6月起，上市公司开始披露2021年中报业绩预告，a股正式进入中报披露季。
2021年上半年，以周期性行业为代表的板块表现优异。随着市场逐渐聚焦基本面情况和中报投资窗口期的到来，如何从中报中寻找业绩有望超预期的行业成为投资者关注的焦点。
近日，开源证券策略团队发布专题报告《中报前瞻：周期的秀场――投资策略专题》，对中报业绩做出合理预期，通过“三面镜子”把握行业未来表现。同时我们发现通货膨胀并没有离开，通货膨胀对盈利的影响会在中报中有所体现。
从工业企业利润透视中报：上游原材料行业的优势明显
通胀还没走，对收益的影响很快会在中报中体现出来。在这一轮经济中，没有有效的需求扩张供给扩张再投资需求供给进一步扩张的正反馈机制。同样，当经济因为物价上涨而阶段性走弱时，也不会出现加速下行的周期，因此中上游企业高利润的持续时间会被拉长。当然，这必须有盈利能力的不断验证来支撑：从以往的经验来看，从吨钢毛利的变化来看，2016-2017年上一轮PPI见顶后，吨钢毛利短暂下降，之后又重新攀升；煤炭和工业金属的盈利能力仍在改善。
在上一轮PPI见顶回落后，吨钢毛利短期下滑，而后再度向上攀升
数据来源：Wind，开源证券研究所
在上一轮PPI见顶回落后，上游原材料（工业金属与煤炭）的ROE依然处于改善区间
数据来源：Wind，开源证券研究所
以工业企业利润作为财报的前瞻性指标，我们预计中下游业绩不差，而上游原材料板块的业绩增速将呈现明显的相对和绝对优势。从历史上看，工业企业利润增速与所有a股(非金融)利润同比增速高度相似，而工业企业利润数据是按月公布的。因此，我们用工业企业利润增速的季度表现来提前把握上市公司的中报业绩。通过对比历史同期工业企业利润的现状与横向行业间的现状，可以发现：总体来看，大部分行业的工业企业利润增速在历史同期的50%以上。正如我们从一季报业绩分析中的拆解分析得出的结论，由于下游需求旺盛，中下游制造业(如纺织服装、家具制造、酒类、饮料及精制茶制造、电气机械及器材制造)因上游原材料价格上涨而利润被广泛侵蚀的现象似乎并没有投资者担忧的那么严重。只有少数中下游的副业和食品制造业，如仪器仪表、印刷和记录媒体，历史分位数较低。以黑色/有色金属开采和石油开采为代表的上游原材料的业绩增速不仅在目前各行业中排名靠前，在历史同期也处于较高水平，产业链利润正在上移。
工业企业利润增速同比与全部A股（非金融）利润增速同比走势高度类似
数据来源：Wind，开源证券研究所
以黑/有色金属采选、石油开采为代表的上游原材料板块的业绩增速不仅在当前各个行业间排名靠前
数据来源：Wind，开源证券研究所
注：本季度工业企业利润总额为3-5月数据。
从预告到预期：上游原材料、交运及电子超预期概率高
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仅仅依靠业绩预测是很难的。换句话说，用单个公司或几个公司的预测来代表整个行业的表现并不严谨，但如果加入分析师的预期，准确性会大大提高。6月份上市公司开始密集发布中报预告，分析师往往会根据最新的财报预告信息调整相关公司的盈利预期，我们可以通过观察分析师一致预期数据的变化来尝试。
寻找业绩超预期个股占比较高的行业。我们发现，过去的6月中，在石油石化、煤炭、基础化工、电子、交通运输等周期与科技板块内部，分析师一致预期上调的个股占比不仅在横向行业比较间排名靠前，同时纵向看也处于历史同期的高位；而以上行业已经披露业绩预告的公司业绩预喜率也同样名列前茅，业绩增速均值与中位数均大于100％。我们有理由相信，行业内部大量公司披露的中报业绩超出了行业分析师前期的预期，是上述行业内分析师一致预期普遍上调的重要动因，也说明了两者结合使用的必要性和有效性。
而另一面，是电力及公用事业、商贸零售、传媒、通信的预告和盈利预期上调出现矛盾，上述预喜率和预告净利润增速也不低，但盈利预期上调数和上调数历史分位数却偏低，背后可能是说明了对上述行业的此前预期已经十分充分。
需要注意的是，近期备受关注的电力设备及新能源板块内部个股可能业绩分化较大，在披露预告的26家公司中，预喜率仅有77％，在所有行业中处于中等偏下水平，且预告增速的中位数与平均值差异较大，这可能意味着行业内业绩的“好”与“坏”差异较大；同时从盈利预期来看，电力设备及新能源板块的盈利预测上调家数却在所有行业中处于中等偏上水平，因此从个股层面来说，向上和向下超预期的概率都很高。
盈利预期大幅上调的周期与科技板块中报业绩预喜率与业绩增速均较高
数据来源：Wind、开源证券研究所
确定性的好：不要忽视通胀的力量
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尽管在正式财报披露前对中报业绩的预测总有“不准”的风险，但我们可以采取多种方法来提升准确性：利用更高频的工业企业利润是一种、利用预告和分析师预期相互验证是一种，而无论用哪一种方法，我们会发现通胀的力量总是能够显现出来，以煤炭、石油化工、钢铁、有色为代表的上游原材料业绩几乎是“确定性的好”，而且更进一步的是，这种“好”此前可能并未被完全预期到，这就体现在了分析师在6月份普遍上调上述行业盈利预测的行为上。
与“确定性的好”相对应的是两点：第一，中下游制造业并非与上游原材料是零和关系，业绩不是“确定性的差”，就工业企业数据显示的情况而言，大部分中游制造业仍然处于高于历史分位数50％的业绩区间中，仅有少数我们在一季报分析中提示过的行业利润空间可能确实受到原材料挤压；第二，在被市场所偏爱的某一些制造业中，可能需要逐渐去认知到个股之间业绩分化的风险，这意味着选对“赛道”还远远不够，“择股”也非常重要。
大宗商品的通胀和上游企业的业绩良好以外，我们也看到交通运输、电子的业绩预告、预期都表现良好，这带来了比“涨价”更受欢迎的好消息，交通运输业作为整个社会经济活动的连接器，它的景气意味着经济本身的需求和生产可能也处于高景气的区间之中，而电子作为重要的中游制造业和新兴产业所依赖的“大宗商品”，其景气也可能意味着通胀可能并不只由资源端供给不足的涨价所带来。
最后我们结合行业分析师的意见给出上述存在业绩超预期可能性的行业中值得关注的个股推荐，供投资者参考。
中报业绩有望超预期的行业中的优质个股挑选
数据来源：Wind、开源证券研究所
注：最新日期选自2021年7月2日收盘。
风险提示：测算误差，代表性误差。
本文源自金融界网
