编者按：
2022年5月20日，南方财经全媒体集团、南方财经、21世纪经济报道举办第二届网银战略会。本次会议不仅关注了2022年一季度银行理财的运行情况，还对银行理财的投资策略进行了深入的探讨和分析。本次战略会议发布了由粤港澳大湾区(广东)金融数据中心独家制作的《2022年银行理财一季度产品运作报告》。
本报告基于南财理财通近1亿条银行理财大数据的监测结果，从行业宏观和产品微观进行全方位分析，梳理2022年一季度产品发行及存续情况、产品定价、产品费率、产品市场动态、产品功能评价，发布2022年一季度固定收益权益类、固定收益期权类、纯固定收益类、现金管理类、混合型、权益类六大类产品的操作清单。
混合理财风云榜：招行量化对冲策略产品排名第一。在当前理财公司一季度混合公募产品榜单中，光大理财有4款产品，宁银理财、农银理财、招银理财各有2款产品。从投资周期来看，上榜产品以中短期产品为主。其中，排名第四的“阳光橙量化对冲1号”和排名第九的“赵越量化对冲FOF 1号”的投资周期最短，为一个月，排名第八的“农银进取两年开放价值精选4号”的投资周期最长，为两年。
从业绩来看，招行“量化对冲(平衡对冲)15个月”通过采用股指期货对冲策略对冲了市场下跌的风险，一季度净值增长率2.52%，排名第一。
成新煤炭石油股，“英宁碳中和”2022年一季度净值上涨2.42，宁银理财“英宁混合碳中和开放1号(最短持有一年)”年化波动率和最大回撤率分别为10.29%和4.54%，远高于榜单上的其他产品；同时，其一季度净值增长率达到2.42%，位居榜单第二。原因是该产品在今年一季度大幅增加了权益仓位，而加仓板块正是一季度涨幅居前的煤炭板块。
根据2021年年报和2022年一季度报告，该产品股票投资比例从2021年末的7.88%上升至2022年一季度末的42.08%。具体到前十位，该产品2021年末前十位并未直接持有个股。2022年一季度末，煤炭和石油板块的中海油、兖矿能源、中国神华、平煤股份、神火股份、陕煤股份6只新股分别占产品资产净值的6.56%、5.33%、4.79%、4.02%。其中，平煤股份一季度涨跌104.54%。如果不考虑产品仓库调整的影响，平煤股份一季度贡献率达到4.2%。
量化对冲策略表现出色，“邀请越来越多的量化对冲”引领了混合公募的崛起。回顾一季度市场，受多重因素影响，市场整体呈现下跌趋势，看空意图强烈。从行业表现来看，一季度“稳增长”概念相关的建筑装饰板块、受益于政策宽松的房地产板块、供需缺口较大的煤炭板块涨幅居前，其余行业表现较弱。
虽然市场疲软，但量化对冲策略的部分产品逆势获得正收益，表现出较强的抗跌性。
根据混合型公募理财产品榜单，一季度排名前十的产品中有三只量化对冲策略，分别是赵越量化对冲3号(平衡型)、阳光橙量化对冲1号、赵越量化对冲1号和FOF量化对冲9号，一季度净值增长率分别为2.52%和1.26%。
11只量化对冲基金中(包括A、C份额)，也有5只量化
以15个月的3号量化对冲(平衡对冲)为例。该产品成立于2020年11月17日，风险等级为PR3(三级)，投资期限为15个月。第二个投资周期的业绩比较基准为2.2%-8.2%。2022年一季度报告显示，截至2022年3月31日，产品资产规模较小，仅为1270.78万元。
根据一季度报告披露的投资情况，该产品主要投资于资产管理产品，合作机构为招商财富资产管理有限公司，穿透后产品持有现金及银行存款35.89%，股权投资34.55%，贷款贸易及债券26.16%，金融衍生品3.25%，债券0.15%。
