2022-01-17浙商证券股份有限公司邱、梁凤杰对招商银行进行调研，发布调研报告《招商银行2021年业绩快报点评：稳稳的幸福》。本报告给予招商银行买入评级，认为其目标价62.50元，当前股价48.02元，预期涨幅30.15%。
招商银行(600036)
数据概述
招商银行2021年归母净利润同比增长23.2%，增速提高1.0pc从上个月开始；营收同比增长14.0%，增速环比增长0.5个百分点。净资产收益率16.9%，1.2个百分点；同比；不良率0.91%，环比-2bp；拨备覆盖率为441%，环比下降2个百分点。
利润势头正在改善。
招行2021A净利润增速环比增长1.0pc至23.2%，营收增速环比增长0.5pc至14.0%。主要驱动因素有：净利息收入增长率随着利差的上升和规模扩张的加快而提高；推测减值损失改善带来的贡献会增加。展望未来，资产质量稳固叠加财富策略，盈利能力有望保持优秀。
连锁价差反弹
招行2021Q4预计净息差(单季度净利息收入/平均总资产)环比上升3bp至2.34%，主要原因是债务结构改善。2021Q4，招行存款环比增长5.6%，增速比总负债快2.1个百分点。存款比例上升，支撑了利差。
在坏人中更好。
招行2021年Q4季度不良率实现双降，不良率环比-2bp，不良率环比约1.2%，延续了3季度趋势。越差越好，市场对招行资产质量的担忧有望缓解。风险抵补能力方面，拨备覆盖率较上月微降2pc至441%，拨备维持高位。
利润预测和估价
预计招行2022-2023年净利润同比增长15.39%/15.20%，对应BPS为32.92/37.33元。目前价格对应PB估值1.46/1.29倍。维持目标价62.50元，对应2022年PB 1.90x，现价对应2022年PB 1.46x，现价空间30%。
风险：宏观经济失速，缺陷极大暴露。
该股最近90天被27家机构评级，买入评级22家，增持评级5家；机构过去90天的平均目标价为67.86；证券星级估值分析工具显示，招商银行(600036)良好公司评级4.5星，良好价格评级3.5星，综合估值评级4星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星)
