一文读懂全球通证市场机遇与挑战 　　

　　

　　如今，区块链的概念被越来越多的人所熟知。相对而言，比区块链更早出现的另一个重要概念——Token，还比较陌生。通行证的本质是一种在区块链的权益证明。基于pass的区块链项目，试图将pass发放的pass作为一种经济激励工具或手段，来维护和促进生态的合作和运营。 　　

　　

　　 　　

　　

　　《全球通证市场机遇与挑战》报告回顾了全球通票市场的发展历程，从最初的比特币和莱特币的诞生，到以以太坊为代表的第二代数字货币的流行，伴随着数字货币底层区块链和智能合约技术的快速发展而诞生，并提出了区块链技术的应用领域将扩展到金融业以外的前景。除了基于数字货币本身的内容，报告还以详实的数据描述了全球许可证市场的现状和国内的监管情况。 　　

　　

　　 　　

　　

　　《报告》分析了占据全球通票市场93.51%的五大行业：通用平台、数字货币与支付、数字货币证券交易所、物联网、游戏。根据市场关注度、市值占比、开发热情等一系列筛选标准。Token筛选出了这五个行业的几个代表币，从市值概况、价格走势、收益分配、风险等方面做了详细的分析。 　　

　　

　　 　　

　　

　　第一章：全球通行证市场的历史回顾和发展现状 　　

　　

　　 　　

　　

　　目前全球共有1592种数字货币，总市值4156.59亿美元。比特币的市值逐渐减少，直通市场竞争激烈。美国、新加坡、俄罗斯位列前三，大部分国家持观望态度，澳大利亚、保加利亚、德国等少数国家明确支持。 　　

　　

　　 　　

　　

　　证券交易市场的发展阶段分为萌芽阶段、成长阶段和现阶段。 　　

　　

　　 　　

　　

　　第二章：综合市场主要行业的研究与评估。 　　

　　

　　 　　

　　

　　目前通用卡项目共21大类，包括：通用平台、区块链互通、数字货币、支付；数据存储、物联网、分布式计算、人工智能、通信、交换、钉住、金融、预测、电子商务、内容、娱乐和广告、社交网络、共享经济、公共服务、能源、医疗保健、供应链和其他。报告从市场价值、发展热情、市场关注度等维度，从上述21个行业中选取以下5个行业作为本次研究的主要研究对象。 　　

　　

　　 　　

　　

　　在确定研究范围后，报告采用定性和定量相结合的方法介绍了上述五大行业的发展情况。在此基础上，为了深入细致地分析每个行业的发展现状和特点，比较行业间的差异和联系，采用了市场关注度、市值比、发展热情等一系列筛选标准。报告为每个行业选取4~9种具有代表性的数字货币，从市值、价格、收益、风险等角度挖掘每个行业在一段时间内的发展特点、变化趋势以及背后的驱动因素，试图探索市场发展规律，合理规避风险。 　　

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通用平台类（General Platform），是一类多用途的底层公有链项目，其能够作为去中心化应用或智能合约的开发平台。如以太坊（Ethereum, ETH）、柚子（EOS, EOS）和小蚁（NEO, NEO）等。

　　

　　

支付货币类（Digital Currency & Payment），将支付服务作为主要应用场景的一类通证项目（大多为公有链项目），该类项目往往专注于支付的安全性、隐私性或即时性等的一个方面或多个方面。如比特币（Bitcoin, BTC）、达世币（Dash, DASH）和瑞波币（Ripple, XRP）等。

　　

　　

交易所类（Exchange），定位于为用户提供各种通证的现货或衍生品交易服务或平台服务的一类项目。如币安币（Binance Coin, BNB）、比特股（BitShares, BTS）和Ox（ZRX）等 。

　　

　　

物联网类（Internet of Things），是指一类将物联网的相关技术开发平台或相关应用作为主要应用场景的通证项目（大多为公有链项目），如以太经典ETC（Ethereum Classic, ETC），埃欧塔（IOTA）和沃尔顿链（Waltonchain, WTC）等。

　　

　　

游戏类（Gaming），归属于内容、娱乐及广告类（Content & Entertainment & Advertising），是指将游戏技术开发平台或相关娱乐内容作为主要应用场景的通证项目，如FunFair（FUN）、恩金币（Enjin Coin, ENJ）和游戏币（GameCredits, GAME）等 。

　　

　　

通用平台类几种主要数字货币的价格大体分布在三个区间。自2017年始，作为行业领先的ETH价格稳定在400美元至1,000 美元之间，EOS、Lisk、Qtum和NEO位于5美元至100美元的范围内，而Cardano、Zilliqa的价格则都只在1美元以下。各数字货币的涨跌幅度均较为相似。

