应建忠 　　

　　2022年是推进注册制改革之年。对于投资者来说，注册制下也有一个不断成熟的过程。运营策略上要做适当的调整。与其高价买入，不如买那些破发跌停的股票。这可能是未来市场新的选择机会。 　　

　　上周的中央经济工作会议提出，抓好要素市场配置综合改革，全面推行股票发行注册制。这为明年中国股市的发展定下了基调。围绕这个基调，投资者的操作策略也要与时俱进，明确投资思路，把握市场机会，规避市场风险。 　　

　　可以从以下几个方面来理解股票发行注册制的全面实施。 　　

　　首先，注册制只是IPO阶段的一项改革。在一级市场上，融资者和投资者在更市场化的博弈中发行股票，这也与二级市场的走势有关。中国股市发展30多年，经历了额度制、审批制、核准制。目前市场上有两种制度，一种是发审制，发行市盈率不超过23倍，另一种是注册制，相对宽容。融资者和投资者都能接受的价格，可以通过询价找到。这种市场化的博弈，不仅是基于估值，更是基于各自的预期。你以557.80元的价格卖出1元面值的股票。认购率还是万分之三，也就是说会有更高的价格。这就是市场，没有理由。只有一次次的向下，买卖双方才能找到平衡点，这才是市场最终的选择。没有人规定你必须购买，所以综合注册制的核心是市场化。对投资者来说，必须赚新股的日子将一去不复返。 　　

　　其次，接下来的注册制改革主要是主板的注册制改革。目前，科技创新板和创业板已经实行注册制，中小板被吸收到主板。有了注册制改革的经验，主板注册制改革应该是水到渠成的事情。现在主板实行核准制，即发行23倍市盈率，上市首日涨幅44%，之后涨停10%。核准制下的新股把利润空间让给了投资。注册制实施后，未来进入一级市场的投资者将不得不更加重视。愚蠢的“一键订阅”会遇到很多问题。可以预期，当中标后的毁约、放弃等行为蔚然成风，融资者与投资者的博弈将愈演愈烈。在目前的市场格局下，全市场注册制更有利于融资者，也就是说，比核准制下的IPO能筹集到更多的资金。但是，从长远来看，可能不行。目前破发的比例还很小，中标后放弃的比例也很低。全面注册制实施后，这两种行为的比例会增加，这也是市场的正常行为。 　　

　　再次，对于投资人来说，注册制下有一个成熟的过程。运营策略上要做适当的调整。全市场实行注册制后，三家交易所IPO的区别只是沪深交易所的市值认购和北交所的现金认购。投资者可以根据自己的实力和经验自主选择；并且不要再依赖交易平台上的“一键订阅”了。在以前的申购中，股票账户、股票代码、申购、价格、数量等要素都要在键盘上输入30多个键。这就是思考后下单的独立行为。现在不假思索的“一键订阅”，将来会带来很多问题。如果有一天高比例的投标被赢得，然后打破，一个订阅将击倒人们。市场在过去已经吸取了这个教训。 　　

　　2022年是注册制改革年。投资者哈