目前黄金的基本面研究有三个核心问题，需要认真分析。
问题一：美债实际利率上升会打压金价吗？随着美联储加息周期的开启，是否会打压金价表现？从长期来看，金价会随着实际利率的上升而下跌。然而，最近黄金价格和实际利率之间的关系开始呈现出正相关的趋势。这与2005-2006年、2007年和2011年前后的情况类似。因此，本轮美联储加息周期开启后，金价仍有上行动力。第一，美联储加息空间小于预期。这两种情况都有利于黄金的配置：如果加息力度太大，将有利于黄金的衰退避险逻辑；如果鸽派加息，从持有成本的角度来看，会推动金价上行。其次，全球通胀超预期可能会阻止实际利率大幅上升。2月份美国核心CPI录得6.4%，但人们的通胀预期还没有赶上实际通胀飙升的速度。地缘政治风险叠加下，原油和农产品供应趋紧，全球通胀将继续恶化。历史加息周期后，黄金在加息周期前半段有上涨趋势。此外，全球央行对黄金的青睐正在上升。各国央行在选择配置黄金时，更倾向于配置和对冲。目前在去美元化和地缘政治的影响下，美元替代趋势会给黄金等货币带来溢出收益。
问题二：如果大宗商品价格震荡下行，是否会拖累黄金的表现？从加息周期的重启可以发现，黄金和商品是有节奏差异的。加息前期，商品增长较快但后劲不大，黄金却能保持稳定收益。回顾目前的市场走势，发现2021年黄金回报低于商品指数。结合加息周期中各种商品的表现节奏，也可以看好黄金后市。
问题三：如何选择黄金和黄金股？在黄金牛市中，黄金股的弹性一般高于黄金。黄金企业的经营类似于一个期权合约，以开采成本为行权价格，以黄金储量为期权总量，以开采速度为行权速度，导致黄金开采企业的利润相对于黄金价格呈非线性增长。通过业绩来源的拆分，黄金股的弹性取决于黄金业务占比、黄金生产综合成本、增产增储能力、矿产储量等重要指标。通过对重要黄金开采企业的对比可以发现，专注于主营业务、增产和收储能力较强的银泰黄金可以拥有较高的股价弹性。
风险：全球经济复苏超出预期，美联储急转直下。
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