“我们拿出10亿优惠券给你做，你只管试试。如果我们做得好，我们将扩大合作规模。” 　　

　　2017年以来，某量化私募频频接到邀约。私募投资总监张天(化名)说，很多机构让他接手，替他做“T 0”业务。 　　

　　“胆小”的张天想了想，终于放弃了这块“肥肉”。但做“代客理财”的“T 0”团队不在少数。由职业交易员组成的“T 0”地下团队一度风靡一时。如今，手快又有求单感的手工“T 0”正在被高度组织化的程序“T 0”所取代，可以称之为“T 0”工厂版2.0。 　　

　　变相加杠杆交易 　　

　　虽然张天“不敢”接下这份工作，但还是有很多人贪吃这块“肥肉”。 　　

　　所谓“T 0”，其实是一种日内高频交易的超短线策略，其核心本质是“高抛低吸”。在a股的“T 1”交易规则下，需要在提前持有一定底仓的基础上，赚取当日买卖差价。 　　

　　作为一种交易策略，“T 0”本身没有错，只是“代客理财”的“T 0”团队在灰色地带徘徊。近年来，“T 0”地下工厂开始寻求合规的商业模式，试图通过复杂的交易结构设计，从“地下”走向“地上”，让“T 0”工厂“阳光化”。 　　

　　与组织“T 0”团队的需求不谋而合——组织获得额外收入，而“T 0”团队获得分成。“我们正在与‘T 0’团队合作，该团队在市场上的排名非常高，稳步增加我们产品的收入每年为5-8个点。”在“T 0”团队工作的私募投资人李翔(化名)向中透露。 　　

　　李想介绍，“T 0”团队先与机构签订“投资顾问”协议或其他形式的协议，机构会做好所有的底仓，除了每天的换仓，剩下的固定券池交给“T 0”团队。根据名单，“T 0”团队直接与机构账户进行交易。有的团队还通过收益互换的形式从券商获得证券的来源。 　　

　　业内人士表示，收益互换是“T 0”团队借券的重要手段，对“T 0”地下工厂的阳光化有重要作用。同时，“T 0”团队变相实现了高杠杆交易。 　　

　　在收费模式上，每个“T 0”团队都不一样，大部分都是按月结算，尤其是过去一些大规模的手工“T 0”工厂，鼎盛时期有近300个贸易商，往往成本很高，他们要求按月结算。具体来说，“T 0”团队一般会根据自己的实际利润与机构进行利润分成，提15%-20%的利润。此外，也有一些团队通过与券商合作来返还利润。 　　

　　程序化“T+0”兴起 　　

　　相比之前的手动“T 0”，程序化“T 0”的策略更加丰富。可以通过历史数据拟合，也可以通过机器学习判断股价形态，识别强势股，判断股票上涨的起点和下跌点。 　　

　　对于组织来说，程序化的“T 0”团队更符合他们的需求。“T 0”方案对不同市场情况的适应性更强，策略更丰富，成本更低。相比人工“T 0”操盘手操作30-40只股票的上限，机器可以监控的股票数量大大增加。 　　

　　但是，手动“T 0”团队的现有空间并没有被完全挤压。因为需求市场足够大，所以市场上还是存在人为的“T 0”团队。张天说：“大的‘T 0’团队也有人工交易员。因为人工的‘T 0’做得好，收益率比程序的‘T 0’高很多。” 　　

　　日交易额几十亿 　　

　　“‘T 0’还是个小江湖，知道这个行当的人不多。市场上有四五家大公司，大家都喜欢找这种大团队。因为‘t 0’的核心其实就是凭证的来源。大团队的优惠券来源相对丰富，所以小团队现在生存其实并不容易。一些本身有私募管理人资格的团队，交易量很大，他们可以从券商那里获得很好的资源，甚至是种子基金或者FOF基金的资源。”李想说。 　　

　　目前“T 0”交易行业越来越向大团队集中。有的几百亿的交易团队，每天的成交额可以达到四五十亿甚至更多。 　　

　　如此频繁且巨大的交易会影响a股的波动吗？ 　　

　　张天认为，“T 0”交易对股票的价格走势影响不大，但对成交量的高低影响很大。“T 0”操作需要更大的市场波动来保证其收益，所以当市场波动更大时，“T 0”操作的交易量也会增加。 　　

　　本文来源于《中国证券报》。