摘要：核弹论文会对学术界、产业界和监管产生深远的影响，但币圈低估了行业可能发生的巨变。作为投资个人和机构，如何应对？如果比特币的价格被证明是人为操纵的，你还敢持有吗？机构还敢投资吗？监管部门还放心让普通投资者加入数字货币的投资热潮吗？ 　　

　　

　　最近一项证明比特币价格被操纵的研究，即将发表在顶级学术期刊《金融杂志》上，引起了很多人的关注，被《华尔街日报》、美国消费者新闻与商业频道、彭博等媒体广泛报道和讨论。 　　

　　

　　在这篇119页题为《比特币是否真的和泰达无关？》(比特币真的没有束缚吗？)，德克萨斯大学金融学教授约翰格里芬(John Griffind)和俄亥俄州立大学金融学教授阿明沙姆斯(Amin Shams)利用2017年3月至2018年3月的区块链和市场数据，通过多种严谨的方法和不同的角度，得出了以下主要观点： 　　

　　

　　1、.泰达为了操纵比特币价格，捏造虚假需求，滥发稳定币USDT,曾经大幅提高比特币的价格。具体来说，只要比特币的价格下跌，或者每当跌到关键的价格位置，TEDA就会发行大量的硬币，而这些硬币并不是都因为实际需求而增加的。而且所有操作都来源于一个巨额账户，可以确认是这个账户一手把比特币拉到18000美元的历史最高点。 　　

　　

　　2.USDT没有足够的储备1，333，601美元。每个月底，为了应付审计和掩盖漏洞，TEDA出售比特币换取美元，所有操作都来自同一个巨大的账户。 　　

　　

　　两位教授在总结中指出，比特币市场价格严重被操纵，并非一个公平可靠的市场，数字货币交易需要严格监管推出基础如此不稳定的衍生品和ETF是不合适的。 　　

　　

　　在凯叔通读过的数百篇数字货币学术论文中，这一篇应该是迄今为止对数字货币最关键的学术研究。 　　

　　

　　说它最有分量，因为在评价学术论文的权重时，最简单的标准就是它发表在什么级别的期刊上。《金融杂志》是金融界顶级期刊之一，对发表文章要求极高，所以含金量很高。所有的金融学教授都毕生致力于在《金融杂志》上发表论文。 　　

　　

　　两位教授论文USDT交易跟踪图 　　

　　

　　这篇论文在数字货币研究领域炒得沸沸扬扬，在传统金融界引起轩然大波，受到监管层的密切关注。但是数字货币这个行业特别平静，关于它的报道并不多。在币圈为数不多的媒体报道中，有两位从业者对该研究提出质疑。 　　

　　

　　BlockTower Capital首席信息官阿里保罗(Ari Paul)在推特上表示，学者们的研究是基于对金融资产如何运作的误解。加密技术公司Blockstream的首席战略官Samson Mow在接受媒体采访时也表示，该论文的前提十分荒谬。两位学者不相信有鲸鱼账户可以操纵市场，但他们也说不出任何理由。与学者们的严谨推理相比，他们的反驳显得极其苍白无力。 　　

　　

　　凯叔看了全文，认为两位学者的假设和推理没有漏洞，使用的方法在大方向上也没有错。 　　

　　

　　数字货币显然低估了这篇论文的长远和深远影响，它可能会引起行业大变革的雪崩。 　　

　　

　　“市场操纵”话题敏感 　　

　　

　　以比特币为代表的数字货币，以区块链技术为基础，以算法产生的共识，摆脱了中央集权制下集中控制的弊端。经过11年的发展，数字货币已经逐渐渗透到主流金融体系中，各国监管部门都在研究如何调整以应对数字货币带来的挑战。监管层之所以一直不愿意给数字货币一路开绿灯，是担心数字货币市场被操纵，成为一些机构和个人掠夺民众财富的工具，担心数字货币行业成为韭菜场。 　　

　　

　　与其他数字货币相比，比特币的去中心化更彻底，因此逐渐被监管机构和传统金融机构所接受，允许其在受监管的期货市场公开交易。这个决策主要是考虑到期货的客户是机构，对风险的识别和承受能力很强。然而，对于个人投资者的ETF，美国监管机构已经拒绝了不少于10个相关申请 　　

　　

　　如今数字货币的象征——比特币的价格已经被证明是一个账户操纵的，这将颠覆大家对比特币和数字货币的认知，动摇数字货币的根基。 　　

　　

　　操纵市场对极少数人来说是暴富的机会，对大部分人来说是成为韭菜的诅咒，而对监管机构来说，是眼中的死敌。 　　

　　

