山煤国际存在诸多财务瑕疵，不仅存在难以收回的巨额长账龄应收账款，还存在诸多关联交易，可能不符合股东利益。 　　

　　

　　、文 　　

　　

　　山煤国际(600546。SH)是一家煤炭上市公司，受益于行业景气度上升，业绩大幅增长。2021年和2022年一季度净利润分别增长497.42%和418.23%。该公司股价也大幅上涨，2021年以来最大涨幅达321%。目前总市值已达350亿元左右。 　　

　　

　　然而，在辉煌的业绩背后，山煤国际的财务却存在诸多瑕疵。目前公司应收账款和其他应收账款账面余额合计70多亿元，高账龄金额巨大。债务人没有资格，他们中的许多人是不可信的。公司已对这些款项计提减值准备，但管理层应采取切实可行的措施积极收回。 　　

　　

　　同时，山煤国际还有很多关联交易，包括向控股股东收购前景不佳的资产，以及将巨额货币资金存放在相关财务公司等。这些交易可能不完全符合上市公司股东的利益。 　　

　　

　　客户资质差 　　

　　

　　2021年末，山煤国际应收账款期末余额高达42.27亿元，其中一年以上的为33.22亿元，占比78.59%，而3-4年、4-5年、5年的金额分别为6.23亿元、7.92亿元、17.15亿元，显示公司回款情况较差。 　　

　　

　　山煤国际应收账款第三大客户为荥经易通商贸有限公司，2021年末应收账款金额为2.75亿元。企业调查显示，该客户注册资金仅为100万元，投保人数为零，大概率为空壳公司。对于这类资质较差的客户，山煤国际已经赊销给他们近3亿元。你不担心他们的还款能力吗？ 　　

　　

　　2020年3月25日，荥经县人民法院发出消费限制令。荥经易通商贸有限公司及其实际控制人张世鸿被采取限制消费措施，不得进行高消费和非生活、工作必需的消费行为。 　　

　　

　　四川金靖商贸有限公司是山煤国际第四大应收账款客户，2021年末应收账款金额为2.62亿元。这个客户成立于2015年，注册资金只有100万，资质较差。虽然这个客户不是不诚信的人，但是和上面这个不诚信的客户有关系。经查，四川金靖商贸有限公司控股股东为自然人王鹏翔，持股55%，担任法定代表人；王鹏翔也在荥经易通贸易有限公司担任主管，所以这两个客户是有关联的。 　　

　　

　　除了上述两个客户，山煤国际应收账款中的另外两个大客户也是不可信的。朔州天成电冶有限公司是山煤国际最大的应收账款客户，2021年末应收金额5.95亿元；2019年8月，朔州市朔城区人民法院判决客户返还青海吉化江源实业有限公司货款402万元及损失，因全部未履行，被列为失信被执行人。企业调查还显示，这位客户的欠税通知书多达64张，其中金额最小的只有71.61元，是山西省税务局代收的个人所得税。 　　

　　

　　成都润丰达物贸有限公司是山煤国际第五大应收账款客户，2021年末应收金额1.93亿元。客户成立于2003年10月，张生厚和张生勇分别持股90%和10%。2022年4月，因未按时履行法定义务，被东城区人民法院强制执行。 　　

　　

　　多年欠款未收回 　　

　　

　　根据2021年年报，山煤国际其他应收款账面余额共计31.93亿元，其中4-5年及5年以上的金额 　　

　　

　　截至2021年末，山煤国际其他应收款前五名对象合计13.62亿元。其中3家企业注册地在内地以外，分别是新联国际集团有限公司(以下简称“新联公司”)、中信澳洲资源有限公司(以下简称“中信澳洲”)、中钢澳门离岸商务服务有限公司(以下简称“中钢澳门”)。应收账款余额分别为3.92亿元、2.47亿元、2.23亿元，账龄均为。三家公司于2014年首次在山煤国际其他应收账款中出现，均为货款。2014年年报显示，山煤国际全资子公司山西煤炭进出口公司在与下游企业签订合同后，实际履行了合同义务，交付了仓单等货物单据，但下游新联公司未支付货款；山西煤炭进出口有限公司。出口公司与中信澳门和中钢澳门签订铝锭采购合同。前者支付了信用证下的金额，但无法凭仓单提取货物。 　　

　　

　　从2014年开始，这三家公司已经拖欠了7年多，而且数额相当大。山煤国际在交易前有没有做背景调查？是否采取了足够的措施来确保交易安全？为什么到现在还没追回欠款？ 　　

　　

