来源：中国证券报 　　

　　3月20日起，三一转债停止交易转债，实施赎回，成为2019年以来首只通过触发强制赎回退市的转债。赎回条款的存在，使得可转债与股票相比，不仅“底”，而且“顶”。近期不少可转债接近或已经触发赎回。对于可转债投资者来说，及时卖出或转股是最好的策略。 　　

　　自1998年以来，随着a股的春风，可转换债券大放异彩。截至3月20日，今年中证转债指数累计上涨18.32%。对于债券来说，这样的涨幅是惊人的。属于中证债券指数谱系的中证债券指数，年初至今仅上涨1%左右。两个指数相差17个百分点以上，就是可转债激进性的最好证明。 　　

　　可转债的进取性来源于其“持股”，这是区别于普通债券的鲜明标签。 　　

　　可转债是债券，但不仅仅是债券。它们可以被视为“债券和股票期权”的组合。由于可转债的内含权利，可转债有自己的份额“加持”。当股票上涨时，债转股的价值就会上升，市场价格也会随之上涨。对于债券投资者来说，股市好的时候，可转债的进取性是他们分享股市红利的利器。 　　

　　相对而言，可转债因其防御性而受到部分股票投资者的青睐。可转债的辩护来自于其债券价值。理论上，可转债的债券价值是价格的底部。除非债券违约，否则可转债的下调是有底的。 　　

　　事实上，与股票相比，可转债不仅有底部向下，也有顶部向上。 　　

　　需要指出的是，可转债属于债券，没有涨跌幅限制，T 0交易。从短期来看，可转债的涨幅很可能超过正股。以专项可转债为例。2月25日，特别可转债上涨36.25%，一战成名。当天，正股特别信息因涨停上涨9.99%。 　　

　　那么，可转债的顶部约束从何而来？答案是赎回条款。 　　

　　可转债不仅是债券和可转债的混合体，通常还会有很多条款，比如回售条款、转股价格修正条款、赎回条款等。其中，赎回条款是发卡行的权利，是为发卡行预留的“加快通关速度”的技能。 　　

　　许多企业发行可转债的目的是股权融资，因此发行人通常有强烈的动机敦促投资者将可转债转换为股票。赎回条款的存在是为了鼓励投资者转换股份。目前比较典型的可转债赎回条款是：“在转股期内，公司a股股票至少连续15个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%(含)，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息赎回全部或部分未转股的可转债。” 　　

　　触发赎回时，可转债的转股价值一般超过130元，而赎回价格仅比100元高一点点，因此及时转股或卖出可转债显然是更合适的选择。以三一转债为例，其提前赎回价格为100.304元/张。最后一个交易日，三一转债收盘价仍高达176.090元，转股价值180.69元。如果一些投资者不转换他们的股票，他们将遭受很大的损失。 　　

　　正因如此，赎回条款限制了可转债的上涨空间和生存时间。赎回条款触发后，可转债的时间价值和其他期权的价值会逐渐降低。这是可转债向上顶的关键。对于强势品种，因为可转债有赎回条款限制，所以买正股可能更合适。