市场的估值方法有很多。这里介绍四种方法，分别是巴菲特指数、格雷厄姆指数、CPI-PPI剪刀差、PE百分位和PE*PE/PB。
证券化率又称巴菲特指数或指数，计算方法为“股票总市值/最近四个季度的GDP”，其中股票总市值包括a股上市公司发行的总股本，包括h股和美股等。
巴菲特认为，如果两者之间的比例在70%到80%的范围内，那么买股票就会有不错的回报。但是如果你在这个比例高的时候买股票，那你就是在玩火。
巴菲特指数目前处于什么位置？以乌龟数据和值主提供的数据为例。
在乌龟提供的数据中，给出了机会值、中值和危险值，对应的百分位数分别为30%、50%和70%。虽然目前是64.07%，低于危险值70%，但还没有达到中值，离30%还很远。
也就是说，若从百分位去对比的话，目前的市场并不是很低估，投资者需要注意风险――因为从A股的历史数据来看，超过70%的时候，市场往往出现下行。而在30%以下，往往有较大幅度的反弹。
但是不要忽视巴菲特对这个指数的说法。巴菲特的指数在70%到80%的区间，所以买股票会带来不错的收益――中国的资本市场属于新兴市场阶段。如果未来过渡到成熟市场，70.37%确实会带来不错的收益。比如美股占比164.1%，英股占比107.89%，法股占比117.89%，日股占比139.66%。
不要忽略了IPO已经重启7次了。最近两次IPO分别于2008年9月16日至2009年6月29日和2012年11月16日至2014年1月17日停牌。对应上图可以发现，仅这两次IPO暂停，巴菲特指数就有30%以下的长期仓位。
但是在IPO不暂停的期间，也就是2014年到现在，很难达到30%的位置。比如2015年的大跌和2016年的大跌只触及50%的线位，然后就迎来了快速的反弹，而2018年的底部只略微触及，然后就迎来了反弹。
因此，从股票总市值 / 最近4个季度的GDP，个人认为目前的处于相对低估的状态，长期投资会带来不错的收益―― IPO只要不暂停，触及30%是极难出现的，而触及50%便是入场的绝佳机会（目前为64.07%）。
我们来看看价值大师们提供的数据。市场估值包括两个版本，一个是巴菲特的指标，一个是优化的。
巴菲特指数和优化指数的区别在于，优化指数考虑了央行的总资产，而巴菲特指数没有。
在以前文章我们提到，央行是没有所有者权益的，它的总资产等于它的总负债。如果央行的负债高，说明货币是宽松的，货币宽松也就象征着市场可以支撑更高的估值。因此，优化版指标具有更高的参考价值――当然，这适不适合A股另当别论了，自行斟酌，毕竟我国属于社会主义国家。
大师采用的内地市场总市值是用上证指数标准化的，而不是计算具体的总市值，至于怎么标准化就不了了之了。
同时，经过标准化后，巴菲特指数认为42%~54%被低估，目前百分比为53.51%，刚刚进入低估位置。但从历史上看，目前的百分位数已经接近2018年的底部，但距离2014年还有很长的路要走。
若认为2018年是低估，那么目前是相对较低估的位置，是为不错的入场机会。但若认为 IPO暂停区间的2014年以前为低估，那么还有一段距离。但个人认为，只要IPO没有暂停，要达到2014年以前的水平是极难发生的。
在优化版中，认为29%~37%为市场低估位置，而目前为38.8%，仍处于合理估值——被低估：一是市场仍有下跌空间；第二，货币政策宽松仍有空间。
那么我们从历史数据来看，进入37%以下比较难实现的，2018年触碰到35.6%，然后便迎来反弹。除了2018年以外，跌破37%只有在 IPO暂停区间了。
除了提供市场估值，Value Master还提供对未来收益率的预测。
预测未来收益率是基于市场利率和企业盈利能力的长期增长。怎么算是自己明白的。
根据巴菲特的指数，a股未来8年的年化收益率为8.55%；按照优化后的指数，未来8年a股年化收益率为7.69%。
如果该收益率符合你的预期，那么长期投资目前就处于低估。若你的预期是10%甚至更高，那么仍需等待，而等待是存在机会成本的―
―这一点需要注意。但仍需要提醒的是，该未来预期收益率是对A股的整个市场，有些板块或指数未来预期收益率远远超过8.55%，有些板块或指数未来预期收益远远低于8.55%――具体怎么操作，需要投资者进一步分析。