　　山煤国际其他应收款的另外两个主要客户分别是山西盛远贸易有限公司和天津丰发煤炭有限公司。2021年末金额分别为2.91亿元和2.1亿元，账龄为3-5年和5年以上。 　　

　　

　　经企业调查，山西盛远商贸有限公司成立于2012年3月，参保人数为零，已被法院列为失信被执行人；天津丰发煤炭有限公司成立于2011年4月，主要从事煤炭批发。2021年因买卖合同纠纷被起诉。 　　

　　

　　据统计，截至2021年末，山煤国际应收账款及其他应收款账面余额合计74.2亿元，但其账面价值仅为9.89亿元，相差巨大。 　　

　　

　　背后的原因是公司利用煤炭景气周期，连续几年计提巨额减值损失，和业绩差不多。 　　

　　

　　财报显示，2019年至2021年，山煤国际净利润分别为11.73亿元、8.27亿元和49.38亿元，计提的信用减值损失分别为7.89亿元、9.19亿元和12.41亿元，计提的资产减值损失分别为7160万元和639元。 　　

4万元、3.89亿元。

　　

尽管山煤国际已经对应收款项计提减值准备，但是这些欠款金额巨大，管理层应该拿出切实措施积极追讨欠款。

　　

关联交易存疑

　　

截至2021年年末，山煤国际有长期股权投资7.47亿元，2021年对联营和合营企业的投资收益为亏损1.41亿元，经营状况惨淡。

　　

山煤国际参股资产主要为江苏国信靖江发电有限公司（下称“靖江发电”），持股比例35%，2021年年末账面价值5.96亿元，2020年和2021年权益法下确认的投资损益分别为-347万元、-1.46亿元。

　　

2020年7月18日，山煤国际发布公告称，公司以现金方式收购控股股东山煤集团所持有的靖江发电35%股权，交易价格7.63亿元。

　　

公告显示，靖江发电主要从事火力发电、热力生产和供应等业务，项目规划总容量为3320MW，一期工程已建成2台660MW超临界燃煤发电机组。截至2020年3月30日，靖江发电总资产和净资产分别为56.3亿元、16.03亿元，据此计算本次交易PB为1.34倍。

　　

火电并非好资产。一方面，在碳中和政策之下，火电受到政策压制；另一方面，火电资本投入巨大，上游受制于煤价，盈利能力常年偏低，且波动巨大。因此，资本市场对火电资产给出的估值并不高，比如华电国际目前的PB仅有1倍左右，而其港股PB仅为0.5倍左右。比较而言，上述交易PB偏高。

　　

山煤国际收购前景并不好的火电资产，或许是为了给关联方输血。根据收购公告披露，山煤集团2019年年末的总资产和净资产分别为933.6亿元、228.71亿元，据此计算资产负债率高达75.5%；2019年收入和净利润分别为567.82亿元、7.38亿元，净利率仅有1.3%，ROE仅有3.23%。

　　

山煤国际的关联交易并不止于此。截至2021年年末，山煤国际账面上有货币资金119.21亿元，其中有29.97亿元存在财务公司，该财务公司的全称为“山西焦煤集团财务有限责任公司”，为间接控股股东山西焦煤集团有限责任公司下属控股子公司。

　　

2022年4月30日，山煤国际发布公告称，公司与财务公司签署《金融服务协议》。协议约定，山煤国际在财务公司的每日存款余额最高不超过80亿元，这意味着公司可能会进一步增加对财务公司的实际存款额。

　　

山煤国际2021年利息收入1.68亿元，简单按照“利息收入/期末货币资金”计算，公司2021年货币资金收益率仅有1.41%。而且，公司在账面现金超过百亿元的情况下，却并没有做任何的银行理财，来提升资金收益率。

　　

与货币资金低收益率形成鲜明对比的是，山煤国际融资成本高企。截至2021年年末，公司短期借款24.28亿元，一年内到期的非流动负债34.37亿元，长期借款65.46亿元，有息负债大约合计124.11亿元，而其2021年利息费用9.41亿元，融资成本大约7.58%，远高于货币资金收益率。

　　

对于山煤国际而言，理性的做法应是减少对关联财务公司的存款，尽快还掉高息债务，降低每年的巨额利息支出。

　　

《证券市场周刊》给山煤国际证券部发去了采访函，截至发稿未收到回复。