美联储12月议息会议纪要显示，官员们就缩表问题进行了丰富的讨论，加剧了市场对美联储进一步转鹰的担忧。纪要多次提到“资产负债表”或“缩表”这两个关键词，并透露此轮缩表可能更早更快。纪要发布后，资产波动加大，美债收益率上升，美股大幅调整。 　　

　　2017-2019年为什么恢复收缩周期？――这一轮收缩的“锚”。 　　

　　缩表的背景相似，都经历了“危机-扩表(QE)-正常化”。 　　

　　两者都采用基于充足储备的货币政策框架，资产负债表在流动性体系中扮演着同样的角色。 　　

　　美联储的领导人有相似的执政理念，所以为了安全起见，他们会选择相似的政策路径。 　　

　　预计在本轮货币政策正常化中，将会先加息后降息，利率工具的主导地位将会得到明确。途中继续被动缩表策略，即基本不主动出售资产，主要靠停止国债和MBS的再投资。 　　

　　此轮降表将在2017~2019年率先进行，最快在1~2次加息后开始。 　　

　　原因有三：1)疫情后经济恢复较快；2)美联储有缩表经验，不必过分谨慎；3)回购工具的设立，基本稳定了利率走廊的上限。 　　

　　预计缩减规模将于2022年底或2023年上半年开始。目前缩表所需的流动性条件已经满足，经济基本面有望在2022年实现。 　　

　　参考2017-2019年的缩表节奏，我们测算了每个月缩表的节奏和缩表的最终规模，同时提示存在缩表更快的可能性。 　　

　　参考上一轮，每个月缩表的最大步长约为资产负债表规模的1.1%，即每月900亿美元，由600亿美元国债和300亿美元MBS组成。预计这种节奏会延续到2024Q3，之后可能会加大MBS的减持比例。 　　

　　参考2020年3月的资产负债表结构，2021年末可取的资产负债表规模约为4.6~4.7万亿美元。预计此轮降规模将于2025年结束，降规模总规模将达到3.2~3.3万亿美元。 　　

　　联邦基金目标利率仍是美联储的主要货币政策工具，缩表影响相对较小。后续需要继续关注美联储加息节奏，尤其是近期疫情对加息预期的影响。 　　

　　加息后，资产负债表工具只能通过资产配置渠道影响期限溢价。因此，预计资产负债表的收缩对短期利率影响不大，但会在一定程度上推动长期利率。 　　

　　如果美联储能够合理控制收缩步伐，就不会对美股产生明显影响。回顾上一轮收缩，美国股市整体保持上升趋势。2018年的调整主要是因为美国经济势头明显放缓。美联储坚持过度鹰派的加息和收缩。 　　

　　短期来看，萎缩信号会降低外资的风险偏好，对国内市场造成一定冲击。但长期来看，缩表影响有限，国内投资者不必过于担心。 　　

　　本文来自金融界。