可交换债券是近年来最闪亮的明星投资。2015-2018年低迷的股市让二级股市和定增深受其害。但一些具有前瞻性投资眼光的投资机构，早已悄然改变投资模式，利用“牛市熊市皆可获利”的全天候投资策略，灵活配置二级股票、可交换债券、量化对冲等大类资产。从2015年开始，他们不仅没有亏损，而且每年都有正收益，取得了不错的成绩，其中可交换债券贡献很大。 　　

　　以宜智安宜1号可交换债券型证券投资基金为例。自2016年11月成立以来，股市下跌明显，上证综指下跌26%，创业板指数下跌46%。不少中小盘股票屡创新低，但基金并未受到影响，净值稳步上升，最新净值1.301元。据了解，该基金持有的可交换债券并未全部转股，但已能盈利。 　　

　　从净值回撤来看，可交换债券基金的净值回撤较小，这是由于其在熊市中的主要资产配置，充分利用了可交换债券“进可攻，退可守”的特点。股价下跌持有债券，股价上涨交换股份，体现了全天候投资策略的稳健性。 　　

　　2015年以来，可交换债券基金与同期二级股票、普通债券、期货等基金品种的风险收益比较：规避了股票、债券双杀带来的损失，均取得正收益。 　　

　　不同类型基金的主要区别在于单位收益率所承担的单位风险(即风险调整后的收益)的不同，主要表现为损失概率和净值回撤。2015-2018年，股债双杀，股票、债券、期货等基金产品净值波动剧烈，缺乏明显的赚钱效应。部分基金甚至触及止损线，被迫亏本平仓。相比之下，可交换债券基金表现出了良好的抗风险能力，避免了普通债券投资的信用违约潮、股票二级市场的投资损失、股票涨幅的破发和退出的困境。 　　

　　易智(北京)投资有限公司研究中心卢表示：如果说可交换债在熊市中更多表现为“以退为进，以守为守”，那么随着2019年新一轮牛市的开启，可交换债“进可攻”的投资优势将进一步显现。 　　

　　鲁表示：首先，由于新一轮牛市已经启动，3000点左右是牛熊拐点的分界点，股价偏低，未来股价上涨空间较大。可交换债券的最佳投资时机已经到来。其次，在牛市中，可转债的锁定期可以帮助投资者克服追涨杀跌的人性弱点，充分享受牛市收益。最后，2018年后，可转债市场供求关系发生逆转，条款优越，对投资者非常有利。这三个因素使得可交换债券的投资吸引力大大增加，预期收益率更高，转换时间更短。可交换债券的最佳投资时机已经到来。 　　

　　本文来自《证券日报》。 　　

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