2022-03-31民生证券股份有限公司对陕西黑猫进行研究并发布研究报告《2021年年报点评：成本压缩利润，Q4业绩环比下滑》。本报告给予陕西黑猫增持评级，目前股价6.18元。 　　

　　陕西黑猫(601015) 　　

　　事件：2021年3月30日，公司公布2021年年报，公司2021年实现营业收入188.95亿元，同比增长97.07%；归属于上市公司股东的净利润15.27亿元，同比增长670.47%。 　　

　　2021Q4利润环比下降。2021年第四季度，公司实现净利润3.04亿元，同比增长69.72%，环比下降21.25%。 　　

　　成本快速上升，可乐毛利率下降。2021年，公司生产焦炭595.9万吨，同比增长24.87%，销售焦炭594.7万吨，同比增长28.78%。焦炭综合售价2401元/吨，同比上涨48.6%，焦炭销售成本2324元/吨，同比上涨57.3%。由于成本增长较快，焦炭业务毛利率下降5.26个百分点至3.42%。 　　

　　该公司的化工产品销售额上升了。2021年，公司销售焦油22.3万吨(28.3%)，粗苯6.7万吨(24.7%)，甲醇6.4万吨(4.9%)，合成氨25.8万吨(47.9%)，液化天然气14万吨(28.6%)，BDO 5.1万吨(47.9%)，价格方面，化工产品价格全面上涨，价格BDO价格同比上涨174.3%，至21676元/吨。 　　

　　大股东收购煤炭资产有望扩大盈利空间。2021年，公司完成对宏能煤业100%股权的收购，获得90万吨/年的炼焦煤产能(宏能煤业计划于2022年3月31日前完成核增程序，核增通过后，可合法按照150万吨/年的生产规模组织生产)。宏能煤业煤炭资源储量较为丰富，所产煤炭为1/3焦煤，主要为低硫煤、超低硫煤和中硫煤。 　　

　　投资建议：我们预计公司2022年至2024年净利润分别为14.75、16.99、17.24亿元。以2022年3月30日收盘价计算，对应的PE将分别为9倍、7倍和7倍，维持“谨慎推荐”评级。 　　

　　风险：主要产品价格下降；安全生产风险；新项目的生产进度不如预期。 　　

　　根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，民生证券周泰研究员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确率为55.72%。其2022年预测净利润为19.66亿元，按现价折算预测PE为6.43。 　　

　　最新盈利预测详情如下： 　　

　　该股最近90天被2家机构评级，评级上调2级。证券星级估值分析工具显示，陕西黑猫(601015)公司良好评级3星，价格良好评级3星，综合估值评级3星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星) 　　

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