以下内容根据巴菲特致股东信整理。
投资的四个要素是：
市场价格；
内在价值；
安全边际；
能力圈。
一、市场价格
如何面对市场价格的波动，是最近美股熔断后大家都在面对的问题。我刚入市的时候对这些并不敏感。我要的是往下走，这样可以多买一些杰柔股票。
投资是一件非常反人类的事情。其他人都很恐慌。你不应该恐慌，你应该买入，并且相信你对这家公司的估值是正确的。真的很值得买。太难了。
二、内在价值
我知道净资产收益率，规模经济，护城河等。但我从来没有把这些词纳入内在价值的系统框架。讲座课件中内在价值多层次来源的梳理，真是及时雨。
如何评估内在价值下一阶段会讲投资分析模型，主要讲ROE分析和自由现金流贴现。目前我对内在价值的概念并不具体。我感觉内在价值是关于货币/货币资金的。
课件中提到，企业管理的本质是用昂贵的资本投入生产，最终将产生的现金流转化为内在价值。贯穿其中的关键要素是货币/货币资金的流动。
净资产收益率的这个指标反映了一个企业赚钱的能力，能给股东带来多少投资回报。但该指标的分析只涉及资产负债表和利润表，是权责发生制，“纸上财富”，不考虑实际现金流。
DCF现金流折现法是对未来一年可能产生的现金流进行折现，与净资产收益率衡量内在价值是一种呼应和补充。
内在价值的来源's的内在价值来自三个方面：
平均GDP增长收入；超过GDP的行业平均增长；企业增长超过行业平均增长。
分析问题有三个维度：宏观、中观、微观。信中提到最多的是微观企业层面的增长源泉，主要包括：差异化的经济商誉、优秀的管理、不需要大量的资本投入、提高闲置资本的配置效率。
7124468c8a385023a4c1a457" img_width="640" img_height="326" inline="0" alt="价值投资4要素，建议赶紧背过" onerror="javascript:errorimg.call(this);">其一：差异化的经济商誉
差异化的经济商誉有很多来源，信里多次提到的有成本优势和品牌。
成本意识很重要。
从投资的角度看，那些成本费用控制的好的公司盈利能力会更好，会给股东创造更多的价值，对盖可来说，低成本就是护城河。
从企业经营的角度看，要把钱用在刀刃上，去做有利于企业发展的事情。
“我们严格控制成本，并且限制一切不必要的支出。我们没有秘书，也没有管理分层，但我们却会大量投资以取得技术领先和推动业务发展。”
品牌应该是多种优势综合作用的结果，最终沉淀成了企业在消费者心里打下的烙印或者说是标签。海天味业规模大，有成本优势；同时很多人都只认海天牌的酱油，这是品牌的力量。所以说护城河或差异化经济商誉的来源，应该是一种结构性的竞争优势，一个企业不会只有一个单一的护城河，只是有的护城河最明显。
其二；优秀的管理层
管理层有问题，就会把一副好牌打烂了，比如上海家化和东阿阿胶。
对普通投资者来说，怎样去判断分析企业管理层的好坏，有没有可查找的定量的指标，如果是定性分析的话又该怎样去看呢。
其三：不需要大量资本投入
对一个企业来说，怎样才能花的少赚得多。
根据利润=收入-成本=单价×销量-销售成本-期间费用，
要想赚的多，除了①通过规模经济降低单位成本，②通过管理能力降低期间费用，要想赚得多还要③提高单价和销量。每个小标题下面还会有很多细分的内容。
其四：提高资产配置效率
茅台账上超过50%的资产都是货币资金，连银行理财产品都不会去买，这是对股东负责吗？或者说茅台的钱太多了，根本就不在乎赚其它的小钱。
三、安全边际和能力圈
自知者明。
四、关于投资风险
风险来自于不确定性。投资的第一条原则是不亏钱。要么是因为太贪心，要么是因为不知道自己的能力圈不自知，原来凭运气赚的钱都会凭实力亏回去了。
信里给出了风险评估的因素，但感觉很理论。不知道怎么用。
下面四种方式可以降低持股风险：
有钱本身就是竞争力，就可以抵抗风险，特别是在早期行业集中度不高的烧钱阶段，就像美团和滴滴钱烧到最后把别的企业都熬死了，市场就是它们的了。
最后再多说一句：
读巴菲特给股东的信，
最好看英文原版！
最好看英文原版！
最好看英文原版！
看译文相当于吃别人嚼过的东西，就没有原汁原味了。
吃别人嚼过的东西，还学个锤子价值投资。
