根据世界黄金协会的最新报告，在市场波动和收益率上升的情况下，1月份黄金价格保持稳定。1月黄金ETF资金流入46吨(27亿美元)，为2021年5月以来最高单月增持量。黄金日均交易量明显回升。报道称，短期内，黄金是否有能力在任何方向产生有意义的波动，将取决于投资者是更担心通胀不会降温，还是更担心利率会比预期升得更快。 　　

　　

　　1月金价小幅下跌，收于1797.17美元/盎司，环比跌幅不到1%。名义收益率上升、美元走强以及美联储声明比预期更强硬是本月金价的主要障碍。按吨位计算，全球黄金ETF流入量为46吨(27亿美元)，为2021年5月以来的最高水平。后市来看，短期内货币政策和通胀率仍将是金价的关键。 　　

　　

　　黄金显示出避险的特质 　　

　　

　　国际金价1月小幅下跌，跌幅不到1%，至每盎司1797美元。但这并不能完全反映那个月发生的有趣变化。虽然收益率提高，美元走强，但金价在股市的动荡中稳步上涨。然而，在本月的最后一周，货币政策导致的金价下跌抹去了之前的涨幅。 　　

　　

　　市场对美联储加息0.25%的预期及其资产负债表的收缩导致10年期美国国债名义收益率上涨近30个基点，至1.78%。这一不利因素未能阻止金价上涨。从历史的角度来看，高通胀使实际利率保持在历史最低水平，促使投资者转向风险更高、流动性更低的资产。然而，在1月26日联邦公开市场委员会(FOMC)发表声明后，金价大幅下跌。声明比预期更强硬，确认3月可能加息，今年加息的规模或频率尚未决定。 　　

　　

　　世界黄金协会的黄金回报归因模型(GRAM)证实了这一点(图1)。显示1月美国国债收益率上升是最大阻力，但盈亏平衡通胀也可能是黄金表现的一大拖累。1月份美国10年期盈亏平衡利率从约2.6%降至约2.4%，表明市场预期长期通胀水平将更加温和。美元走强也对黄金不利，美元指数达到2020年以来的最高水平。然而，与其他主流资产相比，黄金在1月份的表现相当强劲(图2)。 　　

　　

　　图一：1月金价收益率上涨，美元走强。 　　

　　

　　黄金价格驱动因素对黄金定期回报的贡献* 　　

　　

　　黄金在1月份也受到了一些支持因素的提振。购买实物支持的黄金ETF的增加是市场情绪的重大变化。全球范围内，1月黄金ETF资金流入量为46吨(27亿美元)，为2021年5月以来最高月度增持量。这些基金尤其集中在美国上市的基金。此外，由于北约成员国与俄罗斯在乌克兰问题上的关系日益紧张，地缘政治风险也在增加，这有助于保持高度的不确定性。当地缘政治紧张局势升级时，黄金往往受到支撑，这也是黄金可以在任何投资组合中很好地分散投资的另一个原因。 　　

　　

　　图2:1月黄金等主流资产表现* 　　

　　

　　1月份黄金日均交易量上涨明显，OTC和COMEX交易量的增加是金价上涨的原因之一(图3)。1月，黄金日交易额增至1390亿美元，环比增长71%，比2021年平均水平高出7%。美联储发表声明后，COMEX净多头头寸降至590吨(340亿美元)，为9月底以来的最低水平。 　　

　　

　　图3:1月黄金日交易量超过2021年平均水平 　　

　　

　　市场日均交易量(美元)* 　　

　　

　　展望未来：利率和通胀率仍将是金价的关键 　　

　　

　　随着市场对最近美联储宣布的最初反应降温，金价在2月初几天反弹，达到两周高点。对以往紧缩周期的分析表明，紧缩力度往往没有最初预期的那么大。然而，美国1月份强劲的就业报告，政变 　　

　　

　　同样，由于英国央行在2月初以5: 4的微弱优势投票决定再次加息0.25%，而不是0.5%，这可能会给当地市场的黄金市场带来进一步的压力。欧洲央行将面临类似的问题。由于1月份CPI上涨创纪录的5.1%，欧洲央行在应对欧元区通胀威胁方面面临更大压力。 　　

　　

　　值得注意的是，并非所有央行都打算在短期内提高政策利率。但更广泛地说，世界黄金协会认为，投资者将继续关注即将到来的加息和持续高通胀的黯淡前景。短期内，黄金是否有能力向任何方向有意义地波动，将取决于投资者是更担心通胀不会降温，还是更担心利率会比预期升得更快。 　　

　　

　　同样，黄金短期技术面并不明朗，但美元综合指数的健康上行趋势和10年期美国国债收益率可能会起到约束作用。鉴于近期市场对黄金看法不一，世界黄金协会认为，流入黄金ETF和COMEX头寸的资金将是一个值得关注的重要指标。 　　

　　

　　分区域黄金市场表现一览 　　

　　

　　印度：由 　　

于新冠肺炎疫情限制措施的重新实施以及节假日现货需求降温，1月份零售需求仍然疲软。这导致当地市场出现1-2美元/盎司的折扣，并在月底扩大到2-3美元/盎司。当地黄金价格横向波动，同时2月1日联邦预算中对黄金税收变化的预期(随后黄金税率没有变化)使得黄金购买量下降。但由于新冠肺炎病例下降和金价回落，预计2月份零售需求将有所改善。

　　

今年1月，印度黄金ETF出现1吨资金流出，主要受10年期印度国债收益率上升以及市场预期美联储将采取更强硬立场的推动。截至1月底，中国的黄金持有总量为37吨。

　　

美国金币的销售：美国鹰币的销售达到181500盎司(3.26亿美元)在这个月，第三最高的1月总记录(图4)此前，该公司在2021年的销量为120万盎司(合23亿美元)，是自2009年5月以来的最高年度销量

　　

ETF： 1月份，黄金ETF为全球资产管理规模增加了46吨(合27亿美元)，为5月份以来最大的月度资金流入资金主要集中在北美最大的基金上，欧洲基金持有量小幅增加。这超过了亚洲资金外流。截至9月底，全球外汇储备为3616万亿欧元(合2090亿美元)

　　

　　

图4：美国鹰币1月份的销量达到历史第三高

　　

1月美国鹰币销售*