　　

　　

各个支付货币类数字货币市值在经历了2017年初开始11个月左右温和的上涨后，不断创造新高和快速回落，自2018年初起持续震荡下行。其中，Litecoin和比特币的波动性最大，Skycoin的市值最为稳定。

　　

　　

六类数字货币中，BNB、WAVES和KCS的价格较为接近，平均位于0~25美元之间，而其余几种数字货币的价格基本都集中在2美元上下。除币安币有较为显著的上涨趋势以外，其他数字货币的价格走向并不分明。

　　

　　

ETC与WTC价位居高，振幅较大。除了Ruff以外的物联网类数字货币价格在2017年一路攀升。Ethereum Classic与Waltonchain的价位相对较高，最高价位达到近45美元，大约出现在2017年年底至2018年年初。

　　

　　

游戏类币价波动同步，近期回调回原价位。GameCredits在2017年6月至7月经历了一波涨势，带动了游戏类数字货币总市值的小幅上涨，此前币价一直维持在一美元以下。在这之后，除了Loom Network以外的五种数字货币波动都较为同步，均在2018年1月大幅上涨并达到了历史最高价。

　　

　　

综合五个季度的数据来看，平台类数字货币除Zilliqa以外，均实现了日均正向的收益率。其中最高的是Cardano （2.07%）和NEO（2.02%），其次为EOS （1.47%），Lisk（1.32%），Ethereum（1.11%）和Qtum（1.01%）。分时间段看，2017第二季度和第四季度的日均收益表现喜人，而2018第一季度均为负值。

　　

　　

行业整体涨幅可观，上一季度大幅下跌。综合来看，除2018第一季度以外，行业内大多数数字货币都实现了正向的日均收益。其中最高的是Skycoin （1.71%）和Ripple（1.64%）。

　　

　　

大部分实现正收益率，币种间涨跌幅差异较大。除了OKB以外的七种数字货币均达到了日均正向的收益率，其中最高的是BNB（2.75%）。而OKB的总日均收益率为-5.36%，与其他币种拉开了很大的差距。

　　

　　

WTC涨幅领先，2017 Q4平均收益率最高。在2018年第一季度，除了Waltonchain仍保持一定涨势，Ethereum Classic与IOTA都未能实现正向日均收益。

　　

　　

ION平稳收益位列第一，2018年Edgeless蒙损最高。在总日均收益率方面，最为出色的是ION，总收益率为2.75%。主要原因在于ION的表现较为平稳，单季度的日均收益率稳定在1%以上。当大部分的游戏类数字货币在2018年第一季度蒙受亏损时，ION与EnjinCoin仍实现了正收益。

　　

　　

金融资产往往具有尖峰厚尾的特征，这使得金融时间序列具有非对称性、异方差、波动聚集等特点。Engle和Ng （1993）认为，市场的冲击常常表现出一种非对称效应，这就在一定程度上允许市场下跌的反应比对市场上升的反应更加剧烈，因此绘制了利好消息与利空消息的非对称曲线。基于此，本报告在数字货币的波动具有一定可预测性的假设前提下，运用广义自回归条件异方差模型（GARCH）来描述资产收益波动性，并用EGARCH模型绘制了各个数字货币的信息冲击曲线（News Impact Curve），从而帮助投资者更好地判断市场风险。

　　

　　

通用平台类6种数字货币的收益率在近一年的波动情况。总体而言，该六种数字货币的收益率的波动幅度较大，其中NEO和Cardano的变动区间最大，相较EOS以及ETH，LSK、NEO以及QTUM、Cardano的收益率的波动表现出了聚集特点，并且LISK波动率的聚集效应表现的最为明显。

　　

　　

信息冲击曲线，表征的是各数字货币在受到利好消息和利空消息的冲击时所表现出的抗打击（风险承受能力）能力。可以看出Cardano、LSK以及NEO对利空冲击不是很敏感，但是对利好冲击比较敏感，也就是说这三种数字货币对利空的抗打击能力较强，对利好的抗打击能力较弱。

　　

　　

支付货币类7种数字货币的收益率在近一年的波动情况。

　　

　　

从上图可以发现Litecoin、Monero以及Skycoin对利空冲击的抗打击能力强，但对利好冲击的抗打击能力弱。而Bitcoin以及Bitcoin Cash对利好冲击抗打击能力强，但对利空冲击抗打击能力弱，表现为对利空信息敏感。Dash对利好以及利空冲击都比较敏感，其抗打击能力较弱。相较而言，Ripple对小的利好与小的利空冲击的抗打击能力都较强，但是对比较大的利好与比较大的利空冲击都比较敏感。

