第十六届中国（深圳）私募基金高峰论坛 　　

　　“启信诚应变局稳中银创新机”，由深圳私募基金商会、私募Paipai.com主办，招商证券、海富通基金联合主办，深圳地方金融监督管理局特别协办。华西证券、华宝基金、Capvision凯盛容英、信达证券、东英投资、价值在线协办，深圳市福田区投资促进与企业服务中心为指导单位，母基金研究中心为战略支持单位，北京基金业协会、浙江省股权投资行业协会为支持单位的第十六届中国(深圳)私募基金高峰论坛于2022年6月16日-17日在深圳福田香格里拉大酒店举行。 　　

　　中欧瑞博董事长吴伟志 　　

　　6月16日下午，中欧瑞博董事长吴出席并发表了主题为《行到水穷处，坐看云起时！》的演讲。 　　

　　中欧瑞博是最值得信赖的私募基金经理主观选股策略的赢家。董事长吴，有29年证券投资经验。曾在多家证券机构任职，经历中国证券市场多轮牛熊周期，积累了丰富的投资经验。 　　

　　以下为演讲全文：启新程应变局稳中行创新机 　　

　　感谢邀请，让我有机会汇报和分享。非常荣幸。 　　

　　我今天分享的主题是“我会一直走，直到水挡住我的路，然后坐下来看着升起的云”。因为2022年确实有一个神奇的开局之年，很多去年信心满满的管理者和投资者今年都遭受了很大的打击。从基金退出、净值退出、基金销售的数据来看，大家的情绪都不算太高。我投资29年了，很熟悉这样的情绪，从低到高，从高到低。这个时候，我们就没那么悲观了。悲观是有不同角度的，我就和大家探讨分享一下我的看法。 　　

　　我的报告分为四个方面：我们这次面临的是什么危机？内因和外因是什么？我们简单讨论一下。重要的不是第一个问题，而是第二个问题。当你以为市场牛市来了，其实牛市已经走了很长一段路，可能已经到了中后期。当你觉得熊市似乎要来了的时候，可能离熊市的结束已经不远了。所以我们认为更重要的是第二个问题，这场危机去了哪里？第三是应对危机的策略。在投资者担心的众多问题中，找几个有代表性的问题来讨论。 　　

　　一、这次我们面临的是一轮什么危机？ 　　

　　很多朋友都觉得现在国内经济不好。事实上，我已经工作和投资29年了。最近和朋友、投资人见面，都是以“这是我从未见过的经济困难局面”开头。很多房地产和产业链相关的公司应收账款收不回来，现在处于资产负债表紧缩过程中。我觉得这是多方面因素造成的。一方面，疫情没有办法绕开。疫情之下，很多线下服务和运营都无法开展。所以，这对经济是有影响的。第二大影响当然是房地产。这些都是内部因素。 　　

　　外部因素，今年，为了应对通货膨胀，美联储提高利率和收缩其表，这是去年宣布的。当我去年看到《美联储》的预告片时，市场并不在乎。今年，当灰犀牛步步为营，市场开始有所反应。我们认为灰犀牛是美联储加息和缩表。黑天鹅是我们没有想到的，那就是战争。2月24日，距离俄罗斯对乌克兰采取特别军事行动已经过去了4个多月。这场战争对全球经济的影响已经超出了我们之前的预期。其中一个重要原因是对能源和通胀的影响。因为俄罗斯是世界上最大的能源、原油和成品油出口国，所以俄罗斯和乌克兰是世界上最重要的粮食出口国。俄乌战争爆发后，加上西方对俄罗斯的制裁和禁运，世界各国的通胀压力都很大，这是战争无法回避的话题。 　　

　　目前显然有一些国家不希望这场战争停止，因为俄罗斯深陷泥潭，北约国家乐见这种局面。所以，这只黑天鹅还在发酵。 　　

　　有很多的坏消息，最重要的是股价对这些坏消息的反映到了什么程度？ 　　

很多朋友觉得今年的股市好像不好。其实股市不好不是从今年年初开始的，PPT中黑色的线是恒生科技指数，下面橙色的是沪深300，他们的下行起点时间是什么时候？2021年2月份。从2021年2月份走到今年的4月份，这一轮熊市已经走了14个月，不是刚刚开始。可能很多朋友赛道股调整是从今年开始的，但其实恒生科技指数和沪深300所代表的这批权重股，他们下行的时间要比大家感受到的熊市时间来得早很多。走到现在跌幅已经很大了，恒生科技指数从2021年2月份到前段时间跌了68%，这个指数历史上，这是跌幅最大的一次，持续了14个月。重要的是之前每一次大跌之后都会迎来上涨，就像股市的暴跌与股市的上涨，所谓的熊市与牛市，就像白天与黑夜一样。白天结束了就要进入黑夜，黑夜结束了就要迎来白天。

为什么我们用“行到水穷处”来和大家做分享，就是当恒生科技指数一年零两个月的时间跌去70%的时候，这个时候还需要为未来过渡的悲观吗？当黑夜已经走了七八个小时了，他离黎明就越来越近了，道理非常简单。牛市和熊市就像白天和黑夜一样，不断的轮回。恒生科技指数是这样，沪深300也类似。这一次下跌的幅度也超过了2018年下跌的幅度。过去每一次熊市发生完之后，就迎来牛市。不管你喜不喜欢，不管你是乐观还是绝望，或者是什么样的心态，黑夜都一定会来，白天也一定会来，这就是资本市场最朴素的规律。所以我们知道熊市并不是刚刚开始，已经走了很久了。

