邹立虎 　　

　　基金经理 　　

　　01 白银中长期逻辑怎么看？ 　　

　　据世界白银协会统计，白银的用途60%来自工业，40%与投资需求有关，而黄金的比例正好相反。因此，白银一般具有以铜、原油为代表的一般工业品特征和以黄金为代表的金融货币属性，但以金融货币属性为主，波动性高于黄金。 　　

　　02 回顾历史，白银行情有何特点？ 　　

　　大银周期通常持续10年左右。从历史上看，白银大行情得益于货币信贷的贬值，货币信贷的贬值来自于宽松的货币政策导向，包括严重滞胀导致的货币贬值；1970-1980年两次石油危机造成严重滞涨，白银上涨近10年，涨幅近20倍。 　　

　　后期美联储大幅加息，美元走强，白银跌幅超过80%。90年代克林顿时期的繁荣使得美元强势，白银徘徊在成本线附近。到2001年，美国互联网泡沫破裂，再到2007年，次贷危机房地产泡沫破裂。美联储整体货币政策取向宽松，期间降息，但美元普遍走弱，美国经济全球市场份额下降，竞争力减弱，白银连涨10年。 　　

　　自2011年欧债危机爆发和2012年初以来，市场预期美联储将会收紧。欧弱美强，美元升值近10年。此外，自2011年以来，原油价格和铜价分别下跌了80%和60%，拖累了白银行业的属性。白银自2011年高点以来最高也下跌了75%，下跌时间长达9年。 　　

　　03 白银后市值得关注吗？ 　　

　　自2020年2月底以来，新冠肺炎疫情的爆发和美国经济的周期性调整压力导致美国股市和就业市场的泡沫破裂。美联储已将利率降至零，并开始新一轮无限制的资产购买。美元中长期贬值压力巨大。在经历了漫长的熊市下跌后，我们认为，白银新一轮牛市周期或值得期待。 　　

　　04 目前全球市场或仍有波动， 　　

　　白银下行风险大吗？ 　　

　　据世界白银协会统计，按照前期最低12美元左右的价格计算，已有近20-30%的产能陷入亏损(即已跌破这些产能完全可持续的成本)。国内银价跌破3000后，产业链买入意愿明显增加；由于大部分白银产量来自铜、铅和锌，铜、铅和锌的价格在过去两年大幅下跌，预计这将大幅提高白银作为副产品的成本。在成本支撑下，白银价格下行空间有限。 　　

　　05 展望未来，经济环境是否利于投资白银？ 　　

　　由于原油、铜价已经跌破成本线，目前原油价格基本全行业亏损(考虑预算平衡)；目前铜价有近20%的产能损失，所以两者的下行空间有限，对白银工业属性的拖累也非常有限。相反，未来原油价格回归40-60美元的合理区间，将对银价形成积极贡献。在成本的支撑下，白银未来的价格弹性主要取决于利率和美元汇率所代表的货币金融属性。 　　

　　因为不产生现金流，所以利率就是贵金属的持有成本，但目前欧美日利率都接近于零或负，大大降低了持有成本，有利于保值属性。汇率方面，美联储从3月中下旬开始大幅扩表，速度已经超过欧、日、英。参考2008-2012年的经验，极有可能导致美元疲软。从目前战略选择来看，在高债务、通缩压力上升及经济衰退背景下，弱美元也有利于美国经济。历史上看，弱美元隐含美元信用下降，贵金属受益。 　　

　　帮你问小知识 　　

　　投资白银有哪些方法？ 　　

　　（1）白银期货 　　

　　国际白银市场除了现货，主要是白银期货。白银期货是以实物白银为合约标的物的标准化合约。 　　

　　（2）纸白银 　　

　　目前国内很多银行都开通了纸银业务。纸白银只能大量销售，现货不能提。只有在年买入低银价，卖出高银价才能盈利 　　

　　通过基金白银公募也是投资白银的方式之一，投资方便，投资门槛低。目前国内市场唯一的白银主题公募基金：瑞银白银期货证券投资基金(LOF)是一个不错的选择。 　　

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