也就是说，股票相较于国债具有较高的风险溢价，我们才值得去冒险获得风险溢价。
当市场的盈利收益率是十年期国债收益率2倍时，那么市场出现了比较好的投资机会。因为如果假设市场按50%的平均分红率，意味着我们在这个位置的买入，至少能获得不低于国债的收益率。
从上图的中证全A与10年国债收益率的格雷厄姆指数来看，目前比例为2.21，占在70%的分位之上，为89.44%――相对而言，目前市场是处于相对较低估的状态，仅低于 IPO暂停期间的某些年份，以及2018年的底部和2020年疫情爆发的一段时间。
同理，这里比较的是中证全A，整个市场，而对具体的指数或者板块，该比例可能更高，也可能更低。比如集中成熟企业的上证50，该比例就为3.68，而集中成长的小企业的中证1000，该比例仅有1.23。
下面来看图表，以及同花顺关于CPI-PPI剪刀差的说明。
CPI-PPI的差值反映的是企业盈利增长情况，通过实证研究发现，CPI-PPI对于工业企业利润有较强的领先作用，CPI-PPI指标也与经济整体增长速度呈较强的相关性。
CPI-PPI的差值越小，也就是CPI-PPI指标走势向下，说明企业经营成本增加，企业利润被压缩，企业利润增长速度下降，经济增长趋缓；CPI-PPI的差值越大，也就是CPI-PPI指标走势往上，说明企业利润在反弹，企业利润增长速度上升，经济增长动力强劲。
从研究中发现，股市涨跌与企业盈利增长趋势线基本吻合，区别只是涨跌幅度。当处于企业盈利增长上升期时，股市表现为上涨；而当企业盈利增长处于回落期时，股市无一例外均为下跌。
CPI-PPI指标反映的正是企业盈利增长情况，因此，CPI-PPI指标对于股市涨跌有领先作用。
从图表我们可以看出，目前CPI-PPI剪刀差是有所反弹的，股市有触底的现象。若需要进一步确保是否反弹，可再等一两个月，当数据更加确定时，再进行入场。
但从下图我们可以看出，一番震荡之后，当中证全A市盈率跌破15倍，那么便是历史大底了。
目前中证全A的市盈率为18.63倍，与15倍以下还有一段距距离，显然目前并不是历史大底，下面还有下跌空间。但话又说回来了，谁知它会不会去探底呢？万一就此反弹，那就错失了入场机会――投资有风险啊！收益与风险并存。
比如疫情爆发时的那段，指数就下探了一下， PE百分位也就跌到目前的水平，然后就出现迅速的往上，为疫情担忧，没有入场的就是错失了那一波上涨。
从历史百分位来看，目前中证全A的PE百分位为28.68%，低于机会值的30%，市场总体还是相对低估的。
下面我们来谈谈PE*PE/PB的估值，该估值的想法是源于PEG。
PE百分位是具有一定的缺陷性的，特别是一个新兴市场向成熟市场转变，它的市盈率是不断下行的一个过程，因为相应的GDP增长放缓，市场较难支撑较高的市盈率。
而PEG是市盈率相对盈利增长比率，考虑企业的成长性，具有更高的参考价值。
指数的企业年盈利增长率不好计算，所以用“净资产收益率”来替换，相比PE或者PE百分位而言，加入净资产和净资产收益率，对市场估值更具有参考价值。
替换的结果就是PE/ROE*100，而ROE=PB/PE，所以，整体的公式就为PE*PE/PB。
从上图我们可以看出，当中证全A越接近1时，那么它的市场估值越低，未来的上涨空间越大。
而目前中证全A的PE*PE/PB为1.734，水平并不是很低，历史百分位在48.6%，分别与1和30%还有一段距离，相较于历史市场并不是很低估，仅是疫情前后的估值――市场并不是很低估，满仓的需注意风险。
结语：通过上面4种方法对市场进行估值，目前市场整体并不属于历史大底，与历史大底相比，还有下探空间，买仓的投资者需注意风险。但话又说回来了，谁都无法预测明天是涨还是跌，怕错失机会的，可以入场――个人观点，相对保守的可以3~5成，相对激进的可以5~8成，满仓还不是时候。
从上图我们也可以看出，目前的市场估值分布相较于2018年底部和2012年-2014年，并不是很低估，特别是还有17.65%的企业处于亏损，该比例为历史高位。
#估值 #巴菲特指数 #格雷奥姆指数
2022.05.16
