上海延普(605128)上海延普深度报道：量价齐升，把握骨架国产化机遇。
类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：邱世良/刘新昌日期：2022年2月10日
深度战略合作东风李尔系，深耕汽车座椅骨架系统上海燕普是汽车座椅骨架的龙头，深度战略合作东风李尔系，2020年东风李尔营收占比45.50%。公司的优势产品是汽车座椅骨架总成。经过多年的研发。d投资和客户资源积累，公司座椅骨架业务具有较强的市场竞争力和品牌影响力。2020年，汽车座椅骨架总成的市场份额约为6%。
自主厂商有望崛起，瓜分五百亿骨架市场
过去，外资头座总成供应商与国内老牌汽车制造商成立合资公司，独立生产技术壁垒较高的前座骨架。因此，座椅总成和骨架市场被同一批外资头部企业垄断。但在电动智能时代，整车迭代速度的加快，大大提高了车企对零部件企业响应服务效率的要求，过去固化的产业分工有望被打破。考虑到成本和响应效率，车企通过市场竞争选择座椅供应商，迫使头部座椅总成厂商将前排座椅骨架业务外包，座椅骨架行业迎来重塑。本土座椅骨架厂商有望崛起，瓜分500亿国内座椅骨架市场。
产品升级与国产替代，迎来量价齐升
涨价：2018-2020年公司主要提供后座总成，ASP 335-341元。2021年，公司获得小康和长城的成套座椅总成订单，自行车价值增长近8倍。
增加：与国际厂商相比，公司具有较高的反应效率和成本优势；与国内厂商相比，公司此前与东风李尔有深度合作，技术成熟，量产经验丰富。是国内少数几家有能力生产前后座椅框架总成的供应商之一，有望受益于座椅框架的国产化/外包机会。
长期研发与技术积累，横向拓展硕果累累
公司长期技术储备将业务拓展至三电领域及其他相关方向，包括安全系统、汽车车门模型、新能源汽车等子领域。公司将配套金康塞蕾斯新能源汽车电池组外壳、500/600坦克变速箱引线框总成、电动踏板总成等产品，与核心业务同步拓展多点业务，进一步打开增长空间。
盈利预测及估值
预计公司2021年至2023年营收分别为8.0/12.8/19.7亿元，同比增长0.62%/61.27%/53.50%；归母净利润分别为0.7/1.4/2.2亿元，同比增长-19.71%/111.14%/61.95%，EPS为0.82/1.72/2.79元/股，是对应PE的46/22/13倍，给予“买入”评级。
风险提示
汽车行业景气度不及预期；让乘客上骨架的进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。
金牌厨柜(603180)：Q4经营环比改善 多元战略效果显著
类别：公司：中银国际证券有限责任公司研究员：郝帅日期：2022年2月10日
公司公布2021年业绩预告，全年营收34.5亿元，同比增长30.7%，归母净利润3.4亿元，同比增长16.5%。表现略超预期。报告期内，公司依托多品类渠道布局，加强与优质房地产商的合作，实现总收入和利润的高增长，维持买入评级。
支撑评级的要点
第四季度收入和利润增长率逐月提高。4季度公司单季度实现营收12.3亿元，同比增长20.1%，增速比3季度提高6.6%。我们认为该公司已经度过了行业低迷的不利影响，第四季度的收入比上一季度有所改善。Q4净利润1.82亿元，同比增长26.9%。
我们认为，Q3疫情对业绩的影响逐渐减弱，公司业绩逐步恢复。预计随着
依靠零售和大宗业务双轮驱动，加速扩张。虽然家居行业受到房地产增速放缓的不利影响，但公司通过多渠道扩张发展迅速。零售业务方面，公司积极推进厨卫、木家电等渠道品类建设。截至2021年Q3，公司厨柜/衣柜/木门数量为1699/866/319，较年初增加114/144/138，处于快速扩张期。
大宗业务方面，公司进一步加强与央企、地方国企、优质民企等房地产企业的战略合作，2021年大宗业务实现稳步增长。综合来看，公司依靠零售和大宗业务双轮驱动，实现了快速发展。
我乐观地认为，该公司的市场份额在未来将继续增加。公司深耕橱柜定制业务，打造一流产品品质，加速数字化转型升级和创新渠道模式。我们乐观地认为，公司的市场份额在未来将继续增加。此外，公司继续加大海外的资源投入，木门、厨电、智能家居、未央、家居用品、成套，有望成为公司未来新的增长点。
