今年以来，军工板块(399967)呈现先抑后扬的走势。年初，军工板块因涨幅较大、估值过高等问题，经历了持续4个多月的回调，最大跌幅超过30%，跌幅颇深。然后从5月中旬开始，逐渐企稳回升。两个月后，该板块反弹超过20%。从去年年底开始，笔者就一直在密切关注军工板块的走势。今年6月下旬，我也写过一篇文章《百年奋斗目标，布局正当时！》，建议关注军工板块的上行机会。如今一个月过去了，随着中报业绩的不断披露，军工行业景气的逻辑继续得到验证，军工板块逐渐走强，上周五创出近期新高。 　　

　　图1中证军工指数(399967)走势 　　

　　来源：通达信软件 　　

　　军工板块是一个弹性很大的板块，其涨跌其实受流动性、基本面等多种因素影响。面对即将到来的建军节和不断披露的中报业绩数据，笔者依然看好该板块的投资机会，继续关注军工板块的反弹。主要逻辑如下： 　　

　　一、基本面：巨额预付款到账、中报业绩预告持续反映行业高景气 　　

　　6月9日，中国航电宣布进行现金管理117亿元，而一季报显示货币资金只有44.38亿元。此外，今年各大航空主机厂均提高了与各自集团财务公司的保证金限额，其中航空动力将保证金限额从40亿调整为100亿；AVIC沈飞预计2021年存款额将达到500亿元，约为2020年的5倍；CAXA将存款限额从80亿调整为140亿。这说明航空产业链下游企业的订单得到了很大的释放，资金得到了很大的改善。过去被产业链诟病的现金流、发货确认等问题也有望得到大幅改善，生产调度和产能利用效率也将大幅提升。工厂存款规模的大幅增长和产业链各环节产能的不断扩大，充分证明了行业的高度景气。 　　

　　截至7月16日，行业内已公布业绩预增的37家上市公司净利润同比平均增长163%，充分体现了前期扩产增效带来的效益已经落地，行业下游订单驱动因素明显。国防军工正式拉开高景气周期序幕。行业需求充足，企业去产能加快。上下游企业正享受着“十四五”开局高增长的订单和需求。 　　

　　二、估值面：军工板块仍具较高配置价值 　　

　　从军工板块(剔除船舶总装上市公司)估值水平的历史走势来看，我们将2008年1月至2015年6月视为典型的牛熊周期，时间跨度较长，包含两个子周期。根据测算，大周期的估值中枢(取中值)约为57倍，两个子周期分别为53倍和59倍。截至2021年7月23日，军工板块整体估值(TTM)约为71倍，处于历史63%百分位，属于中小上水平。随着未来板块景气度改善，EPS和估值的双重扩张可期，中长期来看板块仍具有较高的配置价值。 　　

　　图2军工板块估值趋势 　　

　　数据来源：wind，中国银河证券研究所。 　　

　　三、技术面：放量新高，上行趋势逐步显现 　　

　　上周五，中证军工指数(399967)呈现放量上涨态势，指数上涨2%，并创近期新高。从日k线来看，指数走出了震荡上行的走势。同样，从周k线来看，军工指数也走出了上升趋势。此外，月k线也完成了筑底回升的动作，重新开启上升趋势。 　　

　　图3军工指数(399967)周、月k线图 　　

　　来源：通达信软件 　　

　　总的来说，目前军工板块走出了震荡上行的走势。其次，八一建军节将至，行业催化剂越来越多，市场风险偏好将得到提振，叠加中报业绩披露期，行业投资窗口有望再次打开。中期来看，下游军品需求旺盛，行业景气度持续高企，订单产能扩张带动行业快速增长。从长远来看，2027年建军百年目标近在咫尺，百年风云变幻必将加速我军现代化进程，行业发展有望迎来黄金时代。建议优化轨道，自下而上精选个股，筛选估值和成长性兼备的标的。当然，由于军工板块涉及股票较多，个股筛选难度较大，投资者也可以选择相关军工行业的ETF投资，相对简单方便。 　　

　　风险：十四五和军改不达预期，武器装备采购进度不达预期，军品价格因大量采购大幅降低。 　　

以上部分资料来源：wind、东方财富网、国信证券经济研究所、国盛证券研究所、首创证券研究所、银河证券研究院、中信建投通达信软件、蜻蜓点金APP等。

重要声明：

本文内容仅为投资顾问个人观点，不代表公司立场，仅供参考。文中个股均基于公开资料梳理，不作为推荐，不构成具体投资建议。股票历史走势也不能代表未来趋势。投资者据此操作，风险自担。股市有风险，投资需谨慎。

文： 陈重庆

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