1月14日星期五，沪深股市维持震荡走势。今年以来，a股市场出现持续回调。尤其是一些去年涨幅较大的赛道股，在获利盘的打压下大幅下跌，而低估值蓝筹股则逆势反弹，市场风格如期切换。去年年底，我提出2022年的a股市场将是价值投资的大年，主要投资思路是业绩为王。a股市场一开盘就会出现这种风格切换，但这种切换是通过下跌比较困难的一种。在强势板块上涨一年后出现回调也是合理的。部分低估值蓝筹股和消费白马股经过去年的大幅下跌后，已经逐渐企稳。投资不能保证短期盈利，但可以长期配置公司，抓住中长期机会。如果说2020年是价值投资的大年，2021年是价值投资的小年，2022年将再次成为价值投资的大年。投资者应把握业绩为王的选股思路，配置优质的行业龙头股，尤其是受益于经济转型的行业，从中长期获得相对较好的收益。去年8月，一些优质龙头股被资金错杀的时候，我就建议大家克服恐惧心理，抓住每一次优质龙头股大跌的机会，进行抄底布局。我的新基金，前海开源优质领先基金，当时逢低建仓。接下来我需要做的就是耐心等待价值回归。 　　

　　

　　做价值投资主要包括三个要素，即选择好的行业和好的公司，然后耐心等待好的价格出现。只有在市场极度悲观的情况下，才会出现好的价格。所以反向投资大师邓普顿提出了反向投资三要素，昨天分享给大家。第一点是极度悲观。作为拍卖场上唯一的竞拍者，其实在a股市场大跌的时候，往往会出现极度悲观的情绪。这是布局一些优质股票的时候了。第二点是价格低。价格低并不意味着绝对股价要低，而是价格相对于短期高点要大幅下降，或者相对于内在价值要远低于内在价值。只有这样，才能进行反向投资。第三点是持有时间。底部布局后，并不代表马上就能盈利，甚至半年都不一定能走出底部。邓普顿的逆势投资平均持有期为四年左右。由于a股市场的换手率远高于美股，所以a股市场的波动会比美股大。价值回归可能不需要四年，但至少需要一到两年，才能体现效果。只有做价值投资，才能真正学会把握中长期的好机会。 　　

　　

　　邓普顿作为反向投资的鼻祖，长期掌握反向投资的方法，成绩斐然。反向投资的第二点是寻找低价股。怎样才能找到低价股？首先，其市场价格相对于公司收入异常低，但公司有长期发展前景，长期盈利能力超过平均水平。要实施这个策略，具备以下特征的股票可能会给你带来最好的机会，比如处于极度恐慌、失宠、不为更多投资者所知或被市场误解的股票。邓普顿在选择低价股时，往往会看股价除以他对未来五年每股收益的预估，然后得出一个数字。股票交易价格不能超过这个数的5倍。根据对未来一年每股收益的估计，他偶尔可以以那个数字的一到两倍买入股票。当然，这种交易是在价值低的极端情况下进行的。然而，这正是抄底者必须注意的：定价错误的极端情况。怎样才能准确的知道公司未来五年的盈利情况？这确实是一个难题，因为几乎没有人能非常准确地做到这一点。大多数分析师对这个问题的解决方法是，如果一个公司或行业没有发生重大变化，就根据一个公司的历史平均收入进行反向预测。换句话说，如果过去十年的长期平均净利润率是5%，公司去年的净利润率是7%，那么抄底者把5%作为公司未来五年的收益率指标是明智的。当然，除非公司发生了会永久改变其盈利能力的事情。如果公司未来能实现7%的增长，把7%作为一个合理的标准也无妨。然而，保守的廉价者或猎人预测的利润率是5%。这只是以防万一。毕竟，未来是不可预测的，在预测的过程中应用保守的假设可以创造一个安全边际。其实安全边际的概念是巴菲特的老师格雷厄姆提出的，说明抄底是抄底过程中的一个基本环节。使用这一基本概念的一种方法是对预测中的不理想情况做出假设，这可以对一个完整的业绩“周期”做出更全面的预测，这个周期一般为五年。在这段时间里，抄底者既要考虑业绩好的时期，也要考虑业绩差和不理想的时期。所以，有经验的抄底者都知道，两种情况都要考虑。如果股价与不理想的业绩或平均业绩相比仍然偏低，说明你找到了一只有安全边际的股票。 　　

　　

　　当我们要在反向投资中寻求市场悲观情绪的时候，当你喜欢的股票跌入价值区间，你就可以贪婪布局了。这个时候往往是整个市场最差的时候。为什么很多人把握不了投资机会？很大程度上，他们克服不了人性的贪婪。 　　

婪和恐惧，总是在涨的时候追涨，跌的时候杀跌，结果导致没有赚钱甚至是亏钱。要想做好逆向投资就要克服人性的恐惧，人类具有恐惧的天性其实来源于远古的祖先，我们的祖先之所以能够生存下来，就是在面对猛兽的时候第一时间逃跑，跑的快的祖先存活了下来，这就在人的骨子里留下了一个印记，即发生危险的时候第一时间逃跑这种恐惧心理。即使跑错了也不至于被猛兽吃掉，而跑对了就能存活下来。在做股票投资的时候，人类同样会存在恐惧心理，特别当周围的股票都大跌的时候，这个时候能够克服人性的恐惧，保持理性，确实是难能可贵的。