现在每一个加密货币投资者口中冒出来的词汇无疑是“加密货币寒冬”。加密货币今年遭遇了残酷的下跌，自2021年大规模反弹的峰值以来，其价值已经损失了2万亿美元。世界上最大的数字货币比特币已经从11月份近69000美元的历史高点下跌了70%。 　　

　　

　　这导致许多专家警告说，将会有一个长期的熊市，称为“加密货币冬天”。上一次此类事件发生在2017年至2018年。 　　

　　

　　然而，最近的暴跌不同于加密货币的前几次衰退——最近的周期以一系列事件为标志，这些事件因其相互关联的性质和商业策略而在整个行业中引起了传染。 　　

　　

　　从2018年到2022年 　　

　　

　　早在2018年，比特币和其他代币在2017年大幅上涨后大幅下跌。 　　

　　

　　当时市场上充斥着所谓的初始代币发行，人们把钱投入不断冒出来的加密货币企业——但这些项目最终大多以失败告终。 　　

　　

　　加密货币数据公司Kaiko的研究总监Clara Medalie告诉美国消费者新闻与商业频道，“2017年的崩溃主要是由于炒作泡沫的破裂。” 　　

　　

　　但当前的崩盘始于今年早些时候，原因是宏观经济因素，包括导致美联储委员会和其他央行提高利率的猖獗通胀。这些因素在上一个周期并不存在。 　　

　　

　　比特币与更广泛的加密货币市场的交易一直与其他风险资产密切相关，尤其是股票。今年第二季度，比特币宣布了十多年来最糟糕的一个季度。同期，纳斯达克科技股指数下跌超过22%。 　　

　　

　　市场的这种急剧逆转让从对冲基金到贷款机构的许多业内人士措手不及。 　　

　　

　　苏塞克斯大学金融学教授卡罗尔亚历山大(Carol Alexander)表示，另一个不同之处是，在2017年和2018年，华尔街没有大玩家使用高杠杆头寸。 　　

　　

　　可以肯定的是，今天的崩盘与过去的崩盘相似——最重要的是，被高回报承诺引诱进入加密货币的新手交易员遭受了巨大损失。 　　

　　

　　但自上次大熊市以来，已经发生了许多变化。 　　

　　

　　那么人们是怎么走到这一步的呢？ 　　

　　

　　稳定币的不稳定 　　

　　

　　TerraUSD(UST)是一种算法稳定的货币，一种应该与美元一对一挂钩的加密货币。它通过由算法控制的复杂机制运行。但UST失去了与美元的挂钩，这导致了其姊妹货币卢纳的崩溃。 　　

　　

　　这给加密货币行业带来了冲击波，但也对接触UST的公司产生了连锁反应，特别是对冲基金三箭资本(Three Arrows Capital)或3AC。 　　

　　

　　梅达利说：“在经历了巨大的增长期后，区块链和UST稳定货币的崩溃通常是出乎意料的。” 　　

　　

　　杠杆的性质 　　

　　

　　由于集中借贷计划和所谓的“分散金融”或DeFi的出现，加密货币投资者建立了许多杠杆。DeFi是在区块链开发的金融产品的总称。 　　

　　

　　但在这个周期中，杠杆的性质与上一个周期不同。量化交易公司寒武纪资产管理公司首席执行官马丁格林表示，2017年，杠杆主要通过加密货币交易所的衍生品提供给散户投资者。 　　

　　

　　当2018年加密货币市场下跌时，散户开立的那些头寸因无法达到保证金要求而在交易所自动清算，加剧了抛售。 　　

　　

　　“相比之下，导致2022年第二季度被迫抛售的杠杆是由加密货币零售储户以投资收益率提供给加密货币基金和贷款机构的。2020年后，基于收益率的DeFi和加密货币‘影子银行’大幅增加，”格林说。“由于信用风险和交易对手风险，许多无担保或担保不足的贷款没有得到审慎评估。当今年第二季度市场价格下跌时，由于保证金要求，基金、贷款机构和其他机构成为了被迫卖家。” 　　

　　

　　补保证金是指投资者不得不投入更多的资金，以避免用借入的现金进行交易的损失。 　　

　　

