申银万国发布了一份评级为：的投资研究报告。
[摘要]:季报显示公司业绩快速增长：招商银行2007年3月季报显示，公司期末资产达到12194亿元，同比增长40%，存贷款同比增长23%和21%。主营业务净收入同比增长66%，拨备前利润增长81%，税前利润增长107%，净利润增长128%。三季度末净资产收益率15.84%，每股收益0.68元。虽然公司没有披露资产质量，但我们判断不良贷款余额和不良贷款率应该会继续实现双降。息差的拉大、中间业务的增长以及税率的降低进一步加快了增速：相比中期120%的增长，招行前三季度净利润同比增速进一步加快。加速的主要原因包括：(1)利益的扩散。第三季度，公司利息净收入同比增长65%，比上半年增长近9个百分点。虽然公司在季报中没有披露利差，但从存款的需求、中长期贷款占比的增加以及今年以来存贷款基准利率的变化来看，我们判断利差的持续扩大是利息收入加速增长的主要原因，这种扩大趋势将持续到四季度和明年。(2)手续费及佣金收入增加。公司三季度手续费及佣金净收入增长187%，较上半年增长50%，单季度增量占前三季度总增量的42%。零售方面的优势使得招行在银行卡、代销等中间业务方面实现了快速发展。(3)实际所得税率继续下降。在第二季度完成递延资产借记损失的扣除后，第三季度公司实际税率进一步下降，达到29.4%，预计全年税率在31%左右。但前三季度人力成本税前扣除的同比优势在年报中将不复存在，上调盈利预期，维持增持评级。将2007年和2008年的EPS预测从0.87和1.31上调至0.92和1.38元，预计2007年和2008年的净利润增长率约为90%和50%。按照目前的估值，招行2008年的PB为PB7.6倍，相对于其他银行实现了一定溢价，而08PE为29.4倍，与其他银行相差不大，因此评级为增持。
