今年以来，市场震荡下行，市场避险情绪高涨。现金管理产品受到了越来越多投资者的青睐。近日，国泰中证同业存单AAA指数7天证券投资基金(代码015825)正在发行。前段时间，国泰基金绝对收益投资事业部助理总监、现金管理团队负责人、基金经理陶然与投资者进行了深入的在线交流。以下是对直播文字的回顾。
什么是同业存单与同业存单AAA指数？
陶然：同业存单是银行向机构投资者发行的一种存款凭证，一般不面向个人投资者。我们可以从三个方面评估一项资产，即信用风险、流动性和盈利能力。
信用风险方面，同业存单发行主体资质相当不错，其中以股份制银行、城商行、国有银行为主，这几类银行合计发行比例超过90%。
流动性方面，同业存单无论是一级市场还是二级交易市场，流动性都非常好，适合作为现金资产进行配置。截至今年2月底，同业存单总额已达14万亿元，占债券市场总余额的10%。自2013年第一批同业存单发行以来，增速非常快。从交易金额来看，同业存单的交易金额占比超过20%，仅次于政策性金融债，进一步说明同业存单在债券市场受到投资者的高度认可，流动性充足。
在收益性方面，考虑到其安全性和流动性，同业存单的收益性还是很不错的，高于一般货币市场工具。和我们平时看的其他一些短期资产相比，收益不相上下，性价比高。
接下来具体说一下中证同业存单AAA指数涵盖的资产。
中证银行间同业存单AAA指数之所以称为AAA指数，是因为其成份股债券主要由信用等级为AAA的银行发行，是发行存单的银行中信用等级最高的银行。此外，该指数的成分券均为期限在七天以上的同业存单。在这里，你可以先为你的朋友们科普一下。同业存单的发行期限比较规范，一般有1个月、3个月、6个月、9个月和1年，一般在1年以内。中证同业存单AAA指数基本涵盖了所有7天以上期限的同业存单，分散度高、金额大、分布均匀。单成分债券占比最大不超过0.3%，前十名同业存单中单成分债券占比不超过整个指数的3%，说明该指数对应的投资组合具有良好的风险分散效果。就容量而言，该指数涵盖的资产达到14万亿元，几乎相当于银行间存单市场的规模。
同业存单AAA指数基金和其他基金的区别在哪？
在陶然：,我们将重点比较AAA指数基金与银行同业存单、货币基金和短期债券基金。
从信用等级来看，大部分货币基金只能投资AAA级以上信用等级的债券，部分可能会投资部分AA级债券。短期债务基金投资产品的信用等级通常在AA以上，范围较广。同业存单AAA指数基金要求投资的资产80%以上是AAA指数券，其余20%投资的资产必须是AAA级资产，所以实际上同业存单AAA指数基金投资的资产都是AAA级信用等级。
从期限来看，货币基金投资的债券剩余期限不能超过397天，整个组合的平均期限不能超过90天，一般为120天。短期债务基金，顾名思义，主要是短期债务。什么是短债？指剩余期限少于397天的债券。但由于短债基金20%的资产可以投资一些相对激进的长债，整个组合的剩余期限可能会偏离397天，这有时会导致一些短债基金和长债的收益率波动存在一定的同步性。对于持有同业存单的AAA级指数基金，投资的任何一只债券的剩余期限都不能超过397天，整个组合的平均剩余期限一般在160天左右，接近同业存单指数的剩余期限。
从杠杆率来看，货币基金的杠杆率最高不能超过120%，而同业存单的AAA指数基金和短债基金一样不能超过140%。
在估值方法上，货币基金采用摊余成本法估值，同业存款指数基金和短期债基金采用市值法估值。什么是摊余成本法和市值法？简单来说，市值法主要表现的是投资组合的市场价格，这就好比当你买入基金的某一份额时，你的收益来自于该份额净值的变化；货币基金的净值永远是1元，每份1元。基金公司将未来收益摊销到剩余期限，折算成7日年化收益。投资者的收益体现在股份的增加上。因为同业存款指数基金是采用市值法估值的，所以在某些情况下净值可能会回撤。我们在管理国泰中证同业存单AAA指数基金时，会以控制回撤为首要目标，尽量追求回撤控制下的投资组合收益稳健增长。
从持有期限来看，货币基金一般都是随叫随到。短债基金根据基金设置的不同，有不同的持有期或滚动持有期，如30天、60天、90天等。目前这只国泰中证同业存款指数基金也有7天的持有期。
透明度的差异。一般来说，货币基金的透明度较高，而短债基金的透明度较低，因为它只披露前十名的仓位。同业存款指数基金，因为其主要投资资产实际上已经在其投资范围中有所规定。无论是其期限限于397天，还是其投资产品的评级限于a。
AA，还是它的主要的80%的资产的限制就是AAA同业存单指数的成分券，都体现了其透明程度高。透明程度越高，大家可以相信的程度就越高，而且大家可以通过跟踪指数的走势来大致判断存单指数基金的走势，投资体验或会更好。注：以上内容仅指该类型基金一般情况下的限定，个别特殊情况下相关限定可能存在变化。本基金募集认购期间不可办理赎回，基金成立后的封闭运作期内（自基金合同生效起不超过1个月，以届时公告为准)，不办理份额赎回及转换转出。基金份额持有人持有的每笔基金份额最短持有期限为7天，在最短持有期限内投资者不能提出赎回或转换转出申请。即投资者要考虑在最短持有期限届满前资金不能赎回及转换转出的风险。
