，坦白地说，一年前我就大错特错了。许多人被预言价值股会回归，但这并没有发生。但我要再次说的是，我认为今年随着经济复苏，周期股和那些将从经济复苏中受益的股票可能会表现非常好。

　　

第一财经：让我们谈谈中国。你认为中国的投资机会在哪里？

　　

史蒂芬：一段时间以来，我一直看好中国股市，并继续认为中国经济有很多机会。从出口驱动型经济转变为消费驱动型经济。当然，中国的另一个重大变化是，它如此受技术的推动。因此，我们在中国和其他新兴市场看到了很多机会。但我认为，总的来说，如果你看一下美国市场不平衡的、全球范围内的估值，我们认为美国以外的市场在未来几年可能会表现得非常好。

　　

第一财经：就中国市场而言，你们看好哪些行业？

　　

史蒂芬：在中国，我们倾向于关注的两个行业，消费行业和科技行业。这些都是我们在中国倾向重仓的行业。

　　

第一财经：你在这里有合资公司，但现在中国已经告诉你，你可以做独资公司。你有这样的计划吗？

　　

史蒂芬：当然，当我们看到机会时，我们看到的是独资或合资的机会。到目前为止，这家合资企业运行得很好。但我们看到，中国正在开放，我们有各种各样的机会。这对我们来说是一个非常积极的机会。