从提出“以经济建设为中心”的2021年底，到美国加息周期节奏不确定的年初。从俄乌冲突爆发，到国内疫情爆发，全球资产避险情绪升温。跌宕起伏的序幕，注定了2022年资本市场相当不平静的表现。
如今一年过半，国内外形势逐渐明朗，资本市场该如何反应？而在a股跌宕起伏的投资者又该如何面对？关于这个问题，银华基金联合若干券商与机构开展了“辨2022投资下半场”的主题直播，邀请大咖分享市场观点，行业研判与后市展望。晴天总结了本次直播的精彩论点，供大家参考。(阅读全文6分钟)
“忆往昔”
从市场整体来看，从2021年四季度末开始，一些小的风险事件慢慢出现。一方面是全球流动性，边际上有一些微妙的收紧趋势。此外，俄罗斯和乌克兰的情况在2月底和3月开始被解读，3月中下旬疫情开始复发，等等。所有重大事件都不断影响着全球资产价格的波动。a股也经历了全面的大幅调整。
美联储加息
从流动性来看，2021年12月16日，美联储的一次会议首次公布缩表信号，美联储流动性预期收紧，整个市场估值处于当时的较高水平。所以不仅仅是a股，尤其是以美国纳斯达克为代表的科技股，出现了比较大的波动，导致a股没有像市场预期的那样开门红。
俄乌冲突
在市场处于徘徊期时，2月底至3月初，俄罗斯和乌克兰局势爆发升级，增加了投资者对未来全球经济和企业利润的担忧，导致a股市场出现第二波下跌。
疫情点状爆发
3月下旬，上海由局部管控升级为全面管控，第三波冲击a股市场，所以到4月底，a股已经大幅调整。
之后由于国内政策的及时发力，政治局一系列稳增长、稳经济的会议使得资金链重回a股市场。所以从4月下旬到现在，a股市场已经收复了16%左右的跌幅。相对来说，我们今年的表现相对好于美股。(数据来源：Wind，万得全A涨跌幅16.86%，统计时间20220427-20220613)
从行业来看，主要的抗跌板块还是被低估的，比如基建，资源，包括银行。总体来说，今年a股确实出现了一些波动，但整体表现好于全球欧市和美国。这种市场表现体现了其独特的韧性。
“知来者”
从4月27号到现在，到底是哪些因素出现了变化使得A股走强？
4月27日至今李立峰：,a股有三个显著特点。
第一次表现a股走出了一个相对罕见的独立行情。从4月27日开始，我们的上证综指，包括深证成指，以及创业板(GEM)跨过了很多整数关口，保持上涨。但同时我们知道，在同一时期，我们看到美股加速下跌，比如纳斯达克和道琼斯。所以a股和美股有如此鲜明的对比，我们称之为独立市场。
第二个表现是a股成交量明显上升，近期单位成交量为万亿元。说明市场正在经历从怀疑的观点中逐渐恢复信心，交易也慢慢回到了较为活跃的状态。现在，单位成交额又回到了近1万亿元的成交额。
表现这轮反弹的第三个行业，从市值或者市场风格来看，确实是以成长风格为主。我们特别关注的是，科技50指数的反弹幅度应该是所有主流指数中最大的。增长领域的光伏和新能源汽车，包括芯片，都出现了大幅增长。
我们认为这背后的原因和几个联想有关。一个是稳定经济市场的会议，另一个是4月底的政治局会议，其中透露出许多信号，包括对资本市场的重视，改革的决心
谈到这个问题，盈利的修复加宽松的流动性共同推生A股超跌以后相对独立行情的出现。,认为应该抓住当前市场的主要矛盾。中短期来看，其实现在的主要矛盾取决于两个方面。第一个方面是国内的流动性，因为实际上今年对全球资本市场影响最大的也是流动性，以美联储缩减规模和加息为代表。事实上，本质上是流动性的变化给高估值增长板块带来了这种影响。但国内经济周期与外围并不同步，一季度出现了一些疫情的突发扰动。所以我们目前经济金融相关的政策和相应的流动性都是好的。
另一方面来自于这些对应于企业或企业的上市公司板块。它的内生业绩增速是否能站得住，这个其实需要后期验证。所以，目前要想支撑市场对增长方向进行系统性的改变，流动性不能边际恶化，增长或业绩的增速是一定的。
定性要能够经受得住二季报的考验。当然我们知道二季度在季度初的时候肯定是受到影响的，大家关注的是边际的变化，是能否超预期。所以我觉得支撑能否转向主要看流动性和财报对于成长性的验证。“辨未来”
