我应该买高市盈率还是低市盈率的股票？这是我的老师在研究生阶段投资课程开始的时候问我们的问题。当时我对市场和股票都是一种懵懂的状态。自然，我毫不犹豫地回答了投资低市盈率的股票。但随后老师又祭出了另一个灵魂拷问：高市盈率代表市场更加看好这家公司，你为什么不投好公司呢？我立刻就意识到这是个非常有深度的问题，并不是简单的市盈率高低可以回答的.遗憾的是，当时我并没有理解这个问题背后的含义，导致我无言以对。很多年后，我终于想通了，我会经常问一些刚开始投资股票的朋友：你会选择高市盈率的股票还是低市盈率的股票进行投资？(问题1)
对于这个问题，我得到了几乎相同的答案：低市盈率.最典型的就是银行股。无数朋友告诉我这样一个经典理论：毕竟我不专业，我也不懂股票，买一点银行股力求不亏损，每年拿5%分红即可.然后我会开始问一系列常规问题。近两年来，银行股的表现明显逊于高ROE板块。从历史回测来看，银行股并不能跑赢白酒、医药、家电等传统高ROE板块，更不用说成长股了。那么实际投资银行股是不是意味着没有赚到应该赚的钱呢？(问题2)
一般这是一天的结束。因为对于刚进入股市的小白来说，这个问题的难度明显高于第一个问题。接下来，我们要探讨的是市盈率高低的原因。比如也是银行股。为什么四大行跑不过四小龙？四小龙中的招商银行明显好于民生银行。近年来，兴业银行也落后于招商银行。相反，宁波银行这个鲜为人知的城市，却有赶超四小龙的趋势。如果非要选银行股，大锤只会选招商银行和宁波银行。这些都和行业的战略走向有很大关系。银行的利润构成是来自同业、零售还是渠道贷款，决定了每家银行的基因差异。受经济增速下滑影响，以零售为主的银行受到的冲击较小，而与众多房地产商绑定的银行面临的风险较大。
我有点跑题了。让我们回到最初的问题：
应该买高市盈率的股票还是低市盈率的股票？
如果你需要一个完美的答案，大锤认为应该是买预期市盈率存在低估的股票，无论这个股票的市盈率是高还是低.
但在实际操作过程中，购买股票的市盈率并不低。最低的大概只有当时格力电器的10倍，最高的是科技股的100多倍。当然，这些都是静态市盈率。但从以往的经验来看，大锤买的股票市盈率从10倍到上百倍不等，市盈率相对较高的股票占大多数。
预期市盈率被低估了多少？
这是在观察了明星基金经理冯柳的投资特点是两高，即仓位高，换手高.这么做的特点是能在平淡无奇的熊市行情中通过高换手获得更高的波段收益，但也可能因为功力不到家做成亏损连连柳峰的大规模投资回溯后总结出的规律。高换手率的锚是预期市盈率。比如市场给出的合理预期是30PE，而行业涨价带来的是利润上升的预期。当实际预期PE降低到25倍左右的时候，就会有大量的资金参与填补这个25到30倍的坑，也就是我们常说的预期差管理。对于利润的增加，只是预期差的初级管理，部分高级的还有行业联动。A股和B股的PE差常年不变，突然开始放大的时候就有卖出A补B的机会，这里最常见的就是这两年大家都热衷于美的和格力.之间的轮动，但是这种轮动必须是在两个基本面都相对不变的情况下，比如寒锐钴业和华友钴业.当一些朋友把这种轮动放大到天齐锂业和赣锋锂业,他们可能会遭受一定的损失。
此外，现金流的充裕也会引起市盈率的变化。比如鹏辉能源和亿纬锂能,两人都是动力电池赛道的优秀选手，尤其是去年TWS耳机电池和ETC电池的炒作阶段。很多朋友对比了这两只股票。但两者的市盈率差并没有得到修复。大锤一直推荐的亿纬锂能创新高，彭辉能源逊色。为什么？大锤认为原因很多，但一个不可回避的原因是彭辉应收账款占比很高。
