众所周知，中国的市场周期是不断变化的。在不同的市场周期下，各类资产都有不同的表现。所以需要及时调整资产比例和基金风格。今天我们就来讨论一下，在不同的市场周期中，什么样的基金才是最佳选择。 　　

　　

　　（一）市场周期与大类资产――美林时钟 　　

　　

　　目前国际上公认的按经济周期进行资产配置的理论是美林时钟(Merrill Lynch Clock)，由美林证券于2004年提出。是将资产轮动和行业轮动与宏观经济周期紧密联系在一起的直观模型。美林根据产出和通胀数据将经济分为四个周期：衰退、复苏、过热和滞胀和大类资产的种类分为股票、债券、大宗商品和现金。。 　　

　　

　　具体轮动规则是：衰退阶段，'s“经济下降，通胀下降”，宽松的货币政策和强势的债券;复苏阶段，“经济上升，通胀下降”，股票权益类投资为王；过热阶段，'s“经济上升，通胀上升”，商品跑赢市场平均水平；滞胀阶段，'s实际产出低于其潜在产出，“经济下滑，通胀上升”，现金是最优配置目标。 　　

　　

　　 　　

　　

　　我们来看看美国美林时钟的实证表现： 　　

　　

　　衰退阶段：债券是衰退时期的最佳选择。债券收益率达到10.57%。与投资时钟位置相反的商品表现不佳。 　　

　　

　　复苏阶段：股票是复苏阶段的最佳选择，年收益率为19.43%。大宗商品投资回报率为负，但这主要是因为油价下跌。 　　

　　

　　过热阶段：商品是过热阶段的最佳选择，年收益率16.8%。债券表现很差，年收益率只有5.83%。 　　

　　

　　现阶段滞胀阶段：现金年平均收益率为6.42%。投资时钟相反位置的股票表现最差，年收益率为-3.92%。大宗商品年均收益率高达23.02%，但受70年代两次石油危机的冲击影响较大，掩盖了同期非石油大宗商品价格的下跌。 　　

　　

　　1971-2016年美林投资时钟下美国大类资产表现： 　　

　　

　　 　　

　　

　　因此，我们可以说市场的真实表现是符合经典理论的。但需要注意的是，近年来，由于中国是一个新兴市场，波动性很大，市场风格变化频繁，不能仅仅依靠美林时钟来做出判断。这个模型更多的是作为资产配置的参考工具，需要结合宏观指标具体分析。 　　

　　

　　一般来说，在在我国一个完整的周期在3-4年,我们建议每年定期调整主要资产的配置，主要是检查资产的配置是否符合当前的市场周期以及目标收益率的实现情况。 　　

　　

　　（二）权益市场风格周期――大公司 or 小公司 　　

　　

　　大公司还是小公司，也就是说重量市场还是中小市场。在什么样的市场环境和投资策略下，基金业绩受到很大影响。 　　

　　

　　1）市场周期的判断方法 　　

　　

　　我们用上证50指数(包括上证最具代表性的50只市值大、流动性好的股票)代表大盘蓝筹股，中证500指数(综合反映中国a股市场多家中小公司的指数)代表中小板。然后用上证50指数季度涨幅-中证500季度涨幅。当差值大于0时，视为大公司的周期，反之亦然。 　　

　　

　　从过去五年的数据来看： 　　

　　

　　2014-2015年多处于小公司周期，小盘股业绩超越大盘股(除了2014年下半年牛市，以年底降息为标志，以金融股为代表的大盘股发力，大盘股奋起反击，市场转入明显的大公司周期)。 　　

　　

　　2016年熔断事件后，经济全面复苏，周期和消费相继发力，大盘股逐渐翻身。直到现在，市场基本处于大公司的周期中。 　　

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数据来源：Wind；数据区间：2014.01.01~2019.06.26

　　

注：数值偏离0轴越大，两极分化越严重。

　　

　　

2）不同市场周期下的标的选取

　　

　　

从近5年的风格表现可以看出，市场的风格周期具有一定规律可言，并且具有延续性，一般一个趋势会持续2-4个季度，甚至更长，这给我们留下了充足的操作时间。因此，我们可以通过历史行情表现，来布局每个阶段契合当前市场风格的权益类基金。

　　

　　

一般来讲，处于大公司周期的时候，应该选择规模较大的价值型基金，处于小公司周期的时候，应该选择选择夏普比率较高、标准差较小的成长型基金，基金规模建议选择中小盘基金。

　　

　　

需要注意的是，大多时候风格周期已经过了一段时间了，普通投资者才意识到，不过市场风格一般会延续，所以及时上车也是来得及的。但是，如果这个板块的点位和估值已经很高时，就需要提高警惕了。