沪深300指数于2019年12月23日至2020年6月22日在3500点至4200点的宽幅区间运行。在此期间，疫情主导了股指的走势。在2月20日之前，我们可以把这个时期定义为国内疫情爆发的主要窗口期。沪深300指数从2019年12月23日的3967.10波动至2020年1月14日的最高点4223.51。随着春节假期的回落和疫情的逐渐爆发，春节后市场低开。然后国内反周期力度和防控力度逐渐加强，市场逐渐收复失地。韩国疫情从2月19日开始，也象征着海外疫情正式开始。因此，我们将2月20日至6月22日定义为境外疫情爆发的主要窗口期。在此期间，沪深300指数随国际市场变化显著。3月起开始第二次向下探索，随后内外市场逐渐企稳回升。但在第二次反弹中，指数的波动明显下降，股指的成交量也快速下降，市场进入“慢节奏”行情。 　　

　　沪深300股指期权市场成交量和持仓情况 　　

　　自2019年12月23日上市以来，沪深300股指期权市场发展迅速。总体来看，沪深300股指期权于2020年6月22日上市，共成交4959612笔，其中买入期权2688546笔，占比54.21%，卖出期权2271066笔，占比45.79%。 　　

　　另外，我们可以发现股指期权的持仓量在逐渐上升。首先，我们认为沪深300股指期权上市初期交易额度制度的逐步放开对其影响很大。其次，投资者逐渐熟悉股指期权的交易，现金交割是投资者参与行权的一种非常便捷的方式。 　　

　　沪深300股指期权策略表现回顾 　　

　　2019年12月23日至2020年6月19日期间，沪深300股指期权经历了5个月合约的期权到期。我们通过简单的策略回溯测试来回顾不同策略在此期间的表现。 　　

　　战略设计： 　　

　　1)期权策略包括买入平看涨期权、买入虚拟二阶看涨期权、买入平看跌期权、买入虚拟二阶看跌期权、买入跨涨期权、买入宽区间(二阶)期权、卖出跨涨期权、卖出宽区间(二阶)期权、牛市价差期权和熊市价差期权。 　　

　　2)手续费0.15，滑动点0.2。 　　

　　3)回测用的价格是收盘价，期权到期后的下一个交易日会换月。 　　

　　4)卖方保证金应根据CICC公布的公式计算。 　　

　　5)设定本金1000万元，每笔投资不超过100万元。 　　

　　从沪深300股指期权策略的表现来看，2019年12月23日至2020年6月19日的牛市价差表现良好。截至2020年6月19日，累计净值高达1.1082，年化收益率23.28%，最大回撤率5.54%，夏普比率1.616。虽然在此期间，平均看涨期权和二类看跌期权均获得了较高的年化收益率，分别为40.37%和53.94%，但回撤较大，策略稳定性较低。因为失败策略设计是基于长期持有到期权到期再滚月的操作，主要适用于持仓角度的稳定期权策略。 　　

　　由于沪深300指数在此期间宽幅震荡，连续的单边趋势策略如果未能及时止盈就遭遇了获利回吐。比如国内疫情爆发的春节假期后，以10%的仓位买入看跌期权，可以使净值达到1.8的超额收益。但随着市场企稳反弹，如果看跌期权未能及时获利回吐，就会遭遇获利回吐。而采用牛市价差期权策略，可以规避市场趋势不足导致的特许权使用费快速损失风险，通过价差组合减少特许权使用费的支付，换取未来收益空间，特别是当目标价落入收割时间区间时，可以通过继续持有spre收割剩余时间价值 　　

　　2019年年中至2020年1月17日，沪深300指数历史波动率继续平稳下降，30、60、120日波动率交织。春节前波动加大，尤其是春节后第一天。波动率激增，标的收益持续放大，市场多空博弈加剧。期权隐含波动率水平跟随上涨。可以看出，在国内疫情爆发期间，VIX的表现滞后于历史波动。但海外疫情爆发时，尤其是2月底至3月底，波动率指数先于历史波动率启动上涨，后市历史波动率上升也印证了盈利波动率的放大。4月份以后，随着股指持续震荡反弹，市场波动率逐渐降低，历史波动率和期权波动率回归正常。 　　

进入2020年下半年，二次疫情达爆发将成为主导大类资产变动的主要因素。截至北京时间6月28日6时，全球新冠肺炎累计确诊病例突破1005万例，累计死亡病例超过50万例。其中，美国新冠肺炎累计确诊病例全球最多，其次是巴西。下半年疫情仍旧影响着全球经济和政策变动，尽管各国央行通过宽松的货币政策和加强逆周期力度来对冲疫情对实体经济的损失，但是实体经济的恢复和人们信心预期的恢复仍需要时间。

经济开启修复之路，沪深300维持宽幅震荡

当前国内股指已经收复大部分失地，但后续实体经济的表现才是股指今后走势的重要判断。近月以来，必须消费、基建投资恢复较好，但是从失业率和政策出台来看，下半年经济仍旧承受较大的压力。一是民生问题，政策性出台为了稳就业，促恢复。二是经济复苏问题，受全球疫情影响，外需暂时难以快速恢复原有水平，内需国民可支配收入有待恢复，因此政策需要着力于投资。从传统基建转移到新基建建设、新型城镇化建设，从对冲疫情影响和未来基建建设发展来看，起到了一石二鸟之用。因此，我们认为下半年经济复苏将呈现稳步回升的态势，沪深300维持宽幅震荡。

股指波动率有望再度放大，期权波动率策略应对为主

截至2020年6月19日，30天历史波动率为14.08％，位于历史分位数30％水平，属于中低水平。由于下半年国内外经济形势不确定性较大，黑天鹅频出之年将加剧大类资产波动，因此在收益波动放大的行情下，选择买入跨式做多波动率策略。若未来二次疫情出现爆发后，市场波动较大，在波动率较高的情况下可以选择做空波动率卖出宽跨式期权策略，赚波动率回归的收益同时收割时间价值。

股指宽幅运行或呈现波段行情，价差期权收益更加稳健

价差期权一买一卖可实现较高的风险控制，而且在行情趋势不大的情况下可以赚取小幅波段的收益。从沪深300股指期权上市以来，沪深300股指宽幅震荡，缓趋势行情的收益需要时间换空间，因此价差期权可以应对缓趋势下的波段行情。后市下半年股指仍旧出现阶段性的趋势或缓趋势行情，届时可采取价差期权捕获波段收益空间。

本文源自广发期货