2022-02-17东方证券股份有限公司唐子沛、孙对期货进行研究并发布研究报告《瑞达期货首次覆盖报告：全牌照期货“老马”，创新业务进击中》。本报告给予大瑞期货买入评级，认为其目标价24.72元，当前股价21.17元，预期涨幅16.77%。 　　

　　大瑞期货(002961) 　　

　　核心观点 　　

　　传统业务和创新业务齐飞，期货业已进入一个上升周期。1)产品品类的扩展带动了市场交易规模的上升。截至2021年底，期货期权交易品种扩大至94个，市场交易量上升至74.14亿手，交易金额上升至581.19万亿元。传统经纪业务发展迅速。2)多项政策的出台鼓励创新期货业务的发展。资产管理业务和风险管理业务前景广阔，有利于优化公司收入结构，多元化经营提高盈利能力。3)期货市场的发展带动行业向前发展，分散竞争格局有望改变，市场集中度将提高。到2021H，CR5、CR10、CR20将分别上升到38.4%、57.1%、80.1%，因此优质公司可能获得更好的发展机会。 　　

　　公司传统经纪业务强势，市场份额和佣金率双重优势驱动利润增长。1)公司是全牌照期货公司，业务全面，股权高度集中，保证公司战略执行的连续性。2)公司积极拓宽线下网点布局，稳步提升客户规模，提高机构客户保证金占比。2021年，市场份额稳步上升。3)公司佣金率高于行业平均水平，2021H达到历史新高万分之一，高于行业平均水平0.75pbs，公司经纪业务收入领先行业，促进利润稳定增长。4)公司盈利能力领先行业。2021年第三季度归母净利润3.7亿元，超过去年全年。2021H，公司年化净资产收益率达到23.3%，高于行业平均水平8.6%。 　　

　　公司创新业务布局深远，资产管理业务引领行业，风险管理业务有望成为新的增长点。1)公司深耕资产管理业务，积极践行主动管理策略，集合管理计划占比稳步提升。2020年将实现资产管理业务收入0.93亿元，行业排名第一，是期货资产管理行业当之无愧的龙头。2)公司积极发展场外衍生品业务，名义本金和提成收入快速增长。2021年上半年，已实现的名义本金将达到150.33亿元，版税收入将达到3793.44万元。3)公司做市业务种类逐年增加，2021年涉及的做市产品将上升至20种。未来公司将进一步拓展做市服务，实现金融衍生品的覆盖。 　　

　　盈利预测和投资建议 　　

　　我们预测2021-2023年公司EPS分别为1.12元、1.62元、2.11元。我们采用可比公司估值法，参考指标是市盈率。参考可比公司调整后平均估值，给予公司2021年22.0xPE，对应目标价24.72元，首次回补，给予买入评级。 　　

　　风险警告 　　

　　商品价格波动超出预期；期货佣金率可能大规模下降； 　　

　　政策可能会逐步收紧；业务拓展可能不如预期。 　　

　　最近90天股票被一家机构评级，被一家机构买入；机构过去90天的平均目标价为29.21。证券星级估值分析工具显示，大瑞期货(002961)良好公司评级2.5星，良好价格评级2.5星，综合估值评级2.5星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星) 　　

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