说到未来的市场哪里有机会，大家喜欢聊市值大小，比如说在去年大家会讲中证500强，沪深300，也会聊市场风格，有一段时间大家会讲成长好于价值，市值大小和市场风格，这两个因素之下后市孰强孰弱？
张凯：我觉得还是从我们更客观的角度来回答。还是得区分短期和中长期这两个不同的视角。因为只是聚焦于季度或者半年维度的短期，刚才我也提到了，从整个量化模型的构建，以及我们对于整个用量化的方法对历史上的风格做了一个复盘，在成长和价值风格方面短期我们还是会偏向于价值一些，这个不是说成长我们就不配了，因为我们的模型里面其实成长、价值，还有其他很多这种风格都是我们的一些阿尔法的因子。但是就目前这个时间点上来说，有别于过去三年整个风格往成长一边倒的这么一个状态。现在的状态更倾向于成长和价值相对均衡的状态，这个也是取决于我们的投资目标尽可能把收益做得更稳定的角度。所以从短期来看我们觉得必须要重视价值类的风格。但是我们自己如果从长期的投资收益率角度，还是会选择偏向于成长风格，为什么呢？像A股的市场是一个很典型的，想要在A股市场挣到钱，不光只是挣盈利的钱，你还得挣估值的钱。只有成长类板块或者成长类公司才同时能够提供它自身的业绩增速带来的盈利的钱，以及二级市场对它这种高盈利的追捧，或者对高景气的追捧带来的估值提升的钱。这个是长期来看价值风格所不能提供的，所以我们觉得比较倾向于从成长上面去赚钱。
李立峰：从市场风格的角度来讲，我觉得从中长期角度来讲，其实在国内投资，两个主线还是非常值得重视的。一个是消费的主线，尤其是以白酒为代表的消费主线，其次就是我们所说的高端制造业和硬科技为代表的成长主线，这两个主线我觉得是咱们中国未来经济结构转型非常重要的，也是必然会发生得这样两条非常重要的主线。所以我觉得一个基金经理把他的聚焦点放在消费和成长，从五年和十年这样一个长周期角度来讲，他会获得不错的这样预期回报率。这个是我觉得从长期角度来。
但是我们投消费包括科技，因为科技这个方向大家都认可。关键是很多的人当资金放在科技这样一个领域，包括我们短期内，比如说大家看到的新能源，包括新能源车。当它的资金流得太快过了，或者有一些细分赛道太过拥挤了，这个时候它会出现一些估值的泡沫。泡沫之后它会导致这个股价出现一个比较大的波动。所以我们想说的一个结论，中长期来看我们认为消费和成长，硬科技，它的魅力确实很大。但是我们在投的过程中我们要承担它的波动比较大的这样一个折腾过程。方向我觉得很明确，或者预期回报率相对明确，但是这个过程我想对于投资者来讲，能不能实现这么大的波动，心理能不能承受得住，这是一个考验。
从价值角度来讲它有它的弊端，就是它的长期回报率可能相对没有那么高。但是它由此带来的一个优势就是它的平稳性，稳定性会相对高一点。
所以其实对于我们这个市场里面来讲我觉得是百花齐放，价值、成长、消费我觉得都是值得有它自己的一些特性。所以我觉得我们的结论是说中长期来看，预期回报率高的是在消费和成长这样一些赛道里面。但与此同时我们要伴随着经历一些股价的大幅波动这样一个情况。
从市值角度来讲，我觉得可能跟行业的属性还是有一些关系的。如果是一些还没有特别成熟的行业。我认为去配一些这种在行业里面相对的市值比较大的，可能它跑出最终成为龙头公司的这样的概率会大一些。如果对于一些成熟性的行业，特别成熟的一些行业，龙头公司的盈利只能维持一个较低增速的盈利――因为整个行业它该抢的市场份额已经抢了，所以这个时候我可能会选择一些这个成熟行业中的中小市值的公司来配置。所以我认为当下像有的人推崇中证1000为代表的一些指数，有的人就推崇科创50，也相对是一些大市值的指数，我觉得都是可以的。结论就是说我觉得还是需要投资经理根据他自己擅长投资的行业和赛道。这些行业和赛道所处的一个生命周期的位置中来去选择相对的一个大市值或者相对的中小市值来做配置。最终落到地的，一定是未来的一个收益率的情况。
以上是6月20日直播的精彩内容，想要了解更多详情，欢迎点击下方海报查看回看。
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