作为第一家在第一个加密货币交易所Coinbase（股票代码“COIN”）预计2021年4月14日登陆美股市场。,上市的加密货币交易所，该公司也备受关注。 　　

　　

　　该公司没有像传统券商IPO那样寻找承销商，也没有拟定正式的发行价。这种上市方式就是最近大火的特殊目的收购公司直接上市。如果比特币基地成功上市，将成为交易所的一个里程碑。 　　

　　

　　在过去的一年里，比特币取得了长足的进步，最高市值一度超过63000美元。财富自由的故事经常被改写。接近上市的比特币基地的估值也在上升。 　　

　　

　　风一吹，什么都能涨。比特币基地是一家美国公司，总部设在特拉华州。成立仅9年，该公司已经成长为美国最大的比特币和其他数字货币交易平台。主营业务是提供加密资产交易与托管服务，也就是数字货币的交易所。早期通过交易盈利，但在2013年底，投资和订阅服务紧随其后。随后，比特币基地有了新的业务，它包括交易服务产品、订阅服务产品。 　　

　　

　　但如果想获得等额收益，就要大胆尝试新业务，比如实现盈利的重复收益，包括存取款借贷业务。随着支付服务的建立和新的盈利模式，公司在收入得到保障后，实力雄厚，竞争力强。那么以上这些业务都是如何创造利润的呢？ 　　

　　

　　核心业务是交易服务产品，即提供加密资产的在线交易，包括交易收入、订阅和服务收入以及其他业务收入。 　　

　　

　　在交易收入方面，,比特币基地提供超过45种加密资产与法定货币或加密资产之间的匹配交易。法定货币交易为40多个国家的用户提供美元、欧元、英镑、加拿大元、新加坡元与加密资产之间的交易，货币交易为100多个国家的用户提供加密资产之间的交易。 　　

　　

　　此外，比特币基地对加密货币交易收取约0.5%的费用。2019年年中至2020年末，交易服务费收入从2.35亿美元增长至10.96亿美元，增幅达366%。交易收入是比特币基地最重要的收入，占收入的86%。 　　

　　

　　交易费用的费率可能因交易类型和交易金额而异。比特币基地是买卖双方的代理人，费用是按撮合买卖交易的净额，而不是总金额。 　　

　　

　　 　　

　　

　　在订阅和服务产品方面，包括支付(pay)、托管(Store)、质押(Stake)、分销(Distribute)、借贷(Borrow Lend)和建筑(build)。这些收益是使用利息法计算的，利息收益取决于托管的合法资金余额和当前的利率环境。认购事项及服务收入约占总营业收入的4%。从2019年到2020年，该项收入涨幅约355%。 　　

　　

　　值得注意的是，其他业务收入，如出售加密资产的收入，也包括完全通过现金和现金等价物赚取的利息收入。这类收入占总收入的11%左右，过去一年增长了329%。 　　

　　

　　2突出表现：从公司最核心的交易业务来看，成立至今，Coinbase累计交易规模为4560亿美元。.累计交易额4560亿美元，其中比特币基地加密资产2020年交易额1930亿美元，同比增长142%。其中，BTC和ETH基本集中，合计达到85%。 　　

　　

　　比特币基地的营业收入结构相对稳定。2019Q1-2020Q4，81-92%的收入来自交易业务，2-7%来自订阅和服务费，4-15%来自其他业务。其中，交易业务收入规模与比特币和加密资产正相关。 　　

　　

　　 　　

　　

　　交易费用占净收入96%以上的从成立到2020年12月31日，公司总收入超过34亿美元,从2020年第三季度开始，由于加密资产的加速上涨，比特币基地的营业收入和净利润也开始大幅上升。其中，2019年至2020年，公司总营收分别为5.3亿美元和13亿美元，净利润分别为-3.04亿美元和3.2万美元，调整后EBITDA分别为2430万美元和5.3亿美元。 　　

　　

　　 　　

　　

　　再看2021年一季度的预期业绩，涨幅更为强劲。比特币基地预计2021年第一季度平台上的资产为2230亿美元，占加密资产市场份额的11.3%；包括原子能机构提供的1220亿美元。交易额达到3350亿美元。 　　

　　

　　Q1的总收入约为18亿美元，净收入约为7.3亿至8亿美元，调整后的EBITDA约为11亿美元，接近2020年全年的净收入和调整后的EBITDA。20Q1表现异常强劲。随着加密资产价格持续上涨，交易业务毛利率稳步提升，2020年将在85%以上。 　　

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从另一个角度――平台上的资产来看，可以看出平台的可信赖性质和获利机会。平台上的资产受市场因素影响，如在2017年至2018年期间，比特币和以太坊价格分别下跌了约74％和82％，加密资产总市值下降了80％。在同一时期，平台上的资产减少了73％。2019年和2020年，平台上的资产在2018年底至2020年底，从70亿美元增至900亿美元。

　　

　　

　　

3用户攀升交易加密货币或成主流

　　

在用户群体上，Coinbase拥有验证用户数大约为5600万，7000个机构用户和11.5万个生态系统合作伙伴。这些客户遍布各大洲，并遍布100多个国家。Coinbase的验证用户数每个季度都在稳步上升，尤其在21Q1达到30.23%的环比增幅，用户数增长速度也相当可观。

　　

　　

随着加密资产价格的上升，Coinbase的月活也大幅上升，21Q1环比达到117%的增速，这队公司的营收和利润都具有极为关键的作用。

　　

　　

此外，Coinbase的机构客户包括对冲基金，主要交易公司，小型和大型金融机构，家族企业，以及最近寻求将一部分投资组合分配给加密资产的公司。截至2020年12月31日，公司平台上已有7000个机构客户。例如，创新的投资管理公司One River Asset Management。

　　

不禁要问，为何都用Coinbase做交易？优势在于合规化

　　

合规是加密资产市场一直无法忽略的痛点，由于加密资产在资产发行、融资、上市交易、保证金交易、“证券”性质定位等问题上存在诸多的监管盲区，尽管以美国为首的一些国家和地区对加密资产市场的监管呈现出越来越开放的态度，但是由于现实的复杂性，未来较长的一段时间将是区块链加密社区与监管层不断博弈的状态。

　　

Coinbase最大的优势在于合规化，Coinbase十分重视合规，对于存在潜在合规风险的项目和品种，很难直接登陆其交易所平台，因此也限制了Coinbase开拓更多的交易品种和服务。

　　

Coinbase拥有纽约州Bit License和有限目的信托牌照，在美国多个州拥有MSB牌照，还拥有英国与爱尔兰央行的电子货币服务牌照，提供法币入金和币币交易服务。但相比于币安、火币、OKEx等交易所而言堪称“保守”，未发行平台币、无IEO（首次交易所发行）、无矿池业务。

　　

　　

4Coinbase估值合理与否最近的私募市场交易对Coinbase的估值约为100亿美元，较去年三季度53亿美元的估值增长近17倍，突显出其估值伴随比特币价格飙升而同步飞涨。如果考虑完全稀释后的股票数量，该数字将超过1000亿美元。

　　

对应2021年预估的营收，其PS估值超过20x。虽然公司极好，但估值也不便宜，当前Coinbase是加密数字货币第一家上市的公司，并没有参照的对标公司，传统的DCF估值方式也不太适用，因此短期是否买入也就见仁见智了。