1.引言在上一个题目中，我们已经介绍了保护性期权的策略，即持有目标加上看涨期权。所以今天介绍的备兑期权策略也差不多，就是持有目标加看跌期权。当然，有两种备兑期权策略，即备兑看涨期权策略和备兑看跌期权策略。本文主要研究备兑买入期权策略；但备兑看跌期权策略的原理与备兑看涨期权策略类似，不再赘述。 　　

　　

　　2.备兑买入期权策略概念介绍，主要指持有目标，卖出目标对应的买入期权，即持有目标多头头寸，卖出买入期权的组合期权策略。 　　

　　

　　3.损益图表 　　

　　

　　 　　

　　

　　看涨期权盈亏图如上图所示。保护性看跌期权类似于买入看涨期权，而看涨期权类似于卖出看跌期权，其盈亏曲线类似于卖出看跌期权。买入期权的最大回报：买入期权与标的价格之间的差额，卖出买入期权的溢价收入，因为持有标的多头头寸超过了卖出买入期权的行权价格的涨幅，该涨幅被卖出买入期权的亏损所对冲。另外，盈亏平衡点是买入标的的价格减去卖出看涨期权的溢价。红色曲线仍然是行权交割盈亏曲线，黑色曲线是实际未交割盈亏曲线。 　　

　　

　　4.备兑看涨期权的特征比较及（1）备兑看涨期权特点比较的应用 　　

　　

　　与卖出看跌期权相比，备兑买入期权的盈亏曲线与卖出看跌期权的盈亏曲线相似，两者的区别在于：第一，卖出看跌期权需要缴纳保证金，而备兑买入期权的期权头寸不需要缴纳溢价，组合保证金为溢价加期货保证金。其次，一旦看跌期权的基础价格下跌，它的损失不会被其他头寸对冲。只要备兑买入期权的标的价格没有大幅下跌，卖出该买入期权的收益就可以在一定程度上对冲标的价格下跌的损失，甚至还能获得收益。第三，备兑看涨期权可以在一定程度上减少税式支出。第四，单纯卖出看跌期权是建立在标的价格不跌或跌幅有限的前提下。一般来说，标的价格大幅上涨是有利的；备兑买入期权是基于标的价格不下跌或跌幅有限，但不希望标的价格大幅上涨。 　　

　　

　　（2）备兑看涨期权的运用 　　

　　

　　结合看跌期权的基础知识，下面我们进一步阐述备兑买入期权的应用。 　　

　　

　　应用场景：备兑期权策略的应用场景也很清晰，从投资组合的持仓构成就可以看出来。首先，你是在持有目标的多头头寸，至少希望目标的价格不会下跌，期望目标的价格会小幅上涨。(如果价格明显上涨，不需要卖出看涨期权)；其次，你卖的是看涨期权(不管你卖的是真的、虚的还是平的看涨期权)，但有一点是明确的：你预期标的价格不会超过或最终超过某个行权价格，标的价格可能会波动或小幅下跌。那么，卖出看涨期权获得溢价可以降低你对标的的持有成本，你希望在获得溢价收益的同时获得标的收益。 　　

　　

　　自从全球流行病在举例：,爆发以来，化学产品的价格持续下跌。然后随着国内疫情的逐渐恢复和恐慌情绪的缓解，化工产品价格开始企稳回升。其中PTA一直是我们认为最弱的化工品之一。所以5月14日PTA2101合约小幅下跌企稳后，出现一根小阳线。我们原以为PTA会随着疫情的恢复而小幅上涨，但涨幅有限。所以这个时候我们买入PTA2101合约(价格在3600元/吨左右)，同时卖出行权价为3800的看涨期权(溢价234.5)，其组合收益率。当目标价格的价格涨幅有限，开始回落时，一组套入收益超过期货组合收益。 　　

　　

　　 　　

　　

　　看涨期权的合约选择 　　

　　

　　对于看涨期权组合策略，在卖出看涨期权的合约选择问题上，一般选择目标近远期期权合约，可以更好的跟随目标价格的变化。最重要的是，近远期合约的会加速衰减，卖出看涨期权的安全边际比较高。当然也可以根据具体情况选择合同。如果合约最近几个月的流动性较差，可以选择流动性较好的合约；另外，如果远月基本面有望改善，但近月标的价格涨幅有限，可以持有远月标的，卖出近月的看涨期权。 　　

　　

　　行权价格的选择 　　

　　

　　在看涨期权组合策略中，看涨期权行权价格的选择主要基于对看涨期权的基础知识和对市场的判断。在持有目标的同时，你选择卖出看涨期权的时机，形成对冲策略。如果当时看涨期权的隐含波动较高，但你判断短期目标收益有限，甚至略有下降，那么你可以卖出平看涨期权，甚至是实看涨期权；如果你预期目标的价格可能会小幅上涨，但目标的价格不会超过某个价格，那么你可以相应地卖出一个虚拟价值的看涨期权。情况看你自己的风险。 　　

偏好和预期判断来选择，比如沪深300指数期权标的连续几天大涨，但是预计继续上涨动能有限，因此备兑看涨期权中卖出看涨期权可以选择实值看涨期权。

　　

　　

卖出看涨期权的数量

　　

备兑看涨期权策略中两腿的数量问题，也是需要具体问题具体分析。其中标的的持有数量是投资者的原始投资抉择，不再赘述。

　　

我们主要是根据已有的标的头寸，结合风险理念和具体行情卖出适当数量的看涨期权。如果你认为标的价格不会超过具体价格的概率十分确定，那么可以相应多卖出看涨期权的数量；如果你认为价格或许会因具体事件会上涨，那么应该减少卖出看涨期权的数量并择机平仓，并择机再卖出看涨期权；也可以根据近远月标的表现情况，择机提前卖出近远月相应数量的看涨期权，以此更好的接力备兑看涨期权。

　　

　　

注意：备兑看涨期权的最大作用是“锦上添花”，并非“力挽狂澜”。因此如果标的价格会大幅上涨还是需要减少卖出看涨期权的数量，并且可以提前平仓卖出的看涨期权。

　　

此外，卖出看涨期权的数量一旦超过标的数量，那么就裸露了卖出看涨期权的风险，一旦标的价格上涨，你因为卖出看涨期权会遭受较大的损失，因此需要根据行情判断谨慎裸露卖出看涨期权的单边风险。

　　

最后，备兑看涨期权保护标的的下跌风险程度是有限的，一旦标的价格下跌的损失超过卖出看涨期权的收益，那么备兑看涨期权的亏损会随着标的价格的下跌继续放大，因此需要做好风控措施。