估值
在当前股本下，2021年至2023年预计每股收益分别为2.09/2.68/3.35元；市盈率分别为16/12/10倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
行业竞争加剧、新品拓展不
达预期、原材料价格波动重庆啤酒(600132)：蓄能发力 全国市场加速开拓中
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈彦彤/叶倩瑜 日期：2022-02-11
事件：重庆啤酒发布2021 年业绩快报，备考口径下，2021 年全年实现营业收入131.19 亿元，同比+19.90%；归母净利润11.66 亿元，同比+38.82%。其中，2021Q4 实现营业收入19.33 亿元，同比+1.08%；归母净利润1.22 亿元，上年同期亏损709 万元，利润端表现超出市场预期。
量价齐升驱动增长，大单品乌苏表现出色。拆分量价看，2021 年公司销量同比增长约15%，吨酒价同比增长5%。其中主力产品乌苏维持良好表现，估计全年实现销量约83 万吨，占比达30%，同比增长34%，疆外销量约45-50 万吨。
1664 保持增长态势，2021 年销量同比增长36%。
为提升乌苏品牌势能，公司进一步加大对乌苏品牌的布局：1)推出小瓶型乌苏丰富消费场景，预计将于2022 年逐步发力娱乐渠道；2)品牌内部结构升级，推出高端产品楼兰秘酿，提升品牌影响力；3)今年白啤将走出疆内，进入疆外市场。随着产品矩阵的丰富，乌苏品牌势能进一步加强。
组织结构再调整，产能优化助力发展。2021 年11 月重庆啤酒对市场管理权进一步划分，各业务单元按照地域结构划分明晰，有效避免了团队间的内部竞争，有望提高整体运营效率。2022 年是“扬帆22”计划的冲刺年，公司有望加速全国市场的开拓。与此同时，嘉士伯集团发布“扬帆27”战略，集团在地理区域上将中国市场列为战略重点，未来将继续推进大城市战略，加强渠道开拓，保持在中国的优异表现。
重庆啤酒产能主要分布在中西部地区，但新市场的开拓主要集中在华东和华南地区，导致部分地区因长途运输带来物流成本的增加。为优化产能布局，降低运营成本，公司在华东和华南地区相继增加产能，弥补新增市场产能上的缺口，助力乌苏的全国化开拓，提高公司的盈利能力。
提价覆盖成本压力。2020H2 以来原材料及包材成本呈上行态势，公司成本端持续承压。重庆啤酒计划于2022 年2 月起疆外调整红乌苏价格，上涨幅度为5%。
其他品牌则根据不同地区/渠道情况灵活微调。估计公司整体出厂均价的提价幅度为4%-8%。成本端玻璃等包材价格已开始回落，原材料大麦价格尚处于高位。
整体而言，我们认为2022 年成本端压力将小于2021 年，提价+产品结构升级可以覆盖成本项压力。
盈利预测、估值与评级：公司渠道拓展顺利，组织架构的调整&产能的优化将进一步提升运营效率，加快市场开拓。乌苏品相的丰富有望加大产品间协同效应，延伸乌苏品牌的生命周期。我们持续看好重庆啤酒的成长潜力，上调重庆啤酒21-23 年净利润至11.66/14.52/17.56 亿元，(较前次上调12.3%/9.7%/10.1%)，对应EPS 为2.41/3.00/3.63 元，当前股价对应22 年PE 为46 倍，已回落至近三年估值中枢之下。维持“买入”评级，目标价186 元。
风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。
黄河旋风(600172)：培育钻石行业高景气 公司扭亏为盈
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：吴双/李雨轩 日期：2022-02-11
2021 年实现归母净利润4,100 万元，完成扭亏目标公司发布2021 年度业绩预盈公告，预计全年实现归母净利润0.41 亿元，同比大幅扭亏为盈。单季度看，公司21Q4 实现归母净利润51 万元，环比大幅下滑主要系非经常损益-0.64 亿元，从扣非归母净利润看21Q1/Q2/Q3/Q4 分别为0.09/0.14/0.19/0.64 亿元，环比逐季改善显著，主要系公司2021 年回归超硬材料主业，充分受益于下游培育钻石行业爆发，经营实现底部反转，业绩成功扭亏为盈。
