图：比特币虽然有去中心化的特点，但还是难逃炒作，价格一直在波动。 　　

　　2020年以来，加密货币市场发展迅速，主流加密货币的价格和市值双双大幅上涨。然而，由于许多央行在今年6月加息，风险资产的压力很大。叠加部分投资者的过度杠杆，导致风险敞口剧增，事件因素发酵，加密货币价格“暴跌”。本文将总结加密货币市场最近暴跌的原因。 　　

　　全球疫情爆发后，加密货币市场发展迅速。价格方面，主流加密货币价格创历史新高。彭博银河加密货币指数曾在2021年突破3500点，而2017年8月至2019年12月的指数中枢水平仅为504点。 　　

　　此外，全球加密货币市场市值不断攀升，今年6月18日达到9301.6亿美元，远超2020年1月1日的1909.9亿美元。 　　

　　理论上，比特币的发行机制消除了货币超发带来的通货膨胀问题。根据安德烈亚斯m安东诺普洛斯(Andreas M. Antonopoulos)在《Mastering Bitcoin: Unlocking Digital Cryptocurrencies》一书中的介绍，比特币的供给是通过“挖矿”来创造的，这类似于央行通过印钞来发行货币。具体规则如下：1)平均10分钟左右的时间内生成每个块；2)每个区块以固定且递减的速率创建比特币。最初发行的前4年，每块包含50个新比特币，之后每21万块减少50%(大约每4年一次)；3)根据书中的计算，到2140年大约会发行2100万个比特币，2140年之后不会再发行新的比特币。基于上述规则，比特币的发行总量是一个固定值，不同于由央行决定发行数量的传统货币。 　　

　　Stablecoins是一种特殊的加密货币。对于大多数稳定的硬币来说，其特点是发行需要与其他资产挂钩。根据美国美联储讨论文件中对稳定货币的分类，当前市场上的稳定货币主要可以分为三类： 　　

　　与法定货币资产挂钩的稳定货币由现金和现金等价物如美元、美国债券和商业息票支持。例如，TEDA货币(USDT)由美元担保，支持以1: 1的比例与美元兑换代币。 　　

　　与其他加密货币挂钩的稳定货币由过度抵押的加密货币资产担保。以戴(一种稳定的货币)为例。当客户将一种不稳定的加密货币存入戴的智能合约协议中，就会产生相应的稳定货币，然后用户就可以获得戴以加密货币为抵押的贷款(担保比例高于100%)。如果后续抵押的加密货币价值低于某个临界值，贷款会自动清零。 　　

　　或机构或私人稳定币，可由金融/非金融机构发行，主要用于内部账户交易和流动性管理。 　　

　　过度杠杆化的投机为爆炸性的头寸埋下了伏笔。 　　

　　自2022年6月以来，包括美国、英国和瑞士在内的许多央行都不同程度地提高了利率，以应对国内高通胀。以美国为例，由于5月份通胀数据超出预期，美联储最终决定在6月份加息0.75%。尽管大幅加息在一定程度上表明了美联储抗击通胀的决心，但“持续高通胀的大幅加息”加剧了市场对美国经济衰退的担忧，并进一步令风险资产承压。其中，以比特币和以太坊为代表的加密货币跌幅明显：6月19日，这两种加密货币的价格分别跌破20000美元和1000美元的门槛。虽然其价格在6月20日小幅上涨，但仍较2021年11月9日的高点下跌了约69.7%和76.6%。 　　

　　部分投资者过度杠杆导致风险敞口急剧增加，加密货币价格大幅下跌导致持仓爆炸，叠加事件因素发酵，加密货币市场抛售压力激增。自2020年底以来，随着加密货币价格的快速上涨，交易规模也在增加。以比特币为例 　　

　　根据CryptoQuant测算的比特币市场杠杆率：1)2020年12月初至2021年5月初，第一轮比特币价格上涨并未导致市场投资者的杠杆显著增加。2)2021年5月底以来，随着2021年5月比特币价格的大幅回调，投资者开始借机加杠杆买入。在此期间，投资者的杠杆率从0.1左右的低点(2021年5月25日读取)持续攀升至0.3左右(2022年6月6日读取)。在高杠杆的背景下，随着“全球最大的加密货币交易所币安暂停比特币提现数小时”、“加密货币借贷巨头Celsius宣布因'极端市场状况'暂停所有提现、互换和账户间转账”等事件因素，投资者对加密货币流动性的担忧加剧，抛售压力激增，其价格大幅下跌。 　　

　　对于将稳定的货币与美元等资产挂钩的机制，仍存在疑问。尽管TEDA货币的价格已经稳定，但市场仍然对其稳定货币的作用充满怀疑。对于与法定货币资产挂钩的稳定货币，支持稳定货币发行的储备资产是市场的主要关注点。 　　

　　以全球最大的稳定货币(按市值计算)USDT为例。其发行人Tether Company被指虚报美元储备充足率。至于与其他加密货币挂钩的稳定货币，也面临着支持其发行的加密资产价格大幅缩水、稳定货币的算法设计存在缺陷等风险。 　　

　　风险偏好回落 虚币即捱沽

　　在市场风险偏好回落时期，比特币等加密货币将面临着较大的沽压，投资者仍旧选择回归美元等传统货币资产。尽管去中心化的初衷美好，但比特币仍难逃投机属性，自比特币发展以来，其价格呈现出较高的波动性。从相关性来看，选取比特币、标普500指数、美元指数、伦敦现货金、美国10年期国债及CRB商品指数六类资产在2020年1月1日至2022年6月17日的数据进行测算，发现：1）比特币与标普500这类典型的风险资产之间存在较高的正相关关系；2）比特币与美元指数存在一定的负相关关系，与黄金的相关性不大，与美债收益率存在一定正相关（即美债收益率和比特币价格同上同下），表明比特币与传统避险资产存在反向关系。

　　正是由于比特币本身的风险资产特性，以及比特币市场存在着大量的投机行为，在市场风险偏好回落时期，比特币等加密货币将面临着较大的沽压，投资者仍旧选择回归美元等传统货币资产。

　　比特币有抗通胀的概念，但这一属性尚未得到时间验证。正如前文所述，由于特殊的发行机制，固定的发行量使得比特币能够消除因货币超发而导致的通胀。而疫情以来，海外经济体超宽松货币政策带来的流动性氾滥，以及供应链瓶颈推高的全球通胀水平，都为比特币放大“抗通胀”的概念提供了契机，其也在短期内成为了海外抗通胀的选择之一。但将比特币与传统的抗通胀资产黄金相比，二者并无显著的相关性，两类资产的价格既有同涨同跌，也有此消彼长，且比特币的价格波动性也显著高于黄金。

　　加密货币的出现与发展，体现了全球货币体系已经向着多元化方向不断尝试。2020年疫情爆发以来，以美国联储局为代表的海外央行采取了超量的货币宽松政策以支持经济修复，同时也带来了流动性氾滥。2022年初俄乌冲突后，美欧等经济体又通过SWIFT系统对俄罗斯进行金融制裁。在此背景下，市场对于美元主导的货币体系产生了担忧，加密货币和央行数字货币的发展，以及市场对于以大宗商品为锚的布雷顿森林体系Ⅲ的讨论，都在一定程度上隐含对美元的挑战，尽管当前美元的地位仍旧无法撼动，但全球货币体系已向着多元化方向不断尝试和发展。