股票投资书经常教你：市盈率=股价/每股收益。市盈率越低，风险越低，投资价值越高。 　　

　　真的是这样吗？不是全部。 　　

　　在实践中，并不是所有行业都适应用市盈率来考虑个股的估值。在此，笔者给读者一个问题。比如矿业股，应该买50倍市盈率还是5倍市盈率？美国奥本海默基金公司经理李山泉曾经问过我这个问题。猜猜答案是什么？以50倍市盈率买入！ 　　

　　什么？你听错了吗？绝对不行！我们讲了很多业绩可以稳定考虑的股票，目前的合理价格可以用贴现现金流模型计算。但是，这些周期性品种如煤炭、水泥、钢铁、有色金属等。都不适合在低市盈率时买入，因为低市盈率往往是其业绩的巅峰，而投资者可以预期其盈利水平很快会下降，所以这个时候往往是卖出的好时机。市盈率高的时候，一般上市公司的业绩都很可怕。这个时候肯定是一个巨大的PE，但是这个时候也是行业基本面拐点临近的时候，所以价值投资者往往会选择在这个时候买入。 　　

　　银河证券对此做过一个有趣的研究(见表)。从表中可以看出，石油石化、电力公用事业、钢铁、非银金融(保险、信托)、交通运输的低估值不是买入的理由；中长期来看，低估值是买入的理由，但短期不是。农林渔业是短期和长期买入的理由，中期不买。 　　

　　表：买入机会与行业市盈率的关系 　　

　　行业简称：低估值买入是否比高估值买入获得更高的相对收益？低估值买入是买入的理由吗？石油是否估值，相对平均收益为负；煤炭强势(30%-50%)还是有色强势(50%以上)；电力和公用事业是否估值，相对平均收益为负；钢铁不管有没有估值，平均收益都是负的。并不是说基础化工弱(10%-20%)、建筑一般(20%-30%)、建材一般(20%-30%)、轻工制造弱(0-10%)、机械强(30%-50%)、电气设备强(30%-30%)没有(中短期)、零售贸易强(30%-50%)、食品饮料一般(20%-30%)、家用电器强(50%以上)、纺织服装弱(10%-20无(中期)银行一般(20%-30%)非银金融在市场情绪高涨时炒作较多，估值不是主要考虑因素，房地产一般(20%-30%)是交通运输，不考虑估值，相对平均收益为负，电子元器件弱(0-10%)是(长期)，无(短期)沟通弱。 　　

　　这个表说明它被低估了，而且并不都是a股里的买入理由。其实关于市盈率还有一个误区，就是只讲市盈率理论。有些投资者特别依赖市盈率。无论是上市公司处于价值增长阶段还是已经进入价值维持阶段，都是以市盈率作为参考。当然这也是错误的，因为成长股一般市盈率较高，而进入价值维护阶段的公司往往市盈率较低。 　　

　　而且，连巴菲特都表示，如果公司基本面好，估值可以凑合。他的原话是“以合理的价格收购一家好公司，远胜于以合理的价格收购一家公平的公司”，意思是说，以合理的价格收购一家好公司，胜于以合理的价格收购一家合适的公司。在笔者的实际操作中，也感觉作为一个圈外人，更难准确把握周期性行业拐点爆发的时刻。作者有一个朋友是从事化工行业的。他的客户是上市公司沧州大华，所以他只来回炒沧州大华的一只股票，而且屡屡大赚。尽管如此，笔者还是深深地感受到，在黎明前最黑暗的时刻，即使我是圈内人，有时候也不是那么了解拐点。所以周期股的投资对于中小投资者来说有点难度。 　　

　　摘自我的书《安静投资》(武汉大学出版社，2015)