超硬材料行业高景气，公司有望走出泥沼打开新的成长空间1)工业金刚石需求旺盛，行业持续涨价公司充分受益：随着我国传统制造业技术升级、新兴产业快速发展，超硬材料需求持续提升，我国人造金刚石总产量在2020 年首次超过200 亿克拉。由于需求提升且大量压机转为生产培育钻石带来格局改善，公司工业金刚石产品满产满销，且持续提价，经营效益大幅向好；2)培育钻石行业爆发式增长持续验证，公司积极扩产响应：根据GJEPC 数据披露2019-2021 年印度培育钻石全年毛坯进口额分别为：2.63/4.40/11.30 亿美元，CAGR为107.10%，2021 年同比+156.99%，有力证明下游需求旺盛且还在快速提升，此背景下公司持续扩充培育钻石产能，将深度受益培育钻石行业爆发。
投资建议：维持“买入”评级
公司长期聚焦超硬材料，积累了雄厚的技术储备和优秀的科研团队，目前出清历史包袱、回归主业，受益于2018 年以来培育钻石行业爆发以及工业金刚石连续提价，公司作为行业领先企业有望深度受益。由于疫情、洪灾、限电限产等多重不利因素影响生产经营，我们下调盈利预测，预计2021-2023 年净利润为0.41/3.07/5.01 亿元(前值1.10/3.98/7.07 亿元)，对应260/35/21 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：
行业竞争加剧；产能扩张不及预期；下游需求不及预期。
牧原股份(002714)：产业链融合发展 实现由大到强的进化
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：杨为敩 日期：2022-02-11
报告要点:
公司是生猪养殖行业龙头企业,市场占有率达到6%
牧原股份主营生猪养殖,建立了集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养,生猪屠宰、肉食加工于一体的完整封闭式生猪产业链。2020 年成为国内第一大生猪养殖企业。随着未来产能的逐步释放,我们预计2023 年生猪出栏量将达到7000 万头,市场占有率超过10%。
全产业链打造核心竞争优势
在饲料端,公司拥有研发优势、采购优势和生产优势;在育种端,公司现拥有公司不仅拥有完整的三元育种体系,而且还成熟掌握了轮回二元育种技术。在养殖端,公司“全自养、全链条、智能化”一体化的模式,兼顾了疫情防治和产能扩张,公司全产业链打造成本领先优势,通过精细化管理,降本增效,去年底公司完全成本已经降至14.7 元/公斤以下,全行业成本最低,今年目标为13 元/公斤,还有较大下降空间。
猪周期有望在今年下半年反转
当前产能过剩的局面正在改善,能繁母猪存栏量与正常保有量正处于不断收敛的过程中。我们认为在猪价震荡向下,行业持续亏损,饲料成本高位徘徊以及需求低迷的背景下,行业产能出清的速度有望加快,猪周期有望在今年下半年反转。公司作为行业龙头,将充分受益于行业景气度提升。
产业融合发展助力公司由大到强
随着生猪养殖行业标准化、规模化和集约化发展的不断深入,生猪产业链融合发展将成为新的发展趋势。2019 年开始公司加快了屠宰业务的布局,目前投产屠宰产能达到2200 万头/年。我们认为公司布局下游屠宰肉食业务将更好的发上下游协同效应,平滑猪周期对公司业绩的影响,实现由大到强的突破。
投资建议与盈利预测
我们预计公司2021-2023 年对应的归母净利润分别为75.93 亿元、85.34亿元和291.76 亿元, EPS 分别为1.45 元、1.63 元和5.56 元,对应的PE分别为42.7 倍、38 倍、11.1 倍。参考公司历史PB,行业景气度提升以及公司产业链融合发展的战略,给与22 年7.5 倍PB,对应目标价84 元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
疫病风险、猪价大幅下降风险、养殖成本上升风险、食品安全风险
爱柯迪(600933)：布局安徽 新能源转型全速前进