　　数字货币没有公认的价值体系，价格波动较大，不能作为衡量价值的标准。所以从2017年开始，稳币很吃香。如今稳定币的交易量已经超过了比特币，TEDA系绳发行的USDT占据了稳定币市场三分之二以上的份额，广泛应用于数字货币交易。Tether被称为“数字货币的中央银行”。鉴于庞大稳定的货币市场也吸引了脸书等互联网巨头参与Libra的发行，中国人民银行等央行正准备推出DECP央行数字货币。 　　

　　

　　但Tether的可信度欠缺，无法提供可信的美元储备证明。即使是现在也不能提供审计报告，现有的银行都不对外公布，所以业内普遍对其缺乏信心。 　　

。据《华尔街日报》报道，今年四月份，法庭文件显示，Tether公司承认已发行USDT总额3/4美元储备。

　　

美国监管早已盯上Tether和其母公司Bifinex，对它们的调查早已展开，主要是负责反洗钱的FinCen和监管交易所的证监会SEC，据说成立一个联合执法小组，如今学术界送来充足的弹药，证明Tether操纵比特币市场，这时候负责监管比特币期货市场的CFTC要成为主导了，因为比特币期货在美国商品交易管理委员会CFTC下批准交易，现货被市场操纵使得期货成为操纵者获利的最佳帮凶，CFTC无论如何都要对民众有个交代。CFTC的加入预计将大幅加快监管层的执法行动。对于Tehter和Bifinex来说，面对的不仅仅是违反反洗钱法或者证券法，前面两者都可以用罚款和解，而是操纵市场罪，足以让犯罪者把牢底坐穿。

　　

Bitfinex法律总顾问出来灭火，说这篇论文学术上不严谨，但没指出哪里不严谨。千言万语，不如一份确凿的证据，可是Bitfinex和泰达都无法提供经得起审核证据，比如银行美元储备存款记录和真实交易记录等。

　　

本来业界对Tether和USDT顾虑重重，如今更让人不放心，未来监管对它们的任何一举一动，无疑会引发挤兑危机，USDT在那时候将会瞬间灰飞烟灭。那必将引发数字货币行业的地震，行业格局会重新改写。

　　

后续影响会不断扩撒

　　

最直接的影响是在学术界，学术界的研究结果和方向将受此影响。学术界近年来对数字货币对经济的影响的研究越来越多，大部分研究把比特币市场价格作为一个市场外部变量，假设比特币价格是市场博弈均衡的结果，如今这些研究不得不重新考虑其假设基础，重新调整其结论。另外一方面，研究如何设置市场交易机制，杜绝数字货币市场操纵的细分领域，市场微观结构(Market Micro Structure)方面研究将成为研究数字货币的热点，这也是凯叔目前研究方向。

　　

不要小看学术界对监管层的影响。在监管方面，数字货币ETF基本上被判死刑了，衍生品未来更加不容易被放行。同时，监管层应该会更加重视对稳定币和交易所的管理，打击操纵市场的稳定币和非法交易所，同时支持现有合规的稳定币，给正规交易所发牌照也会摆上日程，也会加快央行数字货币的推出。至于有研究者认为中国因为对区块链技术的重视，会取消对数字货币交易的禁令，凯叔认为这过于乐观。

　　

对行业来长远来说，这份研究对行业是件好事，一个公平健康的数字货币交易市场是行业长远发展的根基。可是行业中短期会有阵痛。比特币期货市场未来取决于监管认定现货市场是否被操纵，机构客户会因此而顾忌重重、不敢大举介入数字货币交易，少数机构客户甚至会短暂恐慌。例如，周二芝加哥商品交易所CME比特币期货，在毫无征兆的情况下闪崩1000点，现货却没多少变化，这绝对不是像有些分析师解释的那样是失误所致，时间点和媒体报道时间吻合，很有可能是机构客户对市场被操控的恐慌。合规稳定币将会受到热捧，去中心化交易所DEX和DeFi去中心化金融应用会借机发展。

　　

对个人来说，建议谨慎考虑长期持有大量的USDT，这可是一颗滴答作响的超级核弹。

　　

两位教授研究报告里说的“标榜去中心化的加密数字货币世界，实际被中心化的交易所和控制发行量的稳定币发行机构所掌控，这无疑是极具讽刺效果的”。

　　

要么做到真正去中心化，否则必须接受严格的监管，这是摆在数字货币行业面前躲不开的难题。

　　

（作者：蔡凯龙，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）