受利率大幅上升和国内经济好转的影响，国债价格大幅下跌。但短期国内疫情有所回升，市场利率难以保持上升。因此，国债不具备大跌的基础，春节前有望超跌反弹。 　　

　　经济整体向好预期不变 　　

　　受疫情影响，2020年国内经济增速大幅下滑，创下1976年改革开放以来的新低。投资方面，2020年国内固定资产累计金额518907亿元，较2019年增长2.9%，增速较往年大幅回落。然而，国内固定资产投资的下降很大程度上是受疫情的影响。随着去年3月中旬国内疫情得到有效控制，国内投资正在逐步恢复。消费方面，2020年国内社会零售商品销售总额391980.6亿元，比2019年下降3.9%。虽然疫情有所好转，国内消费也逐渐呈现复苏态势，但仍未恢复到2019年的水平。进出口方面，2020年进出口总额达到25778.89亿美元，同比增长1.49%。其中，出口总值25906.46亿美元，较2019年增长3.65%；进口总额20556.12亿美元，比2019年下降1.1%；贸易顺差5350.34亿美元，较2019年增长27.06%。境外疫情严重，各国正常生产经营受到不同影响。因此，对中国商品的需求大幅增加，极大地刺激了中国的出口。 　　

　　1月以来，国内疫情有所回升，东北、河北等地开始采取控制措施。市场对国内经济下滑的忧虑重燃，短期内国债避险需求增加。从长期来看，由于基数较低，该组织预测2021年中国GDP同比增速将达到8%以上，疫情导致的投资和消费延迟可能导致2021年国内经济快速增长。而且随着疫苗上市，国内外疫情得到控制只是时间问题，所以整体经济复苏是大势所趋，不利于固定收益类资产价格。 　　

　　市场利率大幅上升 　　

　　继续做5000亿元MLF后，央行近期大幅缩减逆回购操作，与临近春节市场资金需求大幅增加不匹配。在这种情况下，国内市场利率大幅上升，2015年初隔夜Shibor升至近6年新高，市场资金紧缺。市场利率的大幅上升对国债价格产生了强大的压制，这是近期国债价格大幅下跌的最重要原因。目前央行让利率上浮可能有两方面的考虑：一方面是挤压资产泡沫，降低金融风险；另一方面，可能为后续的货币政策预留空间。整体来看，国内部分资产确实被高估，央行通过提高融资成本迫使热钱流出，客观上起到了降低金融风险的作用。但出于稳定经济的考虑，央行仍需将融资成本保持在正常的较低水平，因此目前的高利率难以长期维持。基于这一判断，我们认为后期利率很可能会下降，因此利率很难对国债价格产生持久的负面作用。 　　

　　后市预测 　　

　　整体来看，国内经济的好转和市场利率的大幅上升对国债价格产生了很大的负面作用。但短期国内疫情反弹，以及国内市场利率下降的预期，使得国债难以继续下行。基于这一判断，我们认为国债价格有望在春季前触底反弹，可以采取依托前期低点的操作尝试做多。(作者单位：金石期货) 　　

　　本文来自期货日报。