ETF作为在交易所上市的特殊类型基金，既有一级市场的赎回机制，也有二级市场的交易机制。除了传统基金的“买入持有、高抛低吸”等常规投资方式外，还可以衍生出“T 0交易、贴水套利、事件套利、期货套利、组合套利”等一系列普通投资者不熟悉的游戏。在此，笔者根据多年从事指数和ETF研究和管理的经验，为投资者揭示一些常见的ETF投资策略及其可能面临的潜在风险。 　　

　　利用ETF变相T+0交易 　　

　　ETF和其他基金最大的区别是同时存在一级市场和二级市场，赎回考虑的是一篮子股票。目前a股还不能实现T 0交易，但投资者可以买入一篮子股票，赎回成ETF份额，然后在二级市场卖出，变相实现T 0操作。当然，ETF赎回有几十万的门槛，只有资金稍微大一点的专业投资者才能享受这个机制。而对于债券ETF、海外指数ETF、商品ETF等品种，目前已经实现了二级市场的T 0交易，门槛较低，普通投资者可以享受这种交易机制。 　　

　　一二级市场价差的 　　

　　折溢价套利 　　

　　由于一二级市场之间高效的T 0交易机制，当投资者发现ETF二级市场价格与一级市场净值偏离较大时，可以有瞬间套利的机会。分为溢价和折价套利：溢价套利是指当ETF的市价大于净值时(一般溢价超过20BP)，买入一篮子股票买入ETF，然后卖出ETF获利；而折价套利是指当ETF的市价小于净值时(一般折价超过30BP)，先在二级市场买入ETF，然后赎回ETF，得到一篮子股票卖出获利。目前ETF管理人会委托交易所或指数公司实时计算ETF组合的单位净值(IOPV价格)，大部分市场软件都可以显示实时的折价率。 　　

　　基于ETF的期现套利 　　

　　股票ETF主要跟踪股指。如广发沪深300ETF(510360)和广发中证500ETF(510510)分别跟踪沪深300和中证500指数。这两个指数是股指期货的标的，ETF是期货对应的最佳现货。在市场情绪的影响下，期货相对于基准的涨跌是不可避免的，特别是在极端的市场条件下，会因为大幅的涨跌而存在一定的套利空间。比如市场情绪极其乐观，沪深300期货大涨。仲裁员可以买入沪深300ETF，同时卖出沪深300股指期货，以捕捉期货到期时溢价逐渐收敛的价值。同样，卖空ETF，买入期货，也可以在期货大幅贴水时进行贴水套利。但目前国内ETF的融券成本相对较高，很多ETF面临无券的情况，因此该策略的应用难度略大。 　　

　　基于公司事件的套利 　　

　　该策略主要针对停牌股票，即当成分债券因利好或利空公告而停牌时，投资者预测该成分债券复牌后价格将大幅波动，而一些包含该成分债券的ETF(权重越大越好)复牌后并不能完全反映其价格预期。此时投资者可以通过认购(预期增加)和赎回(预期减少)获得无风险收益。具体来说，当预期某个成分债券复牌将大幅上涨时，如果某个持有该债券重仓的ETF没有在PCF列表中设置必要的现金替代标志，套利者可以通过二级市场买入该ETF，赎回得到一篮子股票，然后卖出除停牌票以外的其他成分债券，相当于变相买入因充分理由停牌的股票，复牌后获利。 　　

　　ETF杠杆交易策略 　　

　　目前沪深两市共有24只ETF符合融资融券条件。投资者可以通过融资融券实现ETF的杠杆交易效应 　　

　　随着ETF产品的不断丰富，投资者不仅可以在ETF和成分债券之间套利，还可以在不同的ETF之间套利。比如股票A是若干ETF成分债券，已经停牌并发布重大利好消息。如果此时不同ETF的二级市场价格反映成分债券不一致，且PCF列表没有设置必要的现金替代标志。投资者可以买入市场价格相对低估的ETF，赎回，卖出除停牌债券外的其他成分债券，用现金和该成分债券配置一篮子市场价格相对高估的ETF，再买入市场价格相对高估的ETF，并在二级市场快速卖出，从而获得两个市场价格相对高估和低估的ETF之间的差价。 　　

　　这里需要提醒的是，上面提到的6种ETF策略，理论上主要是无风险套利，实际上可能因为各种原因隐藏着风险。潜在风险包括但不限于：ETF流动性不足的风险；对冲有效性不足的风险；现金替代成本的不确定风险；ETF融券困难的风险。 　　

　　(作者为广发基金数量投资部投资经理李德安)