5月14日券商板块大涨，背后原因这里就不探究了。不过，我确实对这个行业有一些新的思考，就和大家分享一下吧。 　　

　　券商，所谓的牛市旗手，可能是a股历史上最有群众基础的行业。老股民或多或少对券商股有些痴迷。 　　

　　看图的话，券商确实给投资者带来了阶段性的良好回报(2007年和2015年)。但长期来看，东方财富以外的券商才是价值破坏的利器：没有稳定可靠的高ROE，没有稳定的分红。赚的钱主要作为公司奖金给员工。从市场上寻求资金进行高层融资是常见的做法。很难找到比a股券商更丑的行业了。 　　

　　按图索骥，a股券商不可能重现2007年的涨幅，重现2015年的短期翻番也是奢望。 　　

　　但券商规模化市场的逻辑是清晰明确的：用户渗透率提高，市场火爆，佣金收入飙升，市场流动性好。 　　

　　上面的公式突然让我想起了去年的大牛股富途控股。普遍的牛市带来了强大的赚钱效应，吸引了大量投资者进场。提升了单个用户的用户数量(渗透率)和交易频率(手续费和佣金)。降息为黄彦林这样的杠杆热钱投机(流动性)创造了空间，上述条件成就了一年20次的暴富之路。 　　

　　历史不会被复制。如果想重现类似的逻辑或者这种惊人的涨幅，可能要寻找下一块处女地了。我把目光投向了数字货币证券交易所。 　　

　　在法币的世界里，上市证券交易所是一种稀缺的核心资产，尤其是在大中华地区。由于体制原因，上交所和深交所都不上市，以后也很难上市。于是，港交所这个老态龙钟的吸血鬼，在各方资金的帮助下，变成了今天的样子。 　　

　　相比港股和美股，a股因为交易成本低，投资者保护机制更好，是更好的赌场，但还是略逊于数字货币交易所。数字交易所有以下特点：交易费用更低，投资者的入场费更低，杠杆产品更丰富，没有人员负担，流动性更好，能够调动人的极度贪婪和赌博心理。 　　

　　目前数字货币证券交易所不是持牌垄断业务，而是完全竞争业务。在我看来，数字货币证券交易所的本质更接近a股券商。 　　

　　很多年轻一代投资者(这里“赌徒”可能更合适)喜欢100倍杠杆或者50倍杠杆或者各种数字货币，对打新、DEFI等概念也非常精通。这些早期的经历将在他们的生活中留下深刻的印记，并在未来的岁月中产生深远的影响。他们已经是一代数字货币了。 　　

　　相反，a股的增量投资者非常有限，未来可能还会缩水。养老金入市只是一个美好的幻想，实际增量非常有限。除非a股涨到一万点，否则券商很难有大规模的行情。 　　

　　此外，数字货币证券交易所还可以讲国际化的故事，客户来源拓展和业务创新空间很大。在不考虑政策因素的情况下，火币和比安这样的人创办的数字货币证券交易所可能是稀缺的，未来很可能成为核心资产。 　　

　　币圈的这轮牛市大概率已经结束，但区块链的应用探索之路可能才刚刚开始。你不妨多点耐心，多关注一下这样的公司。 　　

　　为了防止失去联系，请注意我的同名同姓：哈叶克的世界.