具体来看，前十大持仓中的第一项资产是做空股指期货，占产品净资产的3.25%，其他九个持仓均为股票。其中不少是金融股，包括兴业银行、中信证券、宁波银行、江苏银行、中国平安等。其他个股以消费行业、医药行业、新能源行业龙头股为主，包括贵州茅台、当代安普科技股份有限公司、药明康德、伊利股份等。
持有股票上涨
跌幅看，仅江苏银行和兴业银行一季度录得正收益，涨跌幅分别为20.93%和8.56%；其余持仓个股均录得负收益，其中贵州茅台和中信证券跌幅最大，一季度涨跌幅分别为-16.15%和-16.06%。从收益率贡献上看，前九大持仓股票贡献了-0.48%的负收益。
针对产品收益来源，管理人在一季报中表示，在量化对冲策略中，其通过基本面、价量、情绪等多个维度，精选优质个股，借助股指期货等金融衍生品，对冲掉系统性风险，并积极参与A股打新。在一季度，由于宏观经济、外部冲突等多种因素扰动，市场波动加大，大小盘、估值成长等各种风格切换较快，部分稳增长主线持续性较强，策略选出的股票组合的超额收益先跌后涨，整体收涨。股指期货基差维持在较高水平，对当期的净值有一定扰动，也有少量正贡献。
量化对冲策略产品还能继续创造超额收益吗？“目前市场上量化对冲策略产品收益主要来自两部分：阿尔法收益和打新收益。”于孝建表示，阿尔法收益是股票组合用股指期货对冲后的收益，是量化对冲策略产品主要的收益来源，也是衡量一个量化对冲策略好坏的主要标准。打新收益也是许多产品的收益来源之一，而且收益还比较可观。当然，随着参与打新的机构和个人增加、新股破发现象增多，打新收益也会逐步减少。此外，还有一些量化对冲策略产品会叠加一些高频策略，例如日内T+0策略，也会带来1%-2%的收益。
针对不同量化对冲策略产品表现分化的原因，华泰柏瑞副总经理、量化与海外投资团队负责人田汉卿指出，主要有两个方面因素，一是阶段性获取的超额收益不同。今年以来，如果没有获取足够的正超额收益，考虑各种费用和对冲成本等，收益有可能是负的。二是对市场beta的暴露不同。有些基金是完全对冲市场风险的，市场涨跌本身对这类基金没有影响，有些基金则会或多或少保留一定比例对市场beta暴露，比如10%-15%的股票市场敞口。
那么，量化对冲策略产品还能继续创造超额收益吗？对此，于孝建表示，后续如果股市呈现小幅波动盘整，市场风格来回切换的话，会使得量化对冲策略产品表现受影响，那些能适应不同市场环境的产品可能还会持续稳定地获得阿尔法收益。
在田汉卿看来，当前，基本面量化投资策略的超额收益获取能力在恢复和提升，未来3-5年，这类策略有很大的可能性会获取比前几年更好的超额收益。A股市场正由极致“抱团”走向均衡，回归基本面和价值，这都有利于基本面量化策略发挥选股优势。对于追求绝对回报的投资人，当前投资这类策略的时机是很不错的。
“招越量化对冲（平衡型）十五个月定开三号”的管理人在一季报中展望称，往未来看，增长、通胀、政策等多重因素的博弈仍在，但市场依然有可能找到持续的方向，量化策略的超额收益也正逐步恢复。模型之前经过长时间、深度的调整后，模型的风险在下降，胜率、赔率等在逐步提升。在对冲端，股指期货合约贴水状态处于历史较高位置，未来大概率将不会再给产品带来成本。因此，策略整体的性价比在提升。
“量化对冲策略能否持续盈利，不在于管理人对策略有效性的决策，因为这些策略在交易前都是经过大量历史数据进行回测总结有效性的。但这类策略最大的挑战在于发现策略未知风险，否则当策略风险爆发，可能因为历史回测中并未体现过此类风险，导致管理人因突发情况而茫然，这类事件去年已经在很多头部量化基金公司中出现了。”上海天倚道投资敦行策略基金经理王言峰在接受课题组采访时表示。
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