估值的变化仍然存在上下游联动、境内外联动的现象。比如美国苹果公司(AAPL)的暴涨，往往会导致国内供应链的苹果股票上涨，但有时也会失败。为什么？原来有时候苹果大涨是因为新机销量超预期，国内股票上涨也是顺理成章的。有时候是因为苹果APP STORE的销售业绩超出预期。这个时候，似乎就和国内的硬件厂商无关了。最近中国造车新势力蔚来、李在美股狂舞，带动国内供应商不断上涨，也是典型的上下游、国内国际联动。在汽车行业强劲复苏的背景下，比亚迪终于结束了常年横盘的状态，福耀玻璃半年翻了一番。
这样，小小的市盈率就变得非常复杂，从市盈率到产业走势、上下游关系、财务报表表现都联系在一起。如果我没有多年的股市经验，又听说这些新手大多很迷茫，我应该选择高市盈率的股票还是低市盈率的股票？如何估算预期市盈率？
当年回答完老师的问题，我也有同样的困惑。是我过去的想法完全错了吗？原因是什么？
错误的原因就在于任何市盈率指标反映的都是
过去，市盈率不同于市净率指标的一点在于：净资产这个指标通常比较恒定，即便这家公司很会赚钱也不会在相邻的两年出现除重组以外的净资产的重大变化。市盈率则完全不同，猪肉价格涨价就能让养猪企业的利润发生翻天覆地的变化，这个变化是迅猛且可以预见的。猪肉最近的跌价几乎就是2019年K线的映射，上升K线行云流水，下跌K线同样一泻千里。所以，静态市盈率的高低只对盈利稳定的行业或企业有一定参考意义，但这种参考意义是极其小的。冯柳热衷的投资方式总在寻找企业的盈利拐点，一旦行业景气度出现变化他就会选择重仓介入，而这需要抛开企业过去的市盈率表现。因为你越关注企业的过往市盈率表现，则越容易陷入锚定陷阱，出现较大偏离后就迅速卖出，眼看着股票在随后的过程当中连创新高。最后，基金经理还要回头教育你：要提高对市场估值的容忍度！其实提高的不是估值的容忍度，而是对企业盈利出现重大拐点的过程当中，对市场资金的疯狂程度的容忍度。谈到这里，要说的重点呼之欲出：
不论是市盈率、市净率或K线图。集中精力研究技术指标或用通达信筛选财务指标的方法难以获得的成功的原因就在于股票是面向未来的。面向未来意味着过去的表现并不是特别重要，未来的盈利能力才是这家公司应该关注的重点。而股票的困难之处就在于世界是变化的，科技进步日新月异，我们很难找到一以贯之的投资标的。即使是茅台、五粮液等牛股也曾在2012年前后遭遇了塑化剂危机而暴跌。当下看到的产业趋势未必代表着未来，技术路线踏空是高成长股或科技股投资的最大风险。即便是上市公司的董事长也存在看错产业趋势的情况，典型案例就是TCL的李东生当年押注背投电视，结果刚回国发现一夜之间液晶电视成为了当下的主流。
所以，对于基本面的研究是复杂且的多变的，投资不存在一劳永逸的方法。我们对于许多股票的长期持有关键在于长期跟踪和确认，当行业逻辑没有发生重大变化的时候，我们仍然会继续持有这些公司，而一旦产业趋势发生了变化则会迅速抽离。这也是冯柳投资的精髓所在，现在被市场总结为价值投机。即以价值为锚，寻找上涨过程当中的客观择时逻辑，并将逻辑细化或推广到其他股票上。而这种方法最主要的难点就是对市场动态的把握，既需要统领全市场的大局观，又需要对个股精准的把握，动的多错的也多，最后追求一个概率上的成功，这对于投资人的能力要求颇高。
