(1)从月周期看,2、5月录得超额收益胜率更大。
x;text-indent: 28px;font-family: mp-quote, -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, "Helvetica Neue", "PingFang SC", "Hiragino Sans GB", "Microsoft YaHei UI", "Microsoft YaHei", Arial, sans-serif;'>2月由于节日期间流动性投放力度加大、经济数据真空期导致的风险偏好阶段性抬升,5月由于年报业绩披露带来高送转预期影响,叠加次新股流通市值较小等特质,次新股在2、5月跑赢Wind全A的概率较高,均超过50%;尤其2月和5月的比例最高,超过80%。(2)从长周期来看,次新股行情和股市走势、次新股估值、次新股表现、ipo集中度、抱团程度、流动性环境、风险偏好等均有相关性。
第一,股市下行或者大幅震荡时,次新股更易录得超额收益。当市场震荡或下行,股票估值回归,次新股由于不存在历史套牢盘和解禁压力,具备一定高送转预期,超额收益显著。
第二,次新股估值处于相对低位时更易跑赢成长。从历史数据来看,次新股跑赢成长股的区间,次新股相对创业板指PE大多处于历史均值附近或者以下。
第三,当新股审核放缓甚至暂停时,次新股稀缺性拉升其表现。从沪深两市交易所发展至今,期间经历了多次IPO暂停,每次开闸再启动IPO,新股上市通道拥挤造成次新股标的稀缺和新股质量的提升,引发二级市场追捧。近三次A股IPO暂停(2008年9月-2009年7月、2012年11月-2013年12月、2015年1月-2015年11月)重启后,次新股相对wind全A收益率均处于上升趋势或者历史高位。
第四,近三次录得超额收益均在抱团股瓦解时。当资金撤离抱团股时,处于低位且筹码分散的绩优次新股获得增量资金。以前5%个股成交集中度衡量抱团情况,近3次录得超额收益区间均是抱团股瓦解时。
第五,流动性较宽松环境下有利于次新股获得超额收益。较宽松的流动性环境有利于次新股上市后再融资扩张,助推次新股股价上涨,M2同比与次新股表现呈正向变动关系。
第六,市场风险偏好回升时,次新股更易录得超额收益。风险偏好回升的情况下,次新股由于高弹性更易吸引资金,助推股价上涨。股权风险溢价与次新股指数呈现出明显的反向关系,次新股超额收益区间,ERP大多呈下降态势。
(3)从短期择时规律上看,上市后90-120天是一个好的买入时点。
上市或开板后一段时间内进入震荡回调阶段,90-120天后次新股超额收益率通常由负转正,胜率爬升至高点。无论上市当天是否开板或者是否注册制,均大致符合上述结论。
以2010年以后上市的公司为样本,通过ROE和归母净利润2个指标,研究次新股业绩规律。
以ROE代表业绩稳定性:(1)从历史规律来看,次新股ROE通常高于全部A股(2013年以后超额ROE均为正值)。次新股业绩稳定性近年来变好,2017年以来次新股业绩波动降低。(2)从上市时间来看,新股第一年超额ROE较高(均值为2.5%),高于上市第二年和上市第三年的超额ROE(均值分别为0.44%、0.49%)。
以归母净利润增速代表成长性:(1)17年以后上市的企业成长性更好,17、18、19年上市的企业1-2年内相对业绩增速均为正,且高于历史均值。(2)18、19年次新股业绩增速波动率明显高于16、17年,可见在当下时点更需要精选个股。(3)上市3年后业绩增速开始出现明显分化,上市3-4年后业绩增速波动率大于上市1-2年。
注册制下次新板块分化的时代因素开启次新股新行情。随着注册制推进,IPO常态化加速次新股供给,叠加板块对新股定价效率更高。次新股市场分化加剧,更加注重个股精选。
我们从基本面因素、交易性因素、激励因素等视角提出次新股优质个股筛选的因子特征。
特征一:业绩成长性好,对应收益率高。(1)上市前两年营收CAGR越高,个股相对收益率和胜率也越高。(2)上市前两年净利润CAGR越高,各个时点对应的相对收益率和胜率越高。
特征二:发行时相对行业市盈率低的大概率占优。相对行业市盈率低的个股由于具有较高的性价比,收益率和胜率也相对高于相对行业市盈率高的个股。
特征三:小盘股大概率跑赢。由于小盘股更易进行操作,因此流通市值小的个股,尤其是小于8亿的个股在次新股板块通常表现更优。
特征四:机构持仓比例高,收益率往往跑赢。机构持仓比较高的个股平均收益率远高于其他个股。当上市第一个报告期机构持仓个股高于40%时,持有30天超额收益率达到15.58%。
