2020年，国际黄金市场可谓是充分展现了避险属性的一年。2020年1月，国际金价从1517美元/盎司开始上涨。虽然3、4月份因流动性短缺而暴跌，一度跌至1450美元/盎司，但很快修复。8月初达到2075美元/盎司的峰值，全年涨幅43.10%。与此同时，国际银价也在金银比值高企的带动下一路上涨，从3月份的11.62美元/盎司低点上涨至8月份的29.86美元/盎司，涨幅高达156.97%。 　　

　　疫情叠加美国大选黄金货币价值彰显 　　

　　众所周知，2020年新冠肺炎疫情席卷全球，这是贵金属市场连续几个月上涨的主要原因。新冠肺炎疫情的爆发导致各国经济活动受限，影响了一个国家的经济增长，失业人口增加，物价指数偏低。为了促进经济增长、稳定物价和实现充分就业，各国必须出台宽松的货币政策向市场注入流动性，并出台积极的财政政策刺激经济复苏。 　　

　　在信用体系下，有信用背书的国家经济受到打击时，黄金的真实货币价值会得到一定程度的凸显，而向市场投放流动性的宽松货币政策导致的信用货币贬值也是推高金价的重要因素。3月美国疫情集中爆发后，美联储采取了快速降息和无限宽松的货币政策，成为推动国际金价快速上涨至目前2075美元/盎司历史高点的关键。 　　

　　值得注意的是，国际金价在8月初达到历史高点后呈现高位盘整格局，运行区间为1800美元/盎司至2075美元/盎司；与此同时，国际银价也步入调整走势，从29.86美元/盎司的高位震荡至23美元/盎司。一方面，随着各国对新型冠状病毒的深入研究，疫苗研发的利好消息不断传出，导致市场对未来走出困境有了更好的预期。另一方面，黄金市场短时间内的快速大幅上涨，消化了利多因素。要启动新的上升动能，就要用时间换取空间储存能量。 　　

　　当然，美国四年一次的总统大选对金价也有超过100美元的波动空间。11月初，美国大选最终结果明朗前几个交易日，不确定性风险的急剧增加导致金价从1850美元/盎司连续上涨至1960美元/盎司。拜登大胜后第一个交易日的美盘时段，贵金属也随着总统不确定性风险的消散而快速回落，再次回到1850美元/盎司附近的起点进行振荡调整。可见，黄金对重大风险事件的敏感度很高，涨跌都有风险。 　　

　　资金流向与价格契合套利资金推动白银价格 　　

　　ETF市场的资金流向也与黄金价格的涨跌一致。2020年3月至8月，在国际金价一路上涨的同时，全球最大的黄金ETF——SPDR持仓量出现了高达360吨的持续净流入。在国际金价达到2075美元/盎司的历史高点后，黄金ETF-SPDR持仓逐渐流出，截止日净流出约50吨。显然，本次市场的净流出只占净流入的一小部分，说明市场投资者整体上仍然看好金价未来的走势。 　　

　　同时，10年期美国国债收益率水平与国际金价高度相关。理论上，美国10年期国债的收益率是无风险的。市场投资者只有在短期或未来看不到更好的投资收益选择时，才会涌入无风险市场。2018年10月，10年期美国国债收益率开始下降，与国际金价的整个上涨时间相吻合。2020年8月初，10年期美国国债收益率在创下新低后出现小幅上行，这也符合国际黄金在创下历史新高后进入高位的盘整格局。目前美国10年期国债收益率略有回升，这也是风险减弱的迹象。 　　

　　在国际黄金显示其避险属性的同时，国际白银的表现也相当抢眼。那么，白银是不是比黄金更值钱的品种呢？答案当然是否定的，目前国际金价创历史新高，银价却远未达到历史高点。从价格运行的轨迹来看，在今年疫情集中爆发之前，国际银价一直低迷。早在国际金价出现明显上涨趋势的时候，其表现就比较低迷，金银比维持在80甚至100以上长达数年。 　　

　　从属性上看，白银的商品属性占主导，长期走势受实物供求影响更明显。在国际经济形势不太乐观的情况下，实物需求供给相对较低是国际银价前期走低的主要原因。疫情过后，国际银价涨幅超过100%，并不意味着白银可以取代黄金成为最佳避险品种。因为，国际银价的上涨是建立在国际金价上涨趋势确立的基础上的，是金银比超过120后套利资金涌入带来的高位上涨。国际白银的上涨没有坚实的内在逻辑支撑，是国际金价涨跌趋势的跟随者，具有一定的暴涨暴跌的投机属性。 　　

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