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2022-02-11
公司发布公告: 公司拟与安徽含山经济开发区管委会签署《投资协议书》，拟在安徽含山经济开发区分期建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目。
分析判断:
布局安徽 辐射更多新能源主机厂
此次项目的计划总用地约 330 亩，分期建设，主要生产新能源汽车电池系统单元、电机系统单元、电控系统单元的铝合金零件和汽车结构件等。并为支持公司后续项目预留用地约 304亩，预留时间自该地块土地指标落实之日起不超过两年。我们认为公司本次在安徽投资建设生产基地，可提高响应速度，增强客户粘性，有效降低产品的生产和运输成本，为客户提供更好的服务，有利于拓展蔚来等新能源主机厂，全速推进新能源转型。公司由中小件拓展新能源三电系统和结构件，从Tier 2升级为Tier 1，积极扩产以满足快速增长的新业务需求，有望在轻量化千亿市场中抢占更多份额。
扩产新能源品类 布局一体化压铸
公司拟发行可转债募资不超过16 亿元(含)，将用于爱柯迪智能制造科技产业园项目，建设地点位于宁波，项目建成后将新增新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体、新能源汽车车身部件和新能源汽车电控及其他类壳体等710 万件产能，有望贡献显著业绩增量。公司从中小件不断延申至新能源汽车三电系统及车身结构件，客户结构也从Tier 1 拓展至新能源主机厂，积极转型，拥抱新能源。公司在持续中小件产品竞争优势的基础上，力争至2025 年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超过30%，2030 年达到70%。
特斯拉引领一体化压铸大趋势，一体化压铸车身是轻量化技术的升级，减少车身零件数量，使得车身结构大幅简化；在轻量化的同时，简化供应链环节， 具备降低车重减少电池成本、原材料利用率高、工厂占地面积减少等多种优点，实现汽车组装效率大幅提升。通过实施本次募集资金投资项目，公司将引进800 吨到8400 吨不等的国内外先进中大型精益压铸单元，增强公司在一体化压铸领域竞争力，有望在轻量化万亿市场中抢占更多份额。
电动智能加速开拓 全球化持续
新能源汽车对铝合金的需求更为迫切，我们预计单车配套价值提升空间可达50%-100%；且铝合金基于质量轻、制造复杂和薄壁铸件时尺寸稳定性高，耐腐蚀性强，高导热及导电性，在汽车视觉系统、电动助力转向系统、电子控制单元等方面具备较大的应用空间，顺应智能化发展。公司获取新项目寿命期内预计新增收入再创新高，新增法雷奥、大陆、联合电子、埃贝赫、日本电产、博格华纳、汇川技术、邦奇、海康威视、舜宇集团、速腾聚创、蔚来、零跑、理想等电动智能化项目，2021H1 获得新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过50%。
我们预计公司的雨刮类产品(包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等)全球市占率达到30%，其他产品市占率均不超过10%，仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进，“数字化”工厂带来的生产效率大幅提升，性价比优势愈发明显，将加速抢夺全球份额，市占率有望持续提升。
投资建议
我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动，综合考虑海外需求逐步修复以及原材料价格上涨的影响，维持盈利预测： 预计公司2021-23 年收入31.0/37.8/45.2 亿元， 归母净利为4.4/6.5/7.9 亿元，EPS 为0.51/0.75/0.92 元，对应2022 年2 月10 日18.55 元/股收盘价，PE 为36/25/20 倍，考虑到公司战略转型新能源大件，给予2022 年30 倍PE，维持目标价22.50 元不变，维持“买入”评级。
风险提示
缺芯影响超预期；海外乘用车需求改善低于预期；原材料价格上涨超预期等。