特征五:上市后20日内换手率越高收益率越高。上市20日内换手率与次新股收益率正相关。当上市20日内换手率超过600%时,持有30天超额收益率达到8.64%,胜率达到57.78%。
特征六:股权激励可以提高业绩预期。较高的股权激励激发核心员工的积极性,助推个股业绩增长。次新股上市时间较短且体量普遍较小,其通过股权激励提升经营效率、做大市值的动机更强,因此在股权激励事件的投资中更值得关注,在次新股板块布局股权激励类标的有望获得较为可观的超额收益。
特征七:前期回撤大时更易获得超额收益。较最高点有较大回撤情况出现的公司当前价格处于低位,短期存在较大上涨空间。
我们从基本面因素、交易性因素和激发因素三个维度选取8个指标,构建如下打分模型(总计70分),得到次新股精选Top20标的池。
宏观经济下行压力超预期,盈利环境超预期波动,去杠杆节奏超预期,信用风险暴露速度过快,海外政经环境变化。
7.4 【广发策略】“2月冲击”会重现吗?――周末五分钟全知道(7月第1期)
6.27 【广发策略】全球的寻找赔率更佳的小盘成长――周末五分钟全知道(6月第4期)
6.20 【广发策略】全球的通胀交易结束了吗?――周末五分钟全知道(6月第3期)
6.6 【广发策略】复苏后期,寻找量价突破――周末五分钟全知道(6月第1期)
5.23 【广发策略】小盘成长接棒――周末五分钟全知道(5月第3期)
5.17 【广发策略】周期交易的赔率与胜率――周末五分钟全知道(5月第2期)
7.2 【广发策略】哪些细分领域还有市值下沉空间――微观结构系列(五)
3.29 【广发策略】微观结构恶化的成因与展望――微观结构系列(四)
3.18 【广发策略】从微观结构看美债和A股――微观结构系列(三)
3.12 【广发策略】如何观测市场微观结构?――微观结构系列(二)
3.3 【广发策略戴康团队】微观结构调整――历史与影响
5.5 【广发策略】一季报总量到结构有何亮点?――周末五分钟全知道(5月第1期)
4.26 【广发策略】震荡期哪些交易因子占优?――周末五分钟全知道(4月第4期)
4.22 【广发策略】兼顾“即期业绩”与“市值下沉"――公募基金21年Q1配置分析
4.19 【广发策略】紧信用确认,配置方向变了吗?――周末五分钟全知道(4月第3期)
4.11 【广发策略】坚定市值下沉+低PEG策略――周末五分钟全知道(4月第2期)
4.5 【广发策略】反弹下半场,继续调结构――周末五分钟全知道(4月第1期)
3.28 【广发策略】珍惜反弹时光――周末五分钟全知道(3月第4期)
3.22 【广发策略】微观结构修正进入第二阶段――周末五分钟全知道(3月第3期)
3.4 【广发策略】拾级而下,“市值下沉”如何布局?
2.24 【广发策略戴康团队】扩散升级――A股市场策略快评
1.31 【广发策略】背离已收敛,广度将扩散――周末五分钟全知道(1月第5期)
1.17 【广发策略】波动加剧,行情扩散――周末五分钟全知道(1月第3期)
6.16 【广发策略】从FAANG看A股“热门股”行情――行业比较新视野系列(六)
4.10 【广发策略】历史“供给收缩”下周期行情的启示――行业比较新视野系列(五)
3.19 【广发策略】产能视角看“碳中和”投资机会――行业比较新视野系列(四)
2.19 【广发策略】基于产能周期看当前行业比较――行业比较新视野系列(三)
2.3 【广发策略】哪些行业“供需缺口”潜在扩张?――行业比较新视野系列(二)
1.19 【广发策略】产能视角看行业“供需缺口”――行业比较新视野系列(一)
5.20 【广发策略】“碳中和”的ESG投资策略―“碳中和”主题投资系列(七)
4.29 【广发策略】资金视角看“碳中和”绿色投向―“碳中和”主题投资系列(六)
4.21 【广发策略】碳交易市场的“产业映射”―“碳中和”主题投资系列(五)
3.24 【广发策略】“碳中和”产业图谱与指数构建―“碳中和”主题投资系列(四)
3.23 【广发策略】政策比较:“碳中和”如何实现?―“碳中和”主题投资系列(三)
3.14 【广发策略】避闹取静,“碳中和”恰逢其时――周末五分钟全知道(3月第2期)
2.25 【广发策略联合全行业】谋局“碳中和”―“碳中和”主题投资系列(二)
2.9 【广发策略】擎画“碳中和”主题投资愿景―“碳中和”主题投资系列(一)
7.14 【广发策略】科创板:新一轮打新“盛宴”―“科创出鞘”系列(四)
7.5 【广发策略】科创板估值“过热”了吗?―“科创出鞘”系列(三)
6.25 【广发策略】科创板:四象限选股模型 ―“科创出鞘”系列(二)
6.21 【广发策略】科创板:星火可燎原―“科创出鞘”系列(一)
倪赓:资深分析师,4年策略卖方研究经验。
王永健:资深分析师,4年宏观策略卖方研究经验。