2022-04-18天风证券股份有限公司包、王涛、吴惠东对万年青进行研究，发布《21年业绩稳中有增，江西需求仍有潜力》的研究报告。本报告对常青给予买入评级，认为其目标价15.68元，当前股价13.03元，预期涨幅20.34%。 　　

　　万年青(000789) 　　

　　公司21年净利润15.93亿元，同比增长7.61%。 　　

　　公司发布21年年报，实现年收入/净利润142.05/15.93亿元，同比增长13.37%/7.61%，实现扣非净利润14.90亿元，同比增长7.18%。其中，Q4单季实现营收45.7亿元，同比增长23.9%，净利润4.64亿元，同比增长1.5%。 　　

　　21年来，水泥销量稳步增长，区域需求仍有潜力。 　　

　　21年公司实现水泥及熟料销售收入83.6亿元，同比增长12.3%，主要受价格上涨带动，销量2769万吨，同比增长0.9%，吨价均价上涨30.6元至302元/吨。受煤价上涨影响，吨成本上涨27.5元至197元/吨，最终吨毛利105元，同比上涨3元/吨公司销售区域主要集中在江西，我们认为江西水泥需求仍有增长潜力。2021年，我省出台一系列政策助力重大项目建设，力争21-23年每年完成投资1万亿元以上，其中重大基建项目/新增基建项目力争完成200/500亿元以上。在稳增长的大背景下，基建投资增速有望加快。同时，江西省在“十四五”提出综合交通规划建设总投资6000亿元，比“十三五”实际投资增长34%，进一步拉动了全省水泥需求。 　　

　　21年毛利率下降，费用率上升，导致净利率下降，资本结构进一步改善。 　　

　　21年公司整体毛利率为27.4%，同比下降0.78pct，其中第四季度毛利率为30.7%，环比上升9pct。公司与多家煤炭供应商签订长期合作协议，煤炭直供占比超过80%，有望降低煤价波动对成本的影响。期内费用率为6.1%，同比上升0.3个百分点，其中销售/管理/研发费用率；d/金融同比分别为-0.2/0.3/-0.1/0.2厘。管理费用率上升主要是由于员工工资、折旧、资产摊销、安全环保支出较上年同期增加，财务费用率上升主要是由于未确认融资费用分配增加及本期计提可转债利息所致。最终净利润率为16.2%，同比下降1.3个百分点，盈利能力下降。期末资产负债率37.5%，同比下降0.8个百分点，资本结构进一步优化。 　　

　　江西水泥龙头，维持“买入”评级 　　

　　公司是江西水泥龙头企业，水泥产能2600万吨，产能利用率90%以上。在稳步发展水泥业务的同时，积极拓展产业链。目前，全省商品混凝土企业近30家，商品混凝土产能1700万立方米，骨料产能900万吨，为公司创造了多个利润增长点。考虑到需求下降、煤炭成本上升等因素，下调22-23年净利润预测至1.79/19.6亿元(前值：2.09/23.6亿元)，上调24年预测至21.2亿元。参考可比公司，核准给予公司22年7倍PE，目标价15.68元，维持“买入”评级。 　　

　　风险：水泥需求不及预期，旺季涨价不及预期，煤炭成本上涨。 　　

　　最近90天，该股被6家机构评级，买入评级3家，增持评级3家；过去90天，机构的平均目标价为