熊秋瑾 　　

　　过去几个月，部分个股的融券余额快速上升，部分解决了“无券可融”的问题，背后主要是大股东借券。笔者认为，应该鼓励大股东适量借券，盘活资产，这也有利于市场机制的完善。 　　

　　比如今年7月，恒顺醋业被转让两个财务标的。截至10月30日，恒顺醋业融券余额报1083万元，融券保证金54.05万股。融券的来源在哪里？10月26日，恒顺醋业发布公告称，截至10月23日，恒顺集团向证券公司出借股票46万股；借出股份的所有权不得转让。10月28日，恒顺醋业又出现64万股的股票转让。 　　

　　显然，通过出借股票获得一定的利息收入是股东的固有权利。既能盘活资产，又能完善市场价格发现功能。任何人都无权剥夺或干涉。 　　

　　目前，在融券业务中，上市公司大股东将其股票借给证券公司，证券公司再借给券商；融券交易有固定期限，分为3天、7天、14天、28天、182天5个档次。 　　

　　在再融资业务中，哪些股东可以出借股份，目前不同板块的规定是不一样的。沪深交易所规定，再融资融券试点期间，证券出借人仅限于机构投资者，自然人股东不得出借。科创板规定出借人是公募基金、社保基金、保险基金等合格机构投资者，以及参与科创板发行人首次发行的战略投资者；和科技创新板基本相同。 　　

　　哪些股票可以出借？一般来说就是无限售条件股。此外，根据科技创新板和创业板的规定，战略投资者在承诺持有期内收购的股票，即特别限售股，也可以用于出借。 　　

　　扩大融券业务，要充分解决证券来源问题。我建议所有持有1/1000以上股份的守法股东都可以把股份借给证券公司。目前，一些主要的私人股东以成立公司(机构)的形式持股，另一些则直接以个人名义持股。两种持股形式不应导致不同的法律结果，也应允许自然人出借股份。至于借出的股票种类，如果允许部分股东借出限售股，那么也应该允许其他所有股东借出限售股，这将导致很多棘手的法律问题。建议限售股不要出借。 　　

　　当然，对于大股东出借的证券，也需要控制出借比例，比如总股本的2%，以防止对上市公司控制权和公司治理的影响。实际上是大股东把自己的股份借给证券公司。一般上市公司会在公告中披露“出借股份的所有权不会转让”，但这可能只是参与再融资各方的一个约定，理论上经不起推敲。 　　

　　如果再融资的股票最终被融券人借入并在市场上卖出，二级市场的投资者买入这些股票后，这些股票隐含的投票权等权利肯定与其他股票没有区别。投资者购买真正的股票，而不是被剥夺投票权的假股票。买家不知道再融资、融券等当事人达成了什么协议，这些协议对买家根本没有法律约束力。从这个角度来说，二级市场的投资者买入股票后，就绝对拥有了这些股票(再融资股票)的全部权利。再融资业务大股东声称“出借股份的所有权不会转让”，这只是自说自话。 　　

　　目前，关于表决权归属的基本理论仍存在一些模糊之处 　　

　　在实际操作中，可能会出现这样的情况，由于爆仓等原因，券商无法在二级市场上以相同的金额回购之前卖出的股票。也就是说，大股东在再融资业务中借出的股票可能再也回不来了，这显然对公司治理产生了实质性的影响。因此，需要控制大股东借出证券的一定比例。 　　

　　(作者是资本市场研究员) 　　

　　本文来自证券时报。