2022-01-07西南证券股份有限公司敖、对通威股份进行调研并发布研报《硅料新增产能翻倍，电池盈利能力改善》。本报告对通威股份给予买入评级，认为其目标价79.50元，当前股价41.76元，预期涨幅90.37%。 　　

　　通威股份(600438) 　　

　　投资要点 　　

　　事件：公司发布2021年度业绩预增公告。2021年，公司预计实现净利润80-85亿元，较2020年增加43.92-48.92亿元，同比增长122%-136%；扣非净利润80-85亿元，较2020年增加55.91-60.91亿元，同比增长232%-253%。第四季度归母净利润20-25亿元，受第四季度计提部分拨备、管理费用增加及饲料淡季因素影响，较上季度略有下降。2021年业绩预增符合预期。 　　

　　2021年第四季度，硅料价格将维持在20万元/吨以上的高位，全年保持高盈利。第四季度硅供应紧平衡态势持续，公司多晶硅继续全力产销。产量方面，我们预计公司四季度销售硅料约2.5万吨，全年9.5万吨，产能利用率超过100%。价格方面，四季度上游工业硅价格仍处于较高水平，而硅料整体供应偏紧。公司硅料销售价格较上月有所上涨，预计销售均价约24万元/吨。 　　

　　乐山二期、宝山一期项目如期投产，首个产能将充分享受硅材料的高价红利。乐山二期5.1万吨(含电子级1000吨)、宝山一期5万吨已投产，目前总产能18万吨，居行业第一。22Q1的新增产能也逐渐贡献了增量，预计2月份将全面达产。新增产能成本进一步优化。随着下游需求的启动和开工率的提高，我们认为22H1硅料价格将受限，价格较历史价格仍将维持高位。公司产能率先对产量增长做出贡献，生产成本持续降低。硅材料的盈利能力保持了22年。 　　

　　22岁大尺寸电池或结构紧密，电池盈利能力提升。21Q4公司电池芯片业务继续保持满产满销，单位盈利能力改善。210尺寸出货量占比进一步提升，加速了大尺寸产品的市场进程。我们认为，产业链上下游产能结构失衡，电池新技术扩张的不确定性，将导致22年大尺寸电池产能供应偏紧，叠加硅材料价格宽松等因素，电池利润复苏更具确定性。2022年，公司电池总容量将超过55GW，其中210块大尺寸电池容量将超过35GW。产能规模领先地位稳固，充分保障了公司大尺寸电池出货量，电池片业务利润有望进一步提升。 　　

　　预测及投资建议：预计2022年硅材料供需将紧平衡，硅材料价格将继续维持高位。未来，电池行业的盈利状况会有所改善。我们将2022年归母净利润上调至143亿元，给予公司2022年25倍PE，目标价79.5元，维持“买入”评级。 　　

　　风险：硅料价格高影响下游装机需求；公司新增硅材料和电池产能无法按计划投产的风险。 　　

　　该股最近90天被24家机构评级，买入评级21家，增持评级3家；机构过去90天的平均目标价为66.76；证券之星估值分析工具显示，通威(600438)公司评级3.5良好