二、各种危机下，资本市场目前处于周期的什么位置？

这个图是我从一个研究报告中看到的，放到这里来分享。图中把历史上，从90年代开始30年时间恒生指数的历次熊市，持续的时间和下跌的空间。真正最绝望的点是4月26日前后，站在3月7日的时间点，还是金融委开会之前。3月7日到现在还迎来了大跌。我想说的是恒生指数这次下跌的时间很长，幅度也很充分。这跟上一张图看到的东西都是类似的，每一次熊市过了，一定会迎来牛市，大家一定不要失去牛心。

这个图也是我经常用的，这是资本市场的涨潮、退潮的钟摆图。更新到4月底最低的位置，这是万德全A的PB波动区间，过去从1990年开始接近30年时间，过去30年间，在红线买股票的机会有多少次？这是第6次。这就是一个温度计，温度已经特别冷了，这么便宜的地方，我们还需要悲观、绝望吗？这是客观的数据。

在大家绝望的时候，很多人抛售中概股，觉得中概股会退市，没有未来，对科技股和港股、价值股也是一样。但是每一次耳畔响起那一句话的时候可能就是要变化的时候，哪句话？“这次不一样了”。每次在绝望的时候就会听到这句话，每次在疯狂的时候就会听到这句话。任何时候都不会只听到坏消息，也不会只听到好消息。虽然在现在这个时候可能很多人听到的坏消息更多，比如说“经济不好”“疫情因素”等等等等，但是所有的坏消息都抵不过一个好消息。什么好消息？“东西变得很便宜了”，股价估值已经跌到很低的位置了，这是最好的消息。

如果没有那么多坏消息，就不可能迎来“股票已经变得便宜”的这个好消息。正是因为有很多的坏消息，很多的投资者不愿意持有股票，要将手上的股票以很便宜的价格卖出来。所以任何时候都不会只有坏消息的。在牛市后期，在经济景气度特别好的时候，也会听到很多的好消息。但是那个时候，所有的好消息背后只有一个坏消息，就是股票的估值泡沫化了。这一次还是一样，黑夜过了，依然会迎来白天，所以不用担心，这次不一样。

三、危机中的应对策略。

我经历过很多次的熊市周期，在周期中要做到两件事：一是把钱活下来。如果在过程中早早的抄底，加杠杆，再跌10%，你就打爆了，下一个牛市就跟你没关系，所以钱要活下来。我相信很多朋友的钱是能活下来的，虽然不是全体活下来，有所阵亡，但是还是多数情况下是活下来的。但是多数朋友的心会死，每次到了熊市底部，大家都会心死。在第一轮熊市的底部我也和大家一样，我也几乎死心，这是市场本身的规律特点。因为熊市持续了一两年多的时间，你不断的亏钱、亏钱、亏钱，到了熊市底部把股票卖完了，还有牛心吗？自然没有。但恰恰是在大家没有牛心的时候，可能白天就来了，黎明就来了。所以说在这个熊市的过程中，钱要活好，牛心要活下来。

危机过后，很多股票变得很便宜的时候，就是遍地黄金的时候。这个时候，不要再犹豫，要拥抱优质资产。

分享一个我过去痛苦的教训，在这种时候你要想买优质的基金、买优质的股票，不要跟太多的人讨论和征求意见。在这个时候，你很难得到对你有帮助的意见。因为在这个时候，你身边的多数人的牛心大概率都死了，这个时候你往往是会很孤独的，做出这样的决定也是很孤独的。这个时候买入股票，可能短期内还不能赚大钱，会有振荡。但是经验告诉我们，在这个时候这么做是一件长期正确的事，虽然短期有点痛苦。所有的成功者都必须忍受短期痛苦，才能取得长期的成功。所以我们想讲春天就是这样的季节。

四、就大家关心和担心的几个问题进行探讨。

很多朋友最担心的是什么？美联储收紧货币，美国股市暴跌，我们不也得完蛋？这个问题特别容易理解，今天在这个时候是下午3点05分，美国现在是凌晨3点多。如果在中国工作，要看中国的时钟还是美国的时钟？这一轮中国的经济周期和股市周期与美国产生了严重的时差，当时差这么大的时候，一定要看本地时间来开展投资和作息。美国大概处于过热、滞胀，要往下走的阶段。而我们处于衰退的后期，以房地产以及相关产业链的状况来看，当下是属于最痛苦的阶段，但是随着政策的出台，慢慢在改善。所以时差巨大，要看本地时间。

每一次春天都是在最寒冷的冬季里不经意的到来，没有一次不是这样。做投资最不能做的两件事就是顶峰慕名而来，低谷转身而去。2018年年底，当时和我的一些合作伙伴做交流的时候，那是大家最绝望的时候。我给大家做的演讲主题就是“不要在低谷转身而去，不要在顶峰慕名而来”，当时我说“我知道我今天讲完一切，你们可能觉得我说得有道理，我也坚信你们在座的人，很少有人敢在这个时候增加基金和权益类的配置。但是即便你们不敢在这个时候增加权益类的投资，至少你不能在这个时候转身而去”。后来的两三年，这些城市的合作伙伴每到同一时间都希望我再去分享和交流。因为当时我低估了客户的智慧，当时确实有不少的客户觉得说得有道理，就试一试。这一试，确实效果不错。所以，在这个时候我们要做一些长期正确、短期痛苦的事儿。

非常感谢大家的倾听，谢谢。