　　达不到追加保证金的要求，导致进一步蔓延。 　　

　　

　　高收益，高风险 　　

　　

　　苏塞克斯大学(University of Sussex)的亚历山大(Alexander)表示，最近加密资产动荡的核心是，许多加密公司都暴露在容易受到“攻击”的高风险押注之下——包括terra。 　　

　　

　　值得通过一些高调的例子来看看这种传染病的一些案例是如何发生的。 　　

　　

　　为用户提供超过18%的加密货币存款收益率的公司Celsius上个月暂停了客户的取款。摄氏温度有点像银行。它会接受存放的加密货币，以高收益借给其他玩家。其他玩家会用它来交易。而Celsius从收益中获得的利润将用于偿还存放加密货币的投资者。 　　

　　

　　但当经济下行时，这种商业模式受到了考验。Celsius继续面临流动性问题，它不得不暂停提现，以有效防止加密货币版本的银行挤兑。 　　

　　

　　“寻求高回报的玩家用法币换取加密货币，以借贷平台作为托管人，然后这些平台用筹集的资金进行高风险投资——否则，他们怎么支付这么高的利息？”亚历山大说。 　　

　　

　　通过3AC的传染 　　

　　

最近变得明显的一个问题是，加密货币公司在多大程度上依赖彼此的贷款。

　　

Three Arrows Capital(3AC)是新加坡一家专注于加密货币的对冲基金，是市场低迷的最大受害者之一。3AC对luna有风险并在UST崩溃后遭受损失。据报道，3AC因未能满足加密货币贷款机构BlockFi的保证金要求而导致其头寸被清算。

　　

然后，该对冲基金拖欠了Voyager Digital提供的超过6.6亿美元的贷款。结果，3AC陷入清算，并根据《美国破产法》第15章申请了破产。

　　

3AC资本因其对加密货币的高度杠杆化和看涨的押注而闻名，在市场崩溃期间，这些押注被破坏了，这突出了这种商业模式是如何被抽中的。

　　

当Voyager Digital申请破产时，该公司披露，它不仅欠加密货币亿万富翁Sam Bankman-Fried的Alameda Research 7500万美元，Alameda还欠Voyager 3.77亿美元。并且让事情更加复杂的是，Alameda拥有Voyager 9%的股份。

　　

“总的来说，6月和整个第二季度对加密货币市场来说是非常困难的，我们看到一些最大的公司在很大程度上是由于极差的风险管理和最大的加密货币对冲基金3AC的崩溃所造成的传染，”Kaiko的Medalie说道，“现在很明显，几乎所有的大型集中式贷款机构都未能妥善管理风险，这使他们受到了一个单一实体崩溃的传染式事件的影响。3AC从几乎所有贷款人那里获得了贷款，而在更广泛的市场崩溃后，他们无法偿还这些贷款，并在客户的高额赎回中造成了流动性危机。”

　　

震荡结束了吗？

　　

目前还不清楚市场动荡何时能最终平息。然而分析家们预计，随着加密货币公司努力偿还债务和处理客户提款未来还会有一些痛苦。

　　

CoinShares的研究主管James Butterfill表示，下一个倒下的多米诺骨牌可能是加密货币交易所和矿商。

　　

“我们觉得这种痛苦会蔓延到拥挤的交易所行业，”Butterfill说道，“鉴于它是一个如此拥挤的市场，而且交易所在某种程度上依赖于规模经济，目前的环境可能会凸显出更多的伤亡。”

　　

甚至像Coinbase这样的老牌企业也受到了市场下滑的影响。上个月，Coinbase裁减了18%的员工以削减成本。这家美国加密货币交易所最近看到交易量随着数字货币价格的下跌而崩溃。

　　

与此同时，Butterfill指出，依靠专业计算设备在区块链上结算交易的加密货币矿工也可能陷入困境。“我们也看到了潜在压力的例子，据称矿工没有支付电费，可能暗指现金流问题，”他在上周的研究报告中指出，“这可能是我们看到一些矿工抛售其持有的股票的原因。”

　　

矿工所扮演的角色需要付出沉重的代价--不仅仅是装备本身，还有保持机器昼夜运转所需的持续电力流。