2 2022年以来，国际形势多变，疫情反复扰动，全球资本市场剧烈波动。找到一个相对确定的领域，成为投资人取胜的关键。
随着国内疫情的好转和消费的逐步恢复，如何把握下半年a股的投资机会？《第一财经》近日采访了应永基金股票投资副总监光磊。以下为采访实录：
与人民生活幸福指数密切相关的行业确定性相对较高
第一财经：2022年市场充满了诸多不确定性，如何在这样的大环境下寻找相对确定的领域？中长期看，你认为哪些行业成长确定性相对较高？
光磊：,的任何一年都可能存在当期的不确定性，但如果把时间维度拉长，与人们幸福指数密切相关的衣食住行行业的确定性可能相对较高。
随着中国经济的发展，人民生活质量和便利性的提高是长期需求。这些与居民生活息息相关的行业，在某个阶段可能快一点，也可能慢一点，但从长远来看，可能还是相对确定的。
同时，随着我们技术水平或者工艺水平的提高，我们国家的文化和在世界上的影响力的提升，我们的产品也会出口到国外。从这个角度来说，长期来看是相对确定的。
还有就是大家比较关心的半导体或者新能源行业。长期来看，它的确定性预期是比较高的，但是它的确定性高是体现在行业层面，不一定是公司层面。比如光伏，其实从提高能量转换效率的角度来说，最近10年的提升是很明显的。但是，回头看看行业内的公司，很多跟不上技术迭代的公司都倒闭了。其实行业确定性和公司确定性不能完全划等号。技术迭代快的行业发展是非线性的，从公司的角度来看确定性可能没有那么高。
总而言之，我们希望找到一个符合人们对美好生活向往的目标。这样的公司从行业到公司都会有相对较高的确定性。
国内外双重因素导致消费板块本轮反弹偏弱
第一财经：A股4月底以来的这波反弹中，消费板块反弹力度明显偏弱，主要是哪些原因造成的？
与2020年光磊：的疫情相比，虽然都是在新冠肺炎，但现在奥米克隆的传染性比当时的原新冠肺炎毒株高出数倍，对疫情控制的要求也更高。虽然6月份以来国内疫情在好转，但由于病毒的传染性不同，控制的时间和力度也不同。比如核酸的常态化检测等防控措施，从经济活动的角度来看会增加摩擦成本，因此消费领域复苏的力度和可持续性可能相对比2020年更加困难。
另一个原因是海外环境的变化。2020年，我们先经历了疫情再管理得比较好，国内生产供应链保持了比较好的运行状态。海外疫情爆发时，欧美等国通过不断的货币政策刺激消费，海外需求从客观上刺激了我们的出口。直到今年，自疫情爆发以来，出口一直是我们经济增长的一个相对较大的推动力。
但现在在高通胀的压力下，美联储加息的步伐和力度都比预期的强，所以2020年疫情后的海外消费刺激，今年不太可能见到。国内疫情对经济摩擦成本的影响，以及海外市场可能处于收缩状态，导致消费板块在此轮反弹中整体表现相对较弱。
消费大部分和线下场景有很大关系。因此，从目前来看，相对于那些直接受益于经济复苏和政策支持的板块，消费板块的反弹可能相对较慢，但长期看好的方向不变。
第一财经：在经过一年多的调整后，你怎么看消费板块目前的估值水平？
事实上，光磊：.有两个大的变化一个是在2020-2021年的过程中，因为全球流动性整体上相对宽松，估值水平的另一面实际上对应的是利率。从这个角度来说，应该说2021年春节前后的位置确实是一个比较乐观的估值状态，现在当然比那个时候出现了比较大的回落。
从整个消费板块来看，大部分行业的价值在这个位置长期来看还是不错的，但是因为前面提到的因素，它并不能在你买入后马上给你带来很大的涨幅。像新能源这种立竿见影的效果可能看不出来。
CXO国内产业周期并未结束
第一财经：近半年来，医药板块估值大幅回落，目前是否已经度过至暗时刻？
实际上，我认为这是光磊：.的情况，因为在过去两年中，制药行业发生了许多变化，实际上，将会对政策的解释和理解进行一些调查和研究。但是在这个过程中可能会出现一些认识上的偏差，导致某种狂热。
可以说，我们现在所说的所谓情感冰点，某种程度上是两三年前的乐观或狂热情绪造成的。有狂热才有冰点。当然，部分细分行业在特定场合可能会有比较快速的增长和繁荣，估值水平或者市场关注度比较高。但从整个行业来看，医药行业反映的是居民对健康的确定性需求和支出，至今没有改变。
所以如果我们的投资是基于行业这样的属性，那就不要去了。
盲目追踪所谓的热点，回到一个行业整体来说，我觉得医药行业或许仍然保持着平稳快速增长的一个过程，其中机会大概率是有的。第一财经：其实可以看到一些医药子行业例如CXO行业一季报业绩亮眼，但市场给的反馈并没有很好，你觉得原因是什么？
光磊：就CXO行业我觉得这其实是一个很有意思的案例，我们所说的医药外包或者叫创新药服务产业链，在2018年以前都不能算是一个行业，当时上市公司涉及到这块业务的可能也就那么两三家，而且这些业务在那个时候并没有体现出所谓的共性，并且每个公司所处的产业链的位置和服务的客户不同，所以它的周期也不同步，那当时就没有人怎么去关注这个行业。2018、2019年之后，随着这批公司陆续上市和业绩改善，市场开始关注，这类公司确实业绩也比较好，估值也一路给了上去。
2021年之后CXO行业经历了一个重新认识或者说重新定价的过程，到现在为止尽管一季报很多公司业绩也还是不错，但是市场一方面觉得有透支，估值本身就比较高，还有一点是因为很多人认为这里边有很多业务是和新冠相关的，认为药物开发成熟了后面的需求会少，业绩不可持续。
但在我看来，这或许属于大周期下的一个小波动，这个行业在国内能发展起来主要得益于公司劳动力成本和生产成本相对比较低的优势，包括国内临床或生产的环境也比较好，响应跨国药企服务的能力相对比较强，所以从跨国药企的角度看，把业务交给我们做既降低了成本也提高了效率。
近2年对于CXO公司而言，配合药企需求，新冠相关的单子占比确实很大，担心业绩持续性客观来说是存在的，但另外一方面看，无论是固定资产、人员团队实力还是客户关系也都是增强了的，所以短期业绩波动是存在的，但长期看，我们自身的一些条件和优势并没有丧失，CXO行业在国内的产业周期可能并没有结束。
光磊简介：
浙大生物信息学硕士，从业14年，管理基金6年，以医药+消费为核心能力圈。曾任汇添富高级研究员、华宝基金投资副总监，现任永赢基金权益投资副总监。
投资风格：自下而上精选个股，注重行业比较，基石+弹性双逻辑构建组合。
风险提示：基金经理关注方向仅以当前市场情况判断，不必然代表未来投资方向，具体以实际投资情况为准。
本文不构成任何投资建议，投资者据此操作，一切后果自负。市场有风险，投资需谨慎。
