引言
2022已经开启，征程开始，与时俱进。截至2021年三季度末，投资于证券市场的信托资金余额为3.06万亿元，信托资金占证券市场的比例上升至19.50%，其中债券市场规模增长57.36%。在行业转型的大趋势下，标准信托尤其是债券信托表现出了强大的爆发力。本文将从债券基础、债券定价、债券交易、如何筛选债券产品等维度对债券市场进行全面的考察。
债券基础
01
债券是证券的一种，是各种社会经济主体为筹集资金，向投资者发行的一种债权债务凭证，承诺按一定利率定期支付利息，到期还本。
来源：雪松国际信托基金
除了基本要素之外，可能还有其他要素，如发行人的选择权和投资者的选择权。发行人期权是指发行人有权在约定的赎回日按面值赎回该类债券，因此该类债券的实际存续期是不确定的。投资者期权债券是指投资者有权在约定的回售日将此类债券按面值回售给发行人。
02 债券评级机构
世界上有三大评级机构，中国的评级体系是按照S & amp页（page的缩写）
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03 与债券有关的机构
04 与债券有关的机构介绍
从上表可以看出，国内债券的交易场所很多，监管部门也很多。中国的发债场所和交易场所比较分散。还有一个非常重要的机构，即中国外汇交易中心。
05 常见债券分类
虽然债券的种类很多，但成交额大的主要是几种债券，其他债券属于相对“小众”的品种，成交额并不大。
债券定价
01 债券的发行价是如何确定的？
对于不支付利息的债券(也叫零息债券)，在发行时，通常是折价发行，而支付利息的债券可能是折价或溢价发行。零息债券发行时要竞价，票面利率要竞价附息债券，如果票面利率已经决定了，就竞价。
拍卖有三种方式：
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02 债券的价格与收益率
假设债券未来产生的现金流按照相同的折现率折现，并且债券的票息产生的现金流可以按照到期收益率进行再投资，直到债券到期，那么折现率就是到期收益率，债券价格(到期收益率)的一般计算公式：
上式中，p为债券价格(全价)，n为剩余付息次数，F为面值，C为票面利息，F为每年付息次数，w为距下一次付息的时间，则每期支付的利息额为C/f，债券到期时支付的金额为F C/f，YTM为到期收益率。
其中，全价与净价的关系：全价=净价的应计但未计利息。
03 利率的期限结构
期限结构是指不同期限的资金在某一时点的收益率与期限的关系。它表示为一条曲线，横轴为剩余期限，纵轴为到期收益率。
以政府债券收益率散点图为例：
图片来自互联网
可见，一般来说，债券期限越长，收益率越高。但是当时限特别长的时候，这个规律就不那么明显了。因为样本数量的原因，这个规律不是绝对的，但是市场整体是符合这个规律的。
04 信用利差
信用利差是高于无风险利率的利差，以补偿投资者对基础资产的违约风险。我们可以在同一张图上画出不同债券的收益率曲线，以便更清楚地看到它们：
图片来自互联网
从上图可以看出，同期限的CDB和国债收益率之间存在一个差额，这就是CDB的信用利差。
05 债券的久期
持续时间的概念是由弗雷德里克罗伯逊麦考利(Frederick Robertson Macaulay)于1938年首次提出的，所以也叫麦考利持续时间。麦考利久期是债券现金流的加权平均到期时间。
PV代表现值，CF代表现金流，P代表债券的全价，那么
：基本思路就是把每一期的现金流折现之后，乘以该期现金流的到期时间，再除以债券的全价，最后把各期的结果加起来。久期的单位一般是年，到期时间特别短的债券久期用天做单位。
实践中用得比较多的是修正久期，修正久期在考虑了收益率的基础上对麦考利久期进行的修正，是债券价格对于利率变动灵敏性的更加精确的度量。
用y表示YTM，则：
债券交易
01 债券交易的参与方
目前，我国债券交易的参与方主要是机构投资者（含机构投资者管理的资管产品），自然人参与的交易量占比很小。因为银行间只接受机构投资者入市，而交易所虽然接受自然人入市交易债券，但交易所设置了合格投资者的门槛，中国的债券市场逐渐发展形成了机构投资者为主导也为主体的状况。
一家机构参与债券交易，一般分为前中后台：
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02 债券如何交易
债券交易俗称“用嘴交易”，就是各类不同的交易人员和销售人员，在各个不同通讯工具里，喊话销售某某债券，或收某某债券，或借资金，或出资金。
除了各种通讯工具，债券交易还有一类特有的中介，叫货币经纪公司（货币中介）。货币中介会对市场上的每一支券制作一个电子的“小黑板”，把这支债券的需求与供给信息写在“小黑板”上，如下图。
数据来源：wind
在交易中常用的术语有：
03 债券交易的类型
数据来源：雪松国际信托
整个债券市场交易量最大的，是现券买卖和回购交易，其他交易类型成交额占比很小。
如何筛选债券型产品
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