基金经理和管理团队有哪些优势？
陶然：我个人是较长时间地深耕现金管理领域，目前管理规模已经超过了2600亿元。我们面向机构投资者的国泰货币B，业绩比较领先，在蚂蚁的余额宝平台上，也有两只货币基金，国泰利是宝和国泰现金管理，规模也接近2千亿，在平台的基金公司里都位居前列。另外，我们团队管理的短债基金，获评了蚂蚁平台的金选。
在投资理念上，针对这类偏现金管理类的产品，我们可能更加注重的不是收益而是风险。投资者一般对于这类净值法估值的产品的净值回撤容忍度是比较低的，团队会在尽可能在控制回撤的情况下，为投资者争取一个比较稳定的收益。
具体到我们现金管理业务的分工，应该说是做到了比较高的专业化水平。首先现金管理类产品是处在一个比较拥挤的赛道，差异化不是特别的大，需要去做一些精细化的操作才能提高胜率。比如说对于宏观流动性的判断，是整个团队一直紧密细致跟踪的，这是一切现金类产品管理的出发点。从这一点出发后才是我们在微观的细节上面的一些操作，这依赖于基金经理，研究员，交易员大家的整体协同分工，最终才能得到一个比较好的效果。
目前国泰基金总体的固收类公募产品的规模已经达到了3364亿（截至一季度末）。国泰的固收业务以绝对收益为投资理念，力争在控制回撤的情况下，获得中长期的较为稳定的业绩，在业内也已经获得了不少相关的奖项，得到了许多同业和机构投资者的认可。
产品费率如何？
陶然：国泰中证同业存单AAA指数证券投资基金没有申购费、认购费、赎回费。当然它还是有管理费，托管费和销售服务费，这些费用的综合费率是45BP，和市面上绝大多数的短债基金的费率是一样的，甚至比大多数面向个人投资者的货币基金的费率还要略低一些，后者通常在50到68个BP之间。
后续市场展望和操作思路如何？
陶然：当前面临的很多历史性的情况。首先是GDP的增长未来存在一定的不确定性，对就业的影响可能非常大。另外一个则是俄乌战争问题，这是在年初没办法预料的，而且目前也还没看到能够结束的一些信号，这又增加了全年的不确定性。美国那边则是出现了40年来最高的通胀，同时又进行了22年首次的50BP的加息。因此，我们现在不能考虑用过去的投资框架，来应对当下的投资境况，这些情况，是10年，20年来都没有遇到过的一些情况。
我们需要对宏观经济形势有一个前瞻性的预判和理解。目前央行反复强调，货币政策以我为主，且实际一直维持在一个较为宽松的水平。考虑到全球化的大背景下，国与国之间方方面面都互相有牵绕，国外的货币政策的确会对我国的货币政策有一定的影响，但总体来说，我们国家的目前的经济实际情况未来也不太支持货币政策有所收敛。二季度以来，银行间的隔夜利率还是处在一个比较低的1.3的水平，这使得整体的短端的资产定价，会重新按照1.3的隔夜利率去做一个修正。目前的同业存单的收益率虽然处在一个比较低的7%的分位数，但是它的相对资金成本，比如相对隔夜利率，7天回购利率，还是处在比较中位数的水平，历史57%左右。
操作思路方面，同业存单AAA指数基金要求投资的80%以上的资产是AAA指数成份券，余下的20%投资范围比较灵活，同业存单指数基金在剩下的20%的范围内投资期限和信用评级依然是严格限定在397天AAA的债券以内。这只产品可以说是一款基于被动的主动投资。首先这个指数是固定的，我们要做的是如何更好的跟踪这个指数。这个指数的构成非常的分散，包含一万多只同业存单产品。在复制这个指数的时候，我们会着重几个重要的指标，比如组合的久期和整体的同业存单的到期分布，通过一些主动的操作，尽可能地去紧跟这个指数，给投资者提供一个所见即所得的收益。
风险提示
基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。本产品由国泰基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本基金风险与收益低于股票型基金、偏股混合型基金，高于货币市场基金。本基金主要投资于标的指数成份券及备选成份券，具有与标的指数相似的风险收益特征。本基金主要投资于同业存单，存在一定的违约风险、信用风险及利率风险。基金份额净值可能因市场中的各类投资品种的价格变化而出现一定幅度的波动。投资者购买本基金可能承担净值波动或本金亏损的风险。本基金募集认购期间不可办理赎回，基金成立后的封闭运作期内（自基金合同生效起不超过1个月，以届时公告为准)，不办理份额赎回及转换转出。基金份额持有人持有的每笔基金份额最短持有期限为7天，在最短持有期限内投资者不能提出赎回或转换转出申请。即投资者要考虑在最短持有期限届满前资金不能赎回及转换转出的风险。
