来源：上海证券报 　　

　　当地时间3月20日，美股尾盘再度暴跌。从周线来看，美股三大股指上周跌幅均超过10%，创2008年金融危机以来最大单周跌幅。 　　

　　最近，美联储已经两次降息，并推出了庞大的量化宽松计划，但市场的反馈是一个导火索。美股自熔断机制建立以来，已经出现了5次熔断，在这一轮下跌中，已经上演了4次。 　　

　　美股为什么持续暴跌？它的“根源”在哪里？ 　　

　　杠杆产品引发踩踏 　　

　　兴业证券经济金融研究院副院长、首席全球策略分析师张益东直言：“毫无疑问，美股大幅下跌的外部导火索是海外疫情和沙特原油价格战引发的市场恐慌。” 　　

　　同时，美股市场本身的一些被动持仓、衍生品持仓和技术因素也可能放大和加剧这一时期的市场动荡，如触发ETF减持、量化或程序化交易、衍生品平仓等。 　　

　　CICC表示，首先，美国股市被动管理资产的持续增长吸收了大量资金，截至2019年第三季度末规模已超过4万亿美元。在市场下跌的过程中，被动资金的减少会带来进一步的压力。其次，在市场下跌之前，美国股市的衍生品多头头寸也在不断累积，多个期权的未平仓数量创下2000年以来的新高，显示投资者情绪高涨。此外，在美股市场融资买入的资金净余额和隐含杠杆率也处于较高水平。这些都会在下跌的过程中增加市场压力。 　　

　　与此同时，张益东认为，美国股市的高估值、拥挤的交易、杠杆产品的叠加以及经济基本面的下行导致了羊群效应和践踏效应。 　　

　　在张益东看来，近年来华尔街流行的风险平价基金模式是美国股市剧烈波动的原因之一。平价基金规模以万亿美元计。简单来说，其投资策略就是根据各种资产之间的历史波动属性和风险相关性，在最新风险形势发生变化时自动配置资产。 　　

　　前几周美股出现流动性危机，风险资产和避险资产“被杀”的时候，平价基金遭遇“小概率事件”，被迫平仓降杠杆。这种大规模抛售导致美股连续熔断。 　　

　　基本面衰退或是“病根” 　　

　　在多家机构的首席经济学家看来，疫情扩散和油价波动可能引发的经济衰退可能是美国股市最大的隐忧。 　　

　　摩根士丹利(中国)首席经济学家邢表示，疫情之所以成为压倒骆驼的“最后一根稻草”，与美股十年牛市积累的脆弱性有关。脆弱性是由多种因素造成的，比如美国企业利润下降，贸易摩擦后企业利润率被压低等等。 　　

　　中泰证券首席经济学家李迅雷在一份文件中表示，美国居民的大部分资产都在资本市场。长期低利率诱导上市公司过度扩张资产负债表，回购股票“虚增”利润，推高股价，形成财富效应，促进消费，促进就业，形成“虚假”繁荣。 　　

　　“美国2000年互联网泡沫破灭和2008年房地产泡沫破灭时，利率都很高，而目前美股的下跌是在低利率的背景下发生的。”李迅雷说，“这意味着无论是高利率还是低利率都无法避免危机。危机的根源是扭曲的经济结构逐渐固化。” 　　

　　国际投资银行高盛(Goldman Sachs)最近将美国2020年的GDP增长率从1.2%下调至0.4%。摩根大通预测，今年第一季度美国经济增长将萎缩4%，第二季度萎缩14%。 　　

　　美国经济是否会出现严重衰退，是否会出现系统性金融风险，目前仍是机构激烈争论的问题。一些分析师认为，美国经济此前一直保持着相对强劲的增长，而在2009年的低点 　　

　　私募机构重阳投资表示，美股十年牛市背后的三个重要驱动力现在都出现了问题：一是股票回购不可持续；二是机构投资者喜闻乐见的风险平价策略在危机中失去光环；第三，在散户层面，以ETF为主，低成本，美股只涨不跌的策略也将破灭。