虽然我们已经讨论过投资组合持仓是一种短期策略，但是风险承受能力更高的投资者没有理由不使用这种策略。主要区别在于你评估的时间范围。在看完这个策略的例子后，我们将更详细地讨论我们需要做哪些调整来使这个策略适应长期投资的预测。
投资组合头寸是一种期权策略，可以用额外的杠杆复制ETF标的股票的价格变化。投资组合头寸包括具有相同期限的看涨期权和看跌期权，但这两种期权中的一种是空头头寸，另一种是多头头寸。这意味着一方是“无担保看跌期权”或“无担保看跌期权”，你需要提交保证金才能完成交易。正如我们在上一章中提到的，你可以通过将这个做空期权的执行价格乘以20来估算所需的保证金，也就是说在这个策略中，最大杠杆率为5: 1，远大于你在没有整合期权的情况下单纯买入或做空股票时的最大杠杆率。
组合持仓由两种方式组成：一种是买入看涨期权，卖出看跌期权，称为组合多头持仓；另一种方式是卖出看涨期权，买入看跌期权，这种方式称为组合空头。你可以通过这样的组合来匹配你的交易分析。这种投资组合头寸的到期日甚至履约价格都是灵活的，但在这种情况下，为了使整个分析过程易于理解，所采用的期权的履约价格等于标的股票的市场价格，即等价期权，约定的期限也相对较短。
组合多头头寸案例
在图8-6中我们可以看到，黄金价格已经达到了历史高点，但是在2010年11月16日，黄金价格回落到支撑位，当时大概是130美元左右。假设你设定了一个利润目标，等于GLD之前139.15美元的高价所产生的利润值，你还将你的投资组合头寸设定为130美元的执行价，约定期限为12月。如果这个投资组合头寸的行权价格非常接近当前的ETF股价，卖出看跌期权产生的信用几乎可以抵消买入看涨期权的价格。会有一些小的变化，根据市场的波动和你进入交易时的价格。但是，如果你能做对时机，即使你有小额贷款，你也可以进入这个投资组合的位置。
该事务的实现包括以下两个部分。
第一部分：购买看涨期权，期限为2010年12月，行权价格为130美元，期权担保为每股3.05美元，即每股合约价格为305美元。
第二部分：卖出看跌期权，期限也是2010年12月，执行价130美元，期权担保每股3.00美元，即每份合约价格300美元。从上面来看，这笔交易会产生一笔借方，每份期权合约的借方金额为5美元。
作为该职位潜在价值的一个百分比，这个价值是一个相对较小的投资。然而，这一交易的风险不仅限于每份合同5美元的借方。如果股价意外跌至每股100美元，看涨期权实际上将失去价值，而看跌期权合约的最低价值为每股30美元。因为你是看跌期权的卖方，这些损失应该由你来承担。这似乎不太可能，但会发生。当金价快速调整时，不要低估多头头寸存在的风险。而且，如果你想卖出看跌期权，就需要提交保证金，这也可以帮助你对这笔交易中的投资金额做出更准确的估计。将看跌期权的执行价格乘以20，我们可以快速估算出所需的保证金，即每份合约需要2600美元的保证金。
现在你知道你需要交多少保证金了，我们之前说的5: 1的杠杆率也会发挥作用。如果直接购买股票，支付13000美元(每股30美元 100股=13000美元)；如果你把这个职位的潜在价值(13000美元)除以实际存款(2600美元)，商就是5，也就是我们之前说的。杠杆可以提高你的购买率，增加你的潜在利润，但同时你的风险也增加了五倍。
这些头寸通常是按照单独的交易进行的，前述两部分要么同时填写，要么都不要填写。你也可以一次输入一部分，但你可能需要支付更高的买卖差价和更多的佣金。在你的经纪人同意卖出你账户中的看跌期权之前，你需要和他/她谈谈。有的券商会直接同意，有的会不同意。
和多头头寸相比，这场交易又如何呢
想象一下：你坚持这笔交易，直到GLD的股价涨到之前设定的盈利目标，也就是之前GLD达到139.15美元时获得的盈利值。此时，如果你想持有股票，你的投资收益率为7%，这意味着你的每股收益将增加9.15美元，这是一个可观的回报。然而，这个投资组合头寸的价值也应该至少为每股9.15美元，或每份合同915美元。这是真的，因为这个看跌期权会完全作废，这对你作为卖方来说是好事，看涨期权的内在价值至少是9.15美元。但是，因为你只投入了标的股票成本的1/5，所以在这笔交易中，你的收益增加了35%。
我们之前说过，如果你从未交易过黄金期权，在你真正用资金承担风险之前，你应该在模拟账户中练习几次。这种交易风险较大，相对于投资组合中的其他资产，你应该将自己的仓位控制在一个相对较小的范围内。
其他的考虑因素
/p>在进行这种交易之前，关于组合多头头寸我们还有几个问题需要考虑。
期权的价格并不总是如预期的一样
期权的价格变动并不总是以一种完美的线性方式变动，所以当你结束这场交易时，你的盈利很可能会比你所预期的稍微少一些或者更多一些。想要预测将来的情况是很难的，但是你所预期的结果和实际的收益之间往往会出现一个小小的偏差，这种偏差应该是很小的，而且也可能是对你有利的，但是同时，这也可能意味着你的利润正在被削减。
执行期权的成本可能很高
当你做空期权时，你就要承担较早的执行期权的责任。在这种情况下，看跌期权的买方可能会为了之前约定的执行价格而去选择行使这份期权，以把股票给你。较早的行使期权的行为比较少见，但是看跌期权在价内跌得越远，就越可能较早地执行这份期权。你应该和你的经纪人讨论一下其中的风险，这样的话，如果买方行使了期权的话，你也会意识到你的账户中还有100股的股票，你也会知道应该怎么处理这批股票。
你可以将看涨期权和看跌期权的执行价格分离，一次来打到一种调整
还有一种可以替代这种组合头寸的非常受欢迎的策略，叫做混合式期权，这种策略和组合头寸非常相似，但是它包括两种不同的执行价格。有时候当黄金价格在这两种执行价格之间的时候，交易者就会采用这一种策略。而如果多头比空头的虚值状态更加厉害的话，这也会带来贷项净额，而非借项净额。
在之前的案例中，假设你已经决定了要以每股2.65美元的价格购买131股的看涨期权，并以每股3.00美元的价格售出130股看跌期权，这会产生每股0.35美元或者说每份合约35美元的贷项净额。这份贷项净额应该足够你去抵消掉你所需要支付的佣金了，但是这也会导致其上涨潜力变得更小。
除了可以获得贷项净额之外，相较于组合头寸，这种混合式期权还有另外一种优势。如果价格最终不变，在交易结束时， GLD的价格位于两个执行价格之间，那么这两份期权将会到期作废，你则可以保有获得的贷项金额作为一项比较小的收益。正如你所想象的一样，这种结果是很少见的，这也不应该是你选择混合式期权而非组合头寸策略的理由。你可以通过模拟交易来对这两种策略进行比较，并感知一下应该如何来比较这两者，以及其各自最适合的市场条件。
