朱|程强|崔蓉|约翰杨|翔宇|刘博洋|马西高娃|杜业达|王喜明 　　

　　

　　作者：乌克兰危机对全球经济运行产生了深刻影响，并已蔓延至能源供应、粮食安全、金融体系和工业供应链等诸多方面。我们预计，今年国际能源和食品价格将保持高位。同时，考虑到美国等发达经济体供应链修复依然缓慢，全球通胀形势依然严峻。同时，在全球央行普遍从紧货币政策的背景下，仍需关注海外金融市场风险。 　　

　　

　　乌克兰危机引发的连锁反应甚至可能持续多年。首先，乌克兰危机将加剧全球能源安全问题，而俄罗斯的支柱产业将受到严重冲击，能源短缺问题也将拖累欧洲经济。其次，金融制裁扰乱全球金融秩序，滥用迅捷制裁会降低其可信度，加快去美元化进程。最后，后疫情时代的全球供应链进一步恶化。禁运、航空公司脱钩和保护主义政策严重影响了全球贸易的稳定和增长。 　　

　　

　　自2022年以来，全球：各国经济周期分化，增速预期普遍下修。全球通胀高企的局面并未得到明显改善。我们预计今年下半年国际能源和食品价格仍将保持高位。同时，乌克兰危机还将通过影响新能源和半导体产业链的关键原材料价格，带来更大范围的价格上涨。与此同时，美国等发达经济体的供应链修复依然缓慢。面对工资-价格螺旋上升的风险，我们预计今年美国的通胀率将相对有限，无法回到美联储货币政策的目标区间。全球通胀形势依然严峻。 　　

　　

　　由于抗击通胀已成为乌克兰危机致全球经济增长预期下修。's现阶段的核心任务，美联储已迅速进入货币政策紧缩周期。美联储在6月份将利率提高了75个基点，并将在未来继续快速收紧货币政策。联邦基金利率将在今年内上调至3.25%-3.5%左右。叠加已经开始的缩表进程，将给全球流动性带来冲击。欧洲央行退出宽松政策的步伐也明显加快。它将于7月1日结束净购买资产，并计划在7月的利率会议上加息25个基点。预计欧洲央行9月议息会议将加息50bps，正式退出负利率政策，未来还会继续加息。在全球央行收紧货币政策的背景下，海外金融市场风险与日俱增。 　　

　　

　　全球通胀形势依然会比较严峻。持续高企的通胀水平通过成本上升影响了企业的利润率。企业利润持续下滑将影响资本支出的增速，而高通胀也会打击美国居民的消费信心。作为贡献美国经济增长的重要支柱，二者的逐渐弱化将拖累经济运行。还有美国经济未来整体转入衰退的风险，随着美联储大幅加息，衰退风险逐渐逼近。其他西方发达国家，除美国外，受能源问题影响，也有明显的成本推动型通货膨胀，可能面临“滞胀”风险。在新兴经济体和发展中国家，受限于疫苗接种率和相对落后的公共卫生体系，经济动能恢复乏力，受外部环境影响明显。输入性通胀和紧缩性金融条件的约束并存，滞胀的可能性也很大。 　　

　　

　　自3月以来，全球流动性退潮下的金融风险渐次暴露。,一些主要城市遭受疫情袭击，导致短期经济繁荣迅速下滑。预计上半年经济增速与年初设定的目标相差甚远。下半年，我们相信随着常态化核酸检测的普及，疫情防控和经济增长之间的统筹会更好，一揽子稳增长政策也会充分释放效果。随着积极和有利因素的逐渐增多，中国将在下半年奋起直追，尽可能弥补上半年的经济损失，从而在全球范围内实现相对合理的较高的年度经济增长率。我们预计二季度是年内经济增长的低点，下半年经济有望向上攀升，三四季度经济增速将重回强势。从长期来看，中国仍有很高的增长潜力，并将继续成为对全球增长贡献最大的经济体。我们也强调，对于下半年的经济运行，当时的增速比全年更重要。 　　

　　

　　受当地疫情影响，应对滞胀、避免衰退成为海外经济体的共性挑战。,部分重点城市4月份经济景气度明显下降，各项数据指标大幅下降，尤其是分区域。疫情重灾区长三角和东北地区经济数据下降明显。但自4月中旬以来，全国疫情得到进一步有效控制。目前上海已经实现了社会出清，已经全面复工、复产、复市，国民经济也开始进入复苏过程。从物流和人流的数据来看，5月份较4月份已有边际回暖迹象，预计6月份各项经济指标也将明显高于上月。分季度来看，预计二季度将是全年的经济低点，之后会回升到顶部。 　　

　　

　　随着,部分地区疫情得到初步有效控制，实施逆周期宏观经济政策有了空间。目前稳增长政策全面发力，其中货币政策工具箱充足，充分发挥总量和结构双重功能，有望推动下半年社会融合增速。年内资金实力明显增强，专项债持续发力；房地产在中国经济中的重要地位没有改变。目前，许多城市调整了政策，以合理满足居民的改善性住房需求。此外，政策还将支持释放消费潜力，着力打通堵点、畅通物流流通，强调就业政策优先，重点解决中小企业经营困难。在货币、金融、房地产、扩大内需、畅通流通、中小企业脱困、稳定就业的共同努力下，稳增长政策将充分释放效应，助力经济复苏。 　　

　　

　　中国：下半年急起直追，经济增速有望拾级而上。 　　

/strong>年内受复杂严峻的国际形势影响，原油价格或将持续高位运行，对整体物价中枢都有推升作用；同时，粮食安全问题已经成为世界各国普遍关注的重要议题，粮食价格易涨难跌、波动加剧也可能会对我国物价形势产生影响；另外，受猪肉周期影响，目前年内猪肉价格低点已过，预计在下半年也将由目前的拖累作用转为带动作用。综合来看，我们预计PPI同比读数将在翘尾因素的拖累下走低，而CPI或将在三季度开始突破3％。但回顾此前我国的几轮输入性通胀周期，可以判断，目前我国宏观政策调控能力日益增强，将有效应对当前的输入性通胀压力。

　　

尽管短期面临压力，但应当看到，中国仍将是对全球增长贡献最大的经济体。一方面，我国在“十四五”期间具有5％以上的潜在增速，增长空间依然较大；另一方面，考虑到我国目前贸易体量全球第一，劳动力的数量和质量具有明显优势，且有着完整的产业链布局，所以在全球产业中的重要角色在短期内无法被替代。尽管在困难年份，主流国际机构倾向于低估中国经济的韧性和反弹的动量，但是我们认为不应丧失对中国经济增长的信心。我们预计在稳增长政策合力的支持下，供需循环将快速修复，二季度经济同比有望实现微幅增长，三四季度GDP增速将拾级而上，有望实现6％左右的较高水平，全年仍有望实现接近5％左右的增长。

　　

本文源自金融界