　　

　　

总体而言，该七种数字货币的收益率的波动率在对称区间内变动，其中Skycoin和Litecoin的变动区间最大，Ripple存在极端值情况；Bitcoin、 Bitcoin Cash、Dash以及Monero有大量小的波动情况。总体而言，Bitcoin的稳定性更好，Dash、Monero以及Skycoin表现出了波动率聚集特点。

　　

　　

交易所类8种数字货币的收益率在近一年的波动情况。

　　

　　

总体而言，该八种数字货币的收益率的波动率在较小的区间内变动，整体来看KuCoin Shares、Binance和BitShares的变动区间最大，Binance和Loopring存在极端值情况；Waves、 Loopring、以及0x有大量小的波动情况；由于OK与HT存续时间较短，其波动情况还未可知。总体而言，Loopring的稳定性更好，Waves和BitShares表现出了波动率聚集特点。

　　

　　

0x和KuCoin Shares对利空冲击的抗打击能力强，但面对利好消息时会发生较大的波动。Binance Coin和BitShares对于正面消息的稳定性要高于负面消息的抗压性。

　　

　　

HT以及Waves面对利好消息以及利空消息时的抵御风险能力都很弱。Loopring对于负面消息的抗压能力极强，具有强大的抗打击、抗风险能力，但面对利好消息时会出现异常剧烈的波动。

　　

　　

交易所类4种数字货币的收益率在近一年的波动情况。总体而言，该四种数字货币的收益率的波动率在较小的区间内变动。IOTA与Ethereum Classis的变动区间最大，Waltonchain的波动性在前期存在极端值情况，但后期逐渐减小；RUFF存续时间较短，但也表现出了较大的波动性。

　　

　　

Ethereum Classic、IOTA以及Waltonchain对利空冲击的抗打击能力强，但对利好冲击的抗打击能力弱；RUFF对利空冲击以及小的利好冲击抗打击能力弱，但是对大的利好冲击抗打击能力强。

　　

　　

游戏类6种数字货币的收益率在近一年的波动情况。总体而言，该六种数字货币的收益率的波动率在较小的对称区间内变动。GameCredits与ION的变动区间最大，Edgeless与Funfair的波动性在前期存在极端值情况，但后期逐渐减小，而ION的波动性在前期与后期都存在极端值情况；Enjin Coin的波动性相对较小；Loom Network由于存续时间较短，其波动性未知。整体来说，GameCredits表现出了波动性聚集的特点。

　　

　　

ION对利空冲击的抗打击能力弱，但是对利好冲击不敏感，抗打击能力强；Enjin Coin以及GameCredits对利好冲击与利空冲击的抗打击能力都较弱；Edgeless 对小的利好与小的利空冲击的抗打击能力都较强，但是对大的利好与大的利空冲击的抗打击能力较弱；FunFair对利空冲击以及小的利好冲击抗打击能力强，但是对大的利好冲击抗打击能力弱；Loom Network对小的利好与小的利空冲击抗打击能力都较弱，但是对大的利好与大的利空冲击的抗打击能力都较强。

　　

　　

相关性分析是指对两个或多个具备相关性的变量进行分析，原理是通过计算相关系数计算出两个变量因素的相关密切程度。从相关性的角度考虑,对比橙色与黄色和黄绿色，可以发现同行业内部不同货币之间的价格变动没有必然的关系。或者说，支付货币类内部不同货币的相关性较其他四类货币要更高；通证交易所类以及物联网类各自内部不同货币价格的相关系数相对较低。我们认为支付货币类内部不同货币之间相关性较高的原因是它们同属一个概念标的，对于投资者来说，具有相似性。而通证交易所类以及物联网类内部不同货币价格的相关性较低的原因是两类货币内部不同货币之间存在的竞争关系较大，降低了同一概念带来的正向影响。

　　

　　

第3章：总结与展望

　　

　　

报告针对通用平台、数字货币与支付、通证交易所、物联网、游戏这五个重点行业的32个数字货币进行了回顾与分析。

　　

　　

数字货币是计算机和互联网发展到一定阶段的产物，同时，也是布雷顿森林体系瓦解后、特别是2008年国际金融危机以来一些经济学家和计算机工程师对国家信用货币体系疑虑的产物。近年来，数字货币升级迭代势头迅猛，由无信用背书的数字符号，演变成为具备实体资产或金融资产支持的信用凭据；由仅有数字货币圈内一部分人接受的虚拟支付工具，发展成为与传统金融资产、实体经济项目融资相关联的资产凭证。为了保证数字货币良好健康的发展，